本輪日本股市的繁榮景象值得細(xì)細(xì)剖析——到底是市場(chǎng)泡沫還是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的反映呢？
今年4月，在美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊下，日經(jīng)平均股價(jià)一度跌到3.1136萬(wàn)日元，超過(guò)去年8月的黑色星期一。但隨后日本股市就很快反彈，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題帶來(lái)的沖擊比想象的要弱，近期集中公布的日本企業(yè)報(bào)表也印證了這點(diǎn)。雖然企業(yè)的盈利增幅同比有所下降，但依然有超過(guò)半數(shù)的日本企業(yè)預(yù)計(jì)在今年度可以增益。就在美國(guó)官員確認(rèn)了對(duì)日關(guān)稅稅率之后，市場(chǎng)更是認(rèn)為美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題的影響正在減弱，加上日元貶值的趨勢(shì)不變，日本證券市場(chǎng)上的樂(lè)觀氣氛也就卷土重來(lái)。那么，日本股市將會(huì)沖高到哪里呢？
股價(jià)的持續(xù)上漲與投入股市充沛的資金有密切關(guān)聯(lián)。近年來(lái)，外資對(duì)日本股市的投入迅速增加。相關(guān)調(diào)查顯示，國(guó)際上很多資產(chǎn)管理企業(yè)以及投資者紛紛減少了對(duì)美國(guó)的投資，而增加了對(duì)日本和歐洲的投資。根據(jù)日本證券研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，從今年3月24日到4月11日，外國(guó)投資者在日本證券市場(chǎng)上凈賣(mài)出額超過(guò)2.2萬(wàn)億日元，而這段時(shí)間日經(jīng)平均股價(jià)下跌了4091日元。從4月14日到7月25日，外資凈買(mǎi)入額超過(guò)7.4萬(wàn)億日元，而日本股價(jià)也上漲了7879日元。從這里也可以看到外資在日本股市上的影響力。
日本的股市之所以吸引外資，主要是日本上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較好，而且其市凈率（PBR）還比較低。比如，截至2025年8月，日本三大不動(dòng)產(chǎn)租賃企業(yè)的年平均收益超過(guò)4.3萬(wàn)億日元，但他們的PBR平均只有0.6倍多一點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到東京證交所1倍的要求。2023年?yáng)|京證交所曾經(jīng)要求PBR不到1倍的企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)改革，2年來(lái)，改革的效果不是很明顯，很多日本企業(yè)的PBR依然偏低。當(dāng)然，這樣的經(jīng)營(yíng)改革并不是一事無(wú)成的，比如，與10年前相比，日本企業(yè)對(duì)股東的回報(bào)就增加了2倍。實(shí)際上，很多外資就是被這樣偏低的PBR和較高的股東回報(bào)所吸引的。不僅如此，這些因素也促使收益有所增加的日本企業(yè)積極回購(gòu)他們自己的股票。2024年，日本上市企業(yè)回購(gòu)本企業(yè)股票的總金額接近18萬(wàn)億日元，而今年更可能達(dá)到20萬(wàn)億日元。另外，在日本政府的支持鼓勵(lì)下，2024年通過(guò)日本小額投資免稅制度（NISA）流入股市的個(gè)人資金超過(guò)了17萬(wàn)億日元，而今年上半年的個(gè)人資金流入量也已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)億日元。這樣，外資、日本企業(yè)以及日本個(gè)人都給日本股市提供了充沛的資金，使股價(jià)上漲有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
同時(shí)，日本的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治局勢(shì)的變化也是日本股價(jià)高漲的主要因素。比如，日本央行在7月底沒(méi)有及時(shí)加息事實(shí)上也推動(dòng)了資金對(duì)股市的流入。日本股市在13日再創(chuàng)新高，主要就是受到了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)降息的期待而拉升了美國(guó)股價(jià)的影響。美國(guó)公布的7月份的CPI增長(zhǎng)率低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)，也維持市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期待。如果美國(guó)進(jìn)入降息階段，那么日本央行就很難找到加息的機(jī)會(huì)了，投入到股市的資金也很少有制約了。
由于日本政壇的混亂，執(zhí)政聯(lián)盟只有在吸納在野黨的部分政策后才能正常地維持政權(quán)的運(yùn)營(yíng)，這樣，各個(gè)政黨在參議院大選時(shí)許下的承諾就有可能得到落實(shí)，那也就意味著日本不得不繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出，使得財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。而財(cái)政的惡化將會(huì)使日元貶值的壓力更加增強(qiáng)。由于日本央行在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下沒(méi)有加息，使得日元貶值趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，在日本央行政策決策會(huì)議之后，日元就一度貶值到150日元兌換1美元。而日元的貶值吸納了大量資金流入日本股市。
然而，盡管這些要素可以繼續(xù)支持日本股價(jià)上漲，但日本股市還是有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。在日本股市連創(chuàng)新高的時(shí)候，日本的GDP增長(zhǎng)卻不見(jiàn)起色，但這很難影響到日本股市。因?yàn)楣蓛r(jià)反映的基本面是上市公司的盈利能力，并不包括構(gòu)成GDP要素的中小企業(yè)以及家庭的收入。同時(shí)，企業(yè)的海外收益也無(wú)法反映到GDP中。所以，股價(jià)不能完全反映日本當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也是理所當(dāng)然的。但是，如果日本的企業(yè)經(jīng)營(yíng)改革只是為了確保股東的利益，而不能促進(jìn)企業(yè)對(duì)人力和設(shè)備的投資，那么，日本企業(yè)未來(lái)的發(fā)展就不容樂(lè)觀了，屆時(shí)就會(huì)在股價(jià)上反映出來(lái)。但那是遠(yuǎn)期效果，就近期而言，如果美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)物價(jià)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期待就會(huì)后退，而日本央行也就有了加息的機(jī)會(huì)，日經(jīng)平均股價(jià)下行的壓力就會(huì)增強(qiáng)。不過(guò)，目前對(duì)股價(jià)更為直接的影響還是技術(shù)層面上的要素，從8月14日日經(jīng)指數(shù)轉(zhuǎn)跌回調(diào)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始警戒此輪日股高漲后的反轉(zhuǎn)，而這次日股繁榮到底是不是泡沫也將日益清晰起來(lái)。
(作者：特約評(píng)論員黃亞南 編輯：洪曉文）