國金證券股份有限公司張真楨近期對太辰光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光連接器件領(lǐng)軍，CPO 交換機(jī)核心標(biāo)的》，首次覆蓋太辰光給予買入評級，目標(biāo)價(jià) 132.3 元。
太辰光 ( 300570 )
投資邏輯：
綁定全球光纖龍頭康寧，進(jìn)入北美大廠供應(yīng)鏈：公司是國內(nèi)光纖連接器領(lǐng)軍，康寧占公司收入比重的 70%?？祵幍南掠慰蛻舭ㄓミ_(dá)、微軟等，公司通過康寧間接供應(yīng)北美客戶。我們估算太辰光收入約占康寧光通信業(yè)務(wù)營業(yè)成本的 12%。根據(jù)康寧 1Q25 業(yè)績會，我們計(jì)算得 1Q25 康寧光通信企業(yè)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品 2024-27 年收入 CAGR 的指引為 18%，對比 4Q24 的指引提升 6pct，體現(xiàn)下游需求旺盛。
主營產(chǎn)品 MPO 進(jìn)入上行周期，公司具備客戶、供應(yīng)鏈端優(yōu)勢：MPO 具備量價(jià)齊升的邏輯。1）GPU 大規(guī)模集群帶來組網(wǎng)架構(gòu)升級，MPO 用量增加。我們測算 GB200NVL72 三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)中單 GPU 對應(yīng) MPO 價(jià)值量 $192，兩層網(wǎng)絡(luò)則對應(yīng) $128。2）傳輸速率提升帶來 MPO 芯數(shù)增加，單價(jià)提升。我們測算當(dāng)使用 Quantum-X800 高容量交換機(jī)時(shí)，800G、1.6T 端口數(shù)量增加，GB200NVL72 三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)中單 GPU 對應(yīng) MPO 價(jià)值量達(dá) $381。MPO 行業(yè)競爭格局較分散，太辰光的優(yōu)勢在于：與康寧緊密合作，進(jìn)入北美大廠供應(yīng)鏈；同時(shí)布局上游 MT 插芯，提高盈利能力。公司 1Q25 毛利率 42%，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2025 年 4 月 /5 月廣東省光纜出口金額同比增長了 96%/47%，可作為公司 MPO 產(chǎn)品景氣度跟蹤指標(biāo)，我們看好公司 2Q25 收入同比高增。
MPO 市場伴隨 CPO、OIO 技術(shù)方案的演進(jìn)而不斷擴(kuò)容，公司可配套產(chǎn)品也持續(xù)拓展：伴隨傳輸速率的提升，CPO 方案有望替代可插拔光模塊方案、OIO 方案有望替代柜內(nèi)銅連接。技術(shù)方案的演進(jìn)利好 MPO 行業(yè)：1）從量看，CPO 使得 MPO 從交換機(jī)機(jī)外向交換機(jī)機(jī)內(nèi)滲透、OIO 使得 MPO 從服務(wù)器機(jī)柜外向機(jī)柜內(nèi)滲透，MPO 用量大幅提升。2）從競爭格局看，MPO 從交換機(jī)機(jī)外的標(biāo)準(zhǔn)件，變成配套交換機(jī)廠商、芯片廠商的定制件，準(zhǔn)入門檻提升、競爭格局優(yōu)化。
我們認(rèn)為正是 MPO 在技術(shù)迭代中所體現(xiàn)的韌性，帶來 MPO 產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司更高的估值。公司通過康寧率先進(jìn)入英偉達(dá) CPO 供應(yīng)鏈，并且在 MPO 主營產(chǎn)品之外，還新增配套了保偏 MPO、Shufflebox 等產(chǎn)品，可配套價(jià)值量不斷提升，有望受益于 CPO/OIO 的滲透。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為 20.11 億元（+46%）、28.11 億元（+40%）、38.50 億元（+37%）；預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為 4.30 億元（+65%）、6.23 億元（+45%）、8.51 億元（+37%）；對應(yīng) EPS 分別為 1.89、2.74、3.75 元。我們給予公司 2025 年 70 倍 PE，對應(yīng) 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 132.30 元。首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)、中美關(guān)稅摩擦風(fēng)險(xiǎn)、CPO 交換機(jī)滲透率不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
