信達證券股份有限公司左前明 , 李春馳 , 邢秦浩近期對皖能電力進行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：新疆機組效能釋放，參股資產(chǎn)貢獻增長》，首次覆蓋皖能電力給予買入評級。

皖能電力 ( 000543 )

安徽國資旗下核心電力平臺，控參股優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)。皖能電力是安徽省能源集團旗下唯一發(fā)電資產(chǎn)主業(yè)的核心上市平臺，旗下裝機以火電為主。截至 2024 年底，公司在運控股裝機體量為 1368.70 萬千瓦（對應(yīng)權(quán)益量 780.55 萬千瓦），參股在運裝機 1702 萬千瓦（對應(yīng)權(quán)益量 720.86 萬千瓦）；在建項目方面，公司控股在建裝機 210 萬千瓦（對應(yīng)權(quán)益量 147 萬千瓦），主要參股在建項目包括 596 萬千瓦火電（對應(yīng)權(quán)益量 190 萬千瓦）以及 3 座抽水蓄能電站（裝機容量 368 萬千瓦，公司對應(yīng)權(quán)益量 67 萬千瓦）。

受益于裝機增長及電價高位運行，公司近年來營收保持穩(wěn)步上升?？毓裳b機方面，2023 年省內(nèi)阜陽華潤二期、新疆準東江布電廠投產(chǎn)，2024 年合肥燃氣發(fā)電、新疆準東英格瑪電廠投產(chǎn)，2025 年 2 月錢營孜二期首次并網(wǎng)，實現(xiàn)控股裝機規(guī)模的持續(xù)增長。參股裝機方面，公司重點參股的國能神皖能源旗下池州二期將于 2025 年中投運，重點參股的中煤新集旗下利辛二期于 2024 年投產(chǎn)，仍有六安電廠等其他項目我們預(yù)計將于 2026 年中陸續(xù)投運，貢獻權(quán)益裝機規(guī)模的持續(xù)增長。電價方面，"1439" 號文發(fā)布后電能量價格上浮空間打開，疊加容量電價收益，公司綜合電價維持高位運行。在裝機持續(xù)增長和電價高位運行雙重驅(qū)動下，公司營收保持增長，2024 年前三季度實現(xiàn)收入 225 億元，同比增長 11.52%。公司所參股的主要為優(yōu)質(zhì)煤電一體化資產(chǎn)，投資收益的穩(wěn)定性較高。在 2021-2023 年期間點火價差波動劇烈，公司控股電廠業(yè)績大幅波動，而參股的煤電一體化機組則業(yè)績相對穩(wěn)健，其投資收益大幅提升了公司整體盈利的穩(wěn)定性。此外，公司目前正處于資本開支高峰期，待 2026 年在建項目陸續(xù)投產(chǎn)完成后，自由現(xiàn)金流將顯著改善，逐漸具備提升股息的高分紅潛力。

公司核心優(yōu)勢：省內(nèi)格局優(yōu)，新疆機組盈利可觀，參股資產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長。安徽電力供需格局優(yōu)勢突出，電價和小時數(shù)具有較強支撐性。需求端，安徽省高技術(shù)產(chǎn)能后續(xù)擴張可期，我們認為可支撐其用電需求增長的持續(xù)性。供給端由于省內(nèi)火電集中度較高，央企地企、煤企電企之間互相大比例參股，可保障相對穩(wěn)定的煤炭供應(yīng)并避免電力市場中的過度競爭。結(jié)合電力和電量平衡分析，我們認為安徽省 2025 年仍缺電、2026 年趨于平衡，未來 2-3 年電價和小時數(shù)仍有較強支撐。安徽省年度雙邊交易電價 2024 年上浮至 456.3 元 / 兆瓦時（疊加容量電價），2025 年較 2024 年下降約度電 2.3 分，依然處于基準價的上浮區(qū)間。公司新疆機組盈利可觀，省內(nèi)機組盈利分化。新疆準東的江布電廠和英格瑪電廠均毗鄰露天煤礦，燃料成本優(yōu)勢突出，且均為特高壓直流輸電工程 " 吉泉線 " 的配套火電項目，電價執(zhí)行 " 新疆基準價 + 華東浮動比例 " 機制。我們預(yù)計 2025 年兩座新疆電廠全年運行后年發(fā)電量有望達到約 140 億千瓦時，我們預(yù)計貢獻凈利潤約 11 億元，按權(quán)益比例對公司歸母凈利潤的貢獻約 6.9 億元，有望成為 2025 年公司盈利的重要增長點。省內(nèi)機組方面，歷年自用長協(xié)煤比例保持在 60-70%，由于各機組效率差異及煤源成本差異，機組盈利水平有所分化。參股優(yōu)質(zhì)煤電一體化及抽蓄資產(chǎn)，投資收益未來保持穩(wěn)健增長。公司在建的主要參股資產(chǎn)包括國能、中煤新集、淮北礦業(yè)等旗下的煤電一體化資產(chǎn)，以及國網(wǎng)新源旗下桐城、石臺、寧國三座抽水蓄能電站，我們預(yù)計 2025-2026 年參股火電分別增長權(quán)益裝機 65 萬千瓦、126 萬千瓦，我們預(yù)計參股在建火電 2025-2027 年將貢獻投資收益 0.32、1.28、1.90 億元。中長期看，安徽省內(nèi)用電需求的高增長有望帶動省內(nèi)及外來電裝機的規(guī)劃建設(shè)，公司作為安徽省電力龍頭，" 十五五 " 期間有望進一步獲取控參股省內(nèi)外的電源項目，且 2027-2031 年還有抽蓄機組陸續(xù)投運，投資收益有望保持長期穩(wěn)健增長。

盈利預(yù)測與投資評級：作為安徽省屬國資旗下的核心電力龍頭，皖能受益于安徽省良好的電力供需格局，近年新投建的新疆機組盈利可觀，同時大比例參股優(yōu)質(zhì)的煤電一體化及抽蓄資產(chǎn)，投資收益未來保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 20.67/22.28/23.80 億元，EPS 分別為 0.91/0.98/1.05 元，對應(yīng) 3 月 31 日收盤價的 PE 分別為 8.18/7.59/7.11 倍，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。

風險因素：煤電利用小時數(shù)大幅下滑及電價大幅下降的風險；在建及規(guī)劃項目進展不及預(yù)期風險；煤價再度超預(yù)期大幅上行的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券岳挺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為 69.63%，其預(yù)測 2024 年度歸屬凈利潤為盈利 18.07 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 9.67。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近 90 天內(nèi)共有 9 家機構(gòu)給出評級，買入評級 8 家，增持評級 1 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標均價為 10.17。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由智能算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。