文 | 聽(tīng)筒 Tech（ID:tingtongtech），作者 | 饒言，編輯 | 楊 林

AI 創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始沖擊上市。

10 月 30 日，諸多媒體報(bào)道稱，OpenAI 計(jì)劃最早于 2026 年下半年提交上市申請(qǐng)，并于 2027 年上市。此次 IPO 的估值可能高達(dá)約 1 萬(wàn)億美元，并計(jì)劃籌集至少 600 億美元。

一石激起千層浪，消息在全球 AI 界引發(fā)廣泛討論。

實(shí)際上，不僅僅是 OpenAI，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的 AI 初創(chuàng)企業(yè)也緊鑼密鼓地掀起了上市潮。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，宇樹(shù)科技、群核科技、摩爾線程、智譜華章等 AI 產(chǎn)業(yè) " 小龍小虎 " 或獨(dú)角獸企業(yè)，均明確地走在了上市之路的不同節(jié)點(diǎn)。

諸如智譜華章方面，早在今年 4 月，便啟動(dòng)了上市輔導(dǎo)。今年 10 月，滴普科技（01384.HK）在港交所掛牌上市，成為 " 企業(yè)級(jí)大模型 AI 應(yīng)用第一股 "；而明略科技也于今年 10 月啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì) 11 月在聯(lián)交所掛牌交易。

毋庸置疑，從美國(guó)到中國(guó)市場(chǎng)，全球 AI 企業(yè)正以不同體量躍入資本市場(chǎng)。不過(guò)，一個(gè)問(wèn)題也擺在市場(chǎng)面前：上市，是 AI 創(chuàng)業(yè)者的起點(diǎn)還是終點(diǎn)？

AI 上市潮，這次輪到 OpenAI

于市場(chǎng)而言，OpenAI 沖擊上市，具有里程碑的意義。

確切的消息顯示，OpenAI 最早可能在 2026 年下半年向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)，在 2027 年正式上市，公司的估值可能高達(dá) 1 萬(wàn)億美元，如果上市成功，將成為歷史上最大的上市公司之一。

OpenAI 的誕生，帶著一絲理想主義色彩。

2015 年，OpenAI 由埃隆 · 馬斯克、薩姆 · 奧爾特曼、彼得 · 蒂爾等硅谷科技大亨聯(lián)合創(chuàng)立。它最早作為非營(yíng)利組織出現(xiàn)，使命是 " 確保通用人工智能造福全人類 "。這一 " 烏托邦 " 式的理想，旨在對(duì)抗當(dāng)時(shí)被谷歌等巨頭壟斷的、可能走向封閉的 AI 研究。

而后，從非營(yíng)利組織，到萬(wàn)億美元估值的蛻變，OpenAI 走過(guò)了不平凡的幾年。

2018 年，隨著馬斯克的退出，以及大模型對(duì)資金的超預(yù)期需求，OpenAI 在 2019 年從非營(yíng)利性轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢抻Ｊ剑ㄓ址Q " 封頂模式 "）的營(yíng)利性企業(yè)。也是在 2019 年，微軟宣布與 OpenAI 開(kāi)展為期多年的合作，投資 10 億美元。

ChatGPT 的橫空出世，成為 OpenAI 發(fā)展的分水嶺。2022 年 11 月，OpenAI 發(fā)布 ChatGPT 全新聊天機(jī)器人模型，產(chǎn)品上線僅 5 天用戶數(shù)量突破 100 萬(wàn)，成為人工智能領(lǐng)域用戶增長(zhǎng)最快的應(yīng)用之一。

伴隨 ChatGPT 炸裂式增長(zhǎng)，OpenAI 的商業(yè)化步伐近年來(lái)也明顯加速。2024 年 2 月，OpenAI 發(fā)布文生視頻大模型 Sora，再到 2025 年 8 月，OpenAI 推出更強(qiáng)大的 GPT-5 模型。

產(chǎn)品迭代的背后是日益清晰的商業(yè)模式。公開(kāi)的資料顯示，2023 年，OpenAI 收入突破 16 億美元。而到 2025 年，其年化收入運(yùn)行率預(yù)計(jì)將達(dá)到約 200 億美元，顯示出指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其用戶數(shù)遙遙領(lǐng)先，最新的數(shù)據(jù)顯示，其周活躍用戶超過(guò)了 8 億。

不過(guò)，遺憾的是，隨著 OpenAI 的快速發(fā)展，公司的組織架構(gòu)局限性卻開(kāi)始顯示。公司管理層都清楚地知道，OpenAI 如果還要向前奔跑，便需要巨額資金，而此前的 " 非盈利結(jié)構(gòu) " 限制了公司融資和 IPO。

于是，2024 年，OpenAI 啟動(dòng)重組，到 2025 年 10 月 28 日，OPenAI 才重組終于完成。重組完成后，OpenAI 可以自由融資、收購(gòu)公司，并很快傳出 IPO 消息。

和 OpenAI 尋求上市的步調(diào)如出一轍，在大洋彼岸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng) AI 企業(yè)也迎來(lái)一波上市潮。

截至目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括宇樹(shù)科技、群核科技、摩爾線程、智譜等 AI 產(chǎn)業(yè) " 小龍小虎 " 或獨(dú)角獸企業(yè)，均明確地走在了上市之路的不同節(jié)點(diǎn)。

LiveReport 大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，僅向港交所遞交申請(qǐng)但還未上市的 AI 企業(yè)就有近 50 家。

作為明星企業(yè)，素有 "AI 六小虎 " 之稱的智譜 AI，早從 2025 年 4 月便在推動(dòng)上市，如果成功上市，將成為 "AI 六小虎 " 中首家登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)。

企查查的數(shù)據(jù)亦顯示，自成立以來(lái)，智譜已完成 15 次融資，累計(jì)披露融資金額超過(guò) 110 億元，估值超 200 億元。

在 AI 行業(yè)投資人林強(qiáng)看來(lái)，AI 仍站在爆發(fā)的前夜，諸多 AI 企業(yè)的未來(lái)征途，被市場(chǎng)譽(yù)為 " 充滿想象 "。為了潛在價(jià)值，資本毫不猶豫地投下了真金白銀。

" 資本市場(chǎng)的熱情表明，即便大廠在 AI 時(shí)代擁有諸多競(jìng)爭(zhēng)底氣，但依然擋不住初創(chuàng)企業(yè)的劍氣。"

無(wú)法抗拒的資本誘惑

毋庸置疑，不管是 OpenAI，還是國(guó)內(nèi) AI 企業(yè)，上市都是巨大的資本誘惑。這背后，也是 AI 企業(yè)對(duì)資本的極度饑渴。

這在 OpenAI 的身上，便能窺得一斑。

實(shí)際上，隨著 OpenAI 的快速發(fā)展，公司組織架構(gòu)的局限性開(kāi)始顯示。比如，盡管 OpenAI 的年化收入運(yùn)行率預(yù)計(jì)在 2025 年底達(dá)到約 200 億美元，但天價(jià)的算力成本、頂尖人才的天價(jià)薪酬，都讓公司的成本成指數(shù)極增加，OpenAI 的負(fù)擔(dān)也日益沉重。

此前，有公開(kāi)的報(bào)道稱，OpenAI 的內(nèi)部預(yù)測(cè)表明，公司可能到 2028 年將面臨 400 億美元的損失，且預(yù)計(jì)到 2030 年才會(huì)有正現(xiàn)金流。

而如果成功 IPO，則將有利于 OpenAI 更快速地攻占市場(chǎng)，為接下來(lái)的 " 雄心壯志 " 鋪就更順利的路徑。

OpenAI 的首席執(zhí)行官 Sam Altman 亦證實(shí)，隨著 OpenAI 擴(kuò)展其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施并尋求大量資金為下一代系統(tǒng)提供資金，上市是 " 最有可能的途徑 "。而首次公開(kāi)募股，將釋放更廣泛地進(jìn)入公共市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略收購(gòu)，并幫助公司為向全球人工智能基礎(chǔ)設(shè)施注入數(shù)萬(wàn)億美元的雄心勃勃的目標(biāo)提供資金。

更重要的是，于 OpenAI 的投資者而言，也是時(shí)候考慮如何更好地實(shí)現(xiàn) " 獲利 "。

畢竟，首次公開(kāi)募股的成功，將為軟銀、Thrive Capital 和阿布扎比的 MGX 等投資者帶來(lái)巨額收益，同時(shí)鞏固 OpenAI 在人工智能經(jīng)濟(jì)中領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，某種意義上，還有一些 " 形而上 " 的意義。

在林強(qiáng)看來(lái)，相比一些 " 具象 " 的獲利，一些市場(chǎng)價(jià)值在這場(chǎng) " 狂歡 " 中，也將逐步體現(xiàn)。如今近萬(wàn)億美元的估值，使 OpenAI 一躍成為全球最具價(jià)值的科技公司之一，其市場(chǎng)地位得到了 " 官方 " 認(rèn)證。

而通過(guò)多輪融資，它將部分未來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益權(quán)分配給了全球頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者，使其利益與更廣泛的資本網(wǎng)絡(luò)綁定。

實(shí)際上，林強(qiáng)指出，于 AI 企業(yè)而言，上市都是巨大的誘惑，不僅是 OpenAI，國(guó)內(nèi)的 AI 企業(yè)同樣如是。

諸如，被譽(yù)為 " 企業(yè)級(jí)大模型 AI 應(yīng)用第一股 " 的滴普科技，公開(kāi)發(fā)售階段，獲得超 7600 倍超額認(rèn)購(gòu)，這一數(shù)字在港交所主板史上排名位列第一；掛牌后，上市首日漲超 150%。而明略科技，同樣備受資本市場(chǎng)關(guān)注，公開(kāi)發(fā)售階段，騰訊等為基石投資者。

" 在國(guó)內(nèi)，不管是智譜，還是其他企業(yè)，都將逐步走上上市這條路。" 林強(qiáng)直言，一方面，是企業(yè)發(fā)展的需要，" 尤其是 AI 行業(yè)，不管是技術(shù)成本，還是人才成本，需要的資金遠(yuǎn)超其他行業(yè)。"

另一方面，" 你必須承認(rèn)，投資者都是逐利的。尤其是，AI 賽道在資本市場(chǎng)，目前仍自帶光環(huán)。" 林強(qiáng)坦言，" 這是不可否認(rèn)的事實(shí)。"

上市只是起點(diǎn)

實(shí)際上，不管是 OpenAI，還是其他 AI 企業(yè)，上市都并非終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。

林強(qiáng)就直言，" 有意思的是，傳統(tǒng) IPO 的核心目的是融資和實(shí)現(xiàn)早期投資者退出。而 OpenAI 的融資，更多是為了獲取持續(xù)研發(fā) AGI 所需的戰(zhàn)略資源，并借助頂級(jí)資本的網(wǎng)絡(luò)來(lái)鞏固其市場(chǎng)地位和合法性。"

林強(qiáng)表示，OpenAI 的 " 上市 "，不是為了退出，而是為了更深入地投入一場(chǎng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)爭(zhēng)。

誠(chéng)如林強(qiáng)所言，實(shí)際上，OpenAI 面臨著技術(shù)與商業(yè)的雙重挑戰(zhàn)。

一方面，它需要持續(xù)投入巨資研發(fā)，追求通用人工智能的夢(mèng)想。

" 畢竟，全球大模型技術(shù)的更新，瞬息萬(wàn)變，多模態(tài)融合、具身智能等前沿領(lǐng)域尚存變數(shù)。" 林強(qiáng)指出，尤其是 OpenAI，作為一家公眾公司，估值建立在技術(shù)實(shí)力之上，" 任何一層基石的動(dòng)搖，都可能引發(fā)價(jià)值的雪崩。它必須平衡長(zhǎng)期技術(shù)目標(biāo)與短期業(yè)績(jī)壓力。"

在技術(shù)實(shí)力上，OpenAI 擁有當(dāng)今世界最強(qiáng)大的大語(yǔ)言模型 GPT 系列、現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用 ChatGPT，以及正在探索多模態(tài)的 Sora，這構(gòu)成了其最直觀的壁壘。投資者押注的，是 OpenAI 能夠長(zhǎng)期維持這種技術(shù)領(lǐng)先，成為 AI 時(shí)代的 " 操作系統(tǒng) "。

" 尤其是，對(duì)于 OpenAI，投資者購(gòu)買(mǎi)的不是 OpenAI 今天的現(xiàn)金流，而是其對(duì) AGI 的‘看漲期權(quán)’。" 林強(qiáng)認(rèn)為，一旦 OpenAI 率先叩開(kāi) AGI 的大門(mén)，其價(jià)值將不是以百億，而是以萬(wàn)億美元為單位計(jì)算。" 這種‘信仰投資’類似于早期市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)或電動(dòng)汽車的押注，賭的是范式革命。"

當(dāng)然，OpenAI 風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。" 通往 AGI 的王座之路布滿荊棘，技術(shù)瓶頸、持續(xù)攀升的算力成本，以及微軟、谷歌、亞馬遜等打造的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，也在不斷侵蝕其封閉生態(tài)的吸引力。"

這便意味著，于 OpenAI 而言，上市是條通往未來(lái)的路，但也只是敲開(kāi)了市場(chǎng)的大門(mén)。

當(dāng)然，不管最終能否成功上市，OpenAI 的資本故事，都將成為一個(gè)時(shí)代的符號(hào)。"OpenAI 上市的意義在于，當(dāng)一項(xiàng)技術(shù)強(qiáng)大到足以重塑文明本身時(shí)，驅(qū)動(dòng)它前進(jìn)的，應(yīng)該是純粹的資本邏輯，還是必須被賦予更高的使命與約束？"

實(shí)際上，在林強(qiáng)看來(lái)，這個(gè) " 符號(hào) " 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣適用。

不管是技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) IPO 成功，還是迫于投資者的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，AI 企業(yè)的上市成功與否，不僅關(guān)乎資本回報(bào)，也關(guān)乎市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)怎樣的 AI 未來(lái)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，AI 企業(yè)由于高研發(fā)投入，仍需要巨大的資本來(lái)支撐其繼續(xù)造血。諸如智普華章，公開(kāi)資料顯示，公司自 2019 年創(chuàng)立以來(lái)，持續(xù)通過(guò)多輪融資獲取資本支持，累計(jì)融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò) 100 億元。

不過(guò)，不管 AI 企業(yè)以何種途徑獲取增資，本質(zhì)是打造一個(gè)健康的商業(yè)體系。如果企業(yè)長(zhǎng)期巨額虧損，即便是成功上市募資，后續(xù)仍有可能達(dá)不到預(yù)期發(fā)展效果。

諸如更早以前，AI" 四小龍 "（商湯、曠視、依圖、云從）登陸資本市場(chǎng)的喧囂猶在耳畔，但最終只有兩家成功上市，登陸資本市場(chǎng)后表現(xiàn)的商業(yè)化問(wèn)題，也為第一代 AI 創(chuàng)業(yè)潮蒙上了一層悲壯的色彩。

而另一邊，新一代 AI 大模型企業(yè)，也以驚人的速度狂奔，在 " 百模大戰(zhàn) " 中脫穎而出，不僅獲得了巨額融資，模型和商業(yè)化探索也引發(fā)了業(yè)界關(guān)注，并引發(fā)又一波的上市熱潮。

" 不可否認(rèn)，對(duì)于這些企業(yè)的早期投資者而言，上市是實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的重要通道。" 林強(qiáng)直言，但于企業(yè)而言，上市，實(shí)際上則意味著挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

" 尤其對(duì) AI 企業(yè)而言，真正的終點(diǎn)或許從來(lái)不是敲鐘的那一刻，而是如何讓技術(shù)真正落地生根，創(chuàng)造價(jià)值。" 林強(qiáng)表示，在資本市場(chǎng)、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)紅利的驅(qū)動(dòng)下，不管是國(guó)外的 OpenAI，還是國(guó)內(nèi) AI 企業(yè)，誰(shuí)能持續(xù)找到商業(yè)價(jià)值，并發(fā)揮社會(huì)價(jià)值，誰(shuí)才能在這場(chǎng)長(zhǎng)跑中笑到最后。

（文中林強(qiáng)為化名。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）