文 | 源媒匯，作者 | 胡青木，編輯 | 蘇淮
國(guó)藥集團(tuán)，最近開啟了 " 買買買 " 模式。
6 月 25 日晚，山東藥玻披露的一則權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，國(guó)藥國(guó)際及其香港子公司擬向控股股東魯中投資增資 24.49 億元，交易完成后將合計(jì)持有魯中投資 51% 股權(quán)，從而間接控制山東藥玻 19.5% 股份。
公告顯示，股權(quán)穿透后，山東藥玻控股股東魯中投資的原實(shí)控人為沂源縣財(cái)政局，而國(guó)藥國(guó)際的實(shí)控人為國(guó)藥集團(tuán)。這意味著交易完成后，山東藥玻將從地方國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)檠肫蟆?/p>
在過去幾年間，華潤(rùn)醫(yī)藥堪稱醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)舞臺(tái)上的 " 主角 "，其并購(gòu)動(dòng)作頻繁且跨度廣泛，從上游的原料供應(yīng)到下游的終端銷售，從化學(xué)制藥到中藥以及生物制品，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際布局，構(gòu)建起了一個(gè)龐大的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帝國(guó)。
然而，一向在并購(gòu)領(lǐng)域表現(xiàn)得相對(duì)沉穩(wěn)的國(guó)藥集團(tuán)，近期也開始發(fā)力。短短半個(gè)月內(nèi)，國(guó)藥集團(tuán)接連宣布對(duì)兩家上市公司的收購(gòu)計(jì)劃，其在并購(gòu)市場(chǎng)的活躍度陡然提升，與此前幾年華潤(rùn)醫(yī)藥頻繁并購(gòu)的態(tài)勢(shì)遙相呼應(yīng)。
一場(chǎng)新的醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)角逐大戲，已然拉開帷幕。
效仿華潤(rùn)開啟并購(gòu)擴(kuò)張
過去幾年，華潤(rùn)醫(yī)藥憑借一系列果敢且極具前瞻性的收購(gòu)行動(dòng)，強(qiáng)勢(shì)塑造行業(yè)格局。
自 2021 年起，華潤(rùn)醫(yī)藥的并購(gòu)步伐緊湊且成效斐然。先是將博雅生物納入麾下，成功叩開血制品領(lǐng)域大門；緊接著，2022 年末，華潤(rùn)三九對(duì)昆藥集團(tuán)的入主堪稱神來之筆，二者資源深度融合，進(jìn)一步穩(wěn)固了在心血管疾病用藥市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
到了 2024 年，華潤(rùn)醫(yī)藥更是火力全開。先是通過華潤(rùn)三九拿下天士力，不僅將復(fù)方丹參滴丸等重磅心腦血管中藥產(chǎn)品收入囊中，更是借此彌補(bǔ)自身在中藥創(chuàng)新研發(fā)方面的短板；隨后，又通過華潤(rùn)雙鶴收購(gòu)紫竹藥業(yè)，進(jìn)一步完善了在女性健康與兒科用藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局；再就是旗下的博雅生物收購(gòu)綠十字香港，大幅擴(kuò)充了漿站資源與產(chǎn)品線。
一系列令人眼花繚亂的操作，助力華潤(rùn)醫(yī)藥迅速構(gòu)建起一個(gè)橫跨中藥、化藥、生物藥、醫(yī)藥流通等多個(gè)領(lǐng)域的巨型醫(yī)藥帝國(guó)，業(yè)務(wù)全面覆蓋從研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造到市場(chǎng)銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)份額與行業(yè)話語權(quán)也隨之提高。
然而，步入 2025 年，華潤(rùn)醫(yī)藥的節(jié)奏悄然轉(zhuǎn)變，開始將戰(zhàn)略重心從大規(guī)模對(duì)外并購(gòu)，轉(zhuǎn)向內(nèi)部資源的深度整合與協(xié)同優(yōu)化。例如，華潤(rùn)三九將華潤(rùn)圣火 51% 的權(quán)益出售給昆藥集團(tuán)，徹底解決血塞通軟膠囊產(chǎn)品的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，進(jìn)而優(yōu)化整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈布局；再比如旗下博雅生物宣布擬出售子公司博雅欣和等，都是優(yōu)化整合同時(shí)聚焦主營(yíng)之舉。
畢竟 " 吃 " 的多，也需要時(shí)間 " 消化 "。
就在華潤(rùn)醫(yī)藥專注于內(nèi)部精耕細(xì)作之時(shí)，國(guó)藥集團(tuán)卻在并購(gòu)市場(chǎng)上猛然發(fā)力，引發(fā)行業(yè)側(cè)目。2025 年 1 月，國(guó)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)白忠泉在年度工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào) " 加強(qiáng)并購(gòu)整合 "，釋放出明確的擴(kuò)張信號(hào)。
布局上游產(chǎn)業(yè)鏈龍頭
6 月中旬，派林生物發(fā)布公告，國(guó)藥集團(tuán)旗下中國(guó)生物擬收購(gòu)勝幫英豪持有的派林生物 21.03% 股份。派林生物作為血制品行業(yè)核心企業(yè)之一，擁有 38 個(gè)漿站，2024 年采漿量超過 1400 噸。
國(guó)藥集團(tuán)本身已控股國(guó)內(nèi)血制品龍頭天壇生物，此次收購(gòu)派林生物股份，無疑將進(jìn)一步鞏固其在血制品領(lǐng)域的 " 一哥 " 地位。
如果說收購(gòu)派林生物是鞏固自己的血制品行業(yè)壟斷地位，那此次入主山東藥玻，國(guó)藥集團(tuán)又意欲何為呢？
此前，高端中硼硅模制瓶市場(chǎng)長(zhǎng)期被德國(guó)肖特、美國(guó)康寧等外企壟斷，這些企業(yè)憑借多年技術(shù)積累與專利壁壘，占據(jù)全球 90% 以上高端市場(chǎng)份額。中硼硅玻璃因化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)、熱膨脹系數(shù)低等特性，是疫苗、生物制劑等高端藥品的核心包材，但國(guó)內(nèi)企業(yè)一度因配方調(diào)配、熔制工藝等技術(shù)瓶頸難以突破，80% 的市場(chǎng)需求依賴進(jìn)口。
轉(zhuǎn)折始于山東藥玻的持續(xù)攻堅(jiān)。這家深耕藥用玻璃多年的企業(yè)，自 2010 年起組建專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)，歷經(jīng)數(shù)千次配方試驗(yàn)與工藝調(diào)試，于 2015 年成功實(shí)現(xiàn)中硼硅模制瓶的國(guó)產(chǎn)化量產(chǎn)，將良品率從初期的 50% 提升至 80% 以上，生產(chǎn)成本較進(jìn)口產(chǎn)品降低 30%。
山東藥玻研發(fā)的中硼硅模制瓶，不僅通過美國(guó) FDA 認(rèn)證，更打破外企在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷。如今，山東藥玻在國(guó)內(nèi)中硼硅模制瓶領(lǐng)域市占率高達(dá)近 90%，成為多個(gè)國(guó)內(nèi)外頭部藥企的核心供應(yīng)商，徹底改寫了高端藥用包材依賴進(jìn)口的歷史。
當(dāng)然，國(guó)藥集團(tuán)此次入主山東藥玻，不止看上了其技術(shù)。
此前，國(guó)藥集團(tuán)雖在醫(yī)藥研發(fā)、疫苗生產(chǎn)、血制品等領(lǐng)域構(gòu)建起了一個(gè)較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，但在藥用玻璃這一關(guān)鍵包材環(huán)節(jié)長(zhǎng)期缺乏直接布局——其旗下生物藥、疫苗的高端包材多依賴第三方采購(gòu)，存在供應(yīng)鏈不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
此次入主山東藥玻，正是國(guó)藥集團(tuán)針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈短板的精準(zhǔn)補(bǔ)位：通過控股國(guó)內(nèi)唯一掌握中硼硅模制瓶量產(chǎn)技術(shù)的龍頭企業(yè)，一舉填補(bǔ)從 " 藥品研發(fā) - 制劑生產(chǎn) - 包裝供應(yīng) " 的最后一環(huán)空白，形成全鏈條自主可控的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
而對(duì)于山東藥玻來說，此次收購(gòu)，更是有望解決其營(yíng)收增速乏力的問題。
業(yè)績(jī)有了保障
近年來，山東藥玻在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面遭遇瓶頸，增速下滑態(tài)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。
2021-2023 年間，山東藥玻的營(yíng)收增速較快；但是到了 2024 年，營(yíng)收增速迅速降至 2.87%，僅達(dá) 51.25 億元；步入 2025 年，首季業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)一步拉響警報(bào)，一季度營(yíng)收為 12.42 億元，較上年同期下降 1.97%。盡管歸母凈利潤(rùn)在此期間實(shí)現(xiàn)了 1.29% 的微弱增長(zhǎng)，達(dá) 2.24 億元，但這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難以掩蓋背后的問題。
成本與庫存問題也為增速下滑埋下伏筆。2025 年第一季度，山東藥玻的公司存貨顯著增加，模制瓶系列和棕色瓶系列庫存近乎增長(zhǎng) 2 億元。這一現(xiàn)象暗示著公司在市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)、生產(chǎn)與銷售節(jié)奏把控上存在偏差。庫存積壓不僅占用大量資金、侵蝕企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，若市場(chǎng)持續(xù)低迷，還可能因產(chǎn)品跌價(jià)進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，對(duì)后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成反噬。
在產(chǎn)能擴(kuò)張與項(xiàng)目推進(jìn)上，山東藥玻同樣受阻。" 年產(chǎn) 5.6 億只預(yù)灌封注射器擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目 " 因部分關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備受歐洲地緣沖突影響，能源供應(yīng)不足、零部件供應(yīng)不及時(shí)，導(dǎo)致產(chǎn)能下降、供貨時(shí)間延遲，項(xiàng)目不得不從原計(jì)劃的 2024 年末延期至 2025 年末。
該項(xiàng)目對(duì)山東藥玻在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的布局至關(guān)重要，延期使得公司錯(cuò)失搶占市場(chǎng)先機(jī)的黃金時(shí)段，原本有望憑借新產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績(jī)飛躍化為泡影，進(jìn)而拖累整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>
但隨著國(guó)藥集團(tuán)的入主，山東藥玻的業(yè)績(jī)滯漲問題有望得到緩解。
國(guó)藥集團(tuán)旗下光是上市的制藥子公司就有 10 余家，再加上大量非上市的制藥子公司，對(duì)藥用玻璃等包材的需求數(shù)量龐大。這一內(nèi)部資源優(yōu)勢(shì)，有助于破解山東藥玻的業(yè)績(jī)滯漲困局，后者現(xiàn)有的庫存或?qū)⑥D(zhuǎn)化為穩(wěn)定營(yíng)收。
另外，此前受制于海外認(rèn)證壁壘，山東藥玻的海外收入占比不足 30%。國(guó)藥集團(tuán)不僅覆蓋全國(guó) 30% 的分銷網(wǎng)絡(luò)，更擁有全球 190 余個(gè)國(guó)家的海外渠道，這無疑將成為山東藥玻突破業(yè)績(jī)天花板的新引擎。
不過，如何將山東藥玻的包材業(yè)務(wù)與國(guó)藥集團(tuán)旗下制藥子公司的研發(fā)、生產(chǎn)節(jié)奏精準(zhǔn)匹配，避免出現(xiàn)供需錯(cuò)配，對(duì)于國(guó)藥集團(tuán)來說仍是一個(gè)挑戰(zhàn)。類似華潤(rùn)醫(yī)藥整合過程中曾面臨的產(chǎn)品線重疊、渠道沖突等問題，同樣可能出現(xiàn)在國(guó)藥集團(tuán)并購(gòu)后的后續(xù)整合過程中。
針對(duì)國(guó)藥集團(tuán)入主后對(duì)公司業(yè)績(jī)的潛在影響，以及管理層結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生哪些變化等問題，源媒匯向山東藥玻董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
國(guó)藥集團(tuán)跟隨華潤(rùn)醫(yī)藥掀起并購(gòu)浪潮后，落子派林生物、山東藥玻兩大核心資產(chǎn)，一場(chǎng) " 資源卡位戰(zhàn) " 已悄然升級(jí)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)格局的裂變序幕已然拉開。
