今天的文章，我們繼續(xù)聊一聊白酒。
近日，段永平在雪球平臺上 ( ID：大道無形我有型 ) 再次發(fā)聲，再次表達了他對于茅臺的一些觀點。一句 " 貴州茅臺，大家在害怕什么呢？有點意思！" 再次引發(fā)了市場的關(guān)注與思考。
在他看來，茅臺 ( 才 ) 是茅臺最好的背書。
事實上，段永平早年就曾回應(yīng)過類似市場關(guān)切。如今再度回看，段的觀點或依然值得細品。本文，我們就再度一同來回顧一下。
以下為主要內(nèi)容：
1. 關(guān)于增速：增長放緩，周期下行
關(guān)于市場擔(dān)憂淡季需求不足，疊加經(jīng)濟環(huán)境影響，投資者擔(dān)心行業(yè)進入下行周期的擔(dān)憂。
段永平認為茅臺的增長放緩是短期現(xiàn)象，長期看茅臺能跑贏通脹。他在過去多次強調(diào)，茅臺的核心在于其商業(yè)模式，短期波動不影響長期價值：
" 如果以 10 年算，我相信茅臺大概率會跑贏通脹的。這只是我的理解，不是保證書哈。"
" 我們電子產(chǎn)品行業(yè)要是碰上不好賣的時候，后果是很嚴重的。茅臺碰上不好賣的時候，只是被動地又多了一些年份酒而已 ( 以后賺得更多 ) 。"
" 茅臺價再掉一段時間我也不意外的。還是那句老話，10 年后回頭看這個價錢，很可能像現(xiàn)在看 10 年前的價錢。"
此外，大道還駁斥過 " 茅臺增長到頭 " 的說法，指出茅臺占比白酒總量極小，在喝好酒的趨勢下，或還有空間。
" 多年前我就以為喝白酒的人會遞減的，結(jié)果好像和我想象的不太一樣。即使遞減，喝茅臺的人也很難減，因為人們會傾向少喝酒和喝好酒。"
" 在加州這種產(chǎn)紅酒的地方還到處都是賣烈酒的店呢。茅臺在中國白酒里的份額極小。對一個份額只有千分之一的好酒你到底著的是哪門子急 ?"
2. 關(guān)于需求：當(dāng)下年輕人不喝白酒
關(guān)于市場擔(dān)心年輕一代消費習(xí)慣改變，引發(fā)茅臺長期增長潛力的質(zhì)疑的擔(dān)憂。
段永平直指這種擔(dān)憂是誤解，年輕人不喝白酒是常態(tài)，但不影響茅臺的核心邏輯，他說：
" 跟不喝茅臺的人說茅臺就像跟魚說岸上行走的感覺一樣，或者跟不會打高爾夫的人說打高爾夫的樂趣一樣。"
" 我很懷疑年輕人不喝酒的說法。這幾天正好有機會跟幾個年輕人吃晚餐，每次我拿酒出來大家都是很想喝的，好酒是很難抗拒的。"
" 年輕人從來都是不怎么喝白酒的。"
3. 關(guān)于政策：禁酒令壓制公務(wù)需求
段永平當(dāng)年禁酒令時期對于茅臺的點評如下：
" 茅臺和腐敗沒有直接關(guān)系，但減少公款消費確實會減少很多浪費，短期內(nèi)應(yīng)該也會影響到茅臺以及很多東西的銷量。但公款消費應(yīng)該不是茅臺的大頭。
茅臺之所以被很多人喜歡是因為茅臺是很特別的好酒，喜歡喝的人依然會喜歡喝的，只是以后用公款喝的機會少了而已。
茅臺如果短期銷量下降些，那年份酒的產(chǎn)量就可以提高了？還真是很少見不怕有庫存的生意模式。"
4. 關(guān)于估值：估值和機會成本理解
有市場觀點認為，茅臺當(dāng)前 PE 約 20 倍，部分投資者認為估值偏高，市場擔(dān)心若增長放緩，估值無法支撐等問題。
段永平的觀點，則是強調(diào)了生意的永續(xù)性和現(xiàn)金流。他以自身持股為例，強調(diào)茅臺的分紅和復(fù)利潛力：
" 如果以 10 年算，我相信茅臺大概率會跑贏通脹的。12%-15% 是已經(jīng)包括利息的。" ( 彼時茅臺股價約 1700 元附近 )
" 對有穩(wěn)定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術(shù)題。10% 的年增長率，假設(shè)投之前的盈利是 1 的話，30pe 就意味著投入 30，第 10 年的回報總和就是 17.5，第 20 年是 63 ( 如果我沒算錯的話 ) 。
而且，茅臺 10% 的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服 ( 合算 ) ？"
( 段永平想表達的是對于有穩(wěn)定成長的公司，即使當(dāng)前市盈率看起來不算低，但只要公司能保持穩(wěn)定的盈利增長，長期回報依然也會可觀 )
他批評 " 擇時 " 心態(tài)，主張基于安全邊際與機會成本判斷：
" 知道什么會發(fā)生比知道什么時候會發(fā)生要容易得多 "
" 如果你知道你在等什么，那當(dāng)然要等！如果你不知道在等什么，那你等什么？"
" 對投資而言過程正確最重要，心里有個 " 要求回報率 " 大概率是會降低你的回報率的。也許可以有個 " 可接受回報率 "，就是低于這個 " 可接受回報率 " 的投資就不碰了。我覺得這個 " 可接受回報率 " 的底限其實就是國債利率。"
買好公司拿著比啥都強，其次是買債券，然后是存銀行。我覺得 10 年 20 年后看買茅臺比存銀行大概率會好 ... ( 但段也強調(diào)了，一點投資概念都沒有的人最好還是存銀行比較好一點 ) 。
PS: 本文僅為觀點分享，不做投資建議。
