作者 |閆奕帆

編輯 |黃繹達(dá)

在科技快速迭代的時(shí)代背景下，人工智能正逐步從實(shí)驗(yàn)室向應(yīng)用領(lǐng)域加速滲透，科創(chuàng)板作為中國(guó)培育硬科技企業(yè)的 " 前沿試驗(yàn)田 "，憑借其對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的孵化與支持，成為了資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，近期更是吸引了眾多投資者的目光。在 AI 概念熱潮之下，如何精準(zhǔn)辨明真正具備潛力的投資風(fēng)口，已然成為投資者亟需解決的核心議題。

6 月 25 日，36 氪攜手博時(shí)基金管理有限公司投資者關(guān)系部首席培訓(xùn)官洪露娉和指數(shù)與量化部基金經(jīng)理李慶陽進(jìn)行了專場(chǎng)直播，共同分析科技版新機(jī)遇。

AI 臨界突破與科創(chuàng)板波動(dòng)解析

當(dāng)前的 AI 市場(chǎng)正處于技術(shù)迭代的關(guān)鍵臨界點(diǎn)，OpenAI 即將發(fā)布的 GPT-5 有望在多模態(tài)理解與實(shí)時(shí)學(xué)習(xí)能力上實(shí)現(xiàn)突破，推動(dòng) AI 從 " 推理 " 邁向 " 行動(dòng) "，并刺激算力需求出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。政策面的利好也在持續(xù)釋放，特別是在 " 人工智能 +" 政策助推與硬件創(chuàng)新的雙重加持下，驅(qū)動(dòng)各行業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型加速深化。

然而，二級(jí)市場(chǎng)方面，AI 板塊在進(jìn)入財(cái)報(bào)季后波動(dòng)加劇，進(jìn)入短期震蕩階段，主要是受美國(guó)關(guān)稅政策等外部因素影響，疊加資金短期呈現(xiàn)向創(chuàng)新藥等領(lǐng)域傾斜的緣故，AI 板塊的后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能重啟或需重大事件催化。

科創(chuàng)板近期的顯著波動(dòng)，本質(zhì)上是市場(chǎng)情緒與長(zhǎng)期邏輯的博弈。以資金面為觀察窗口，AI 板塊固有的高彈性特征使其對(duì)資金流向極為敏感，隨著傳統(tǒng)行業(yè)的熱點(diǎn)擴(kuò)散，高股息資產(chǎn)近年來長(zhǎng)期保持對(duì)資金的強(qiáng)吸引力，都是加劇近期科技股調(diào)整的主要原因。科技金融 15 條等政策的出臺(tái)雖利好長(zhǎng)期，但也引發(fā)了部分預(yù)期透支。

但需要明確的是，支撐科創(chuàng)板長(zhǎng)期走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)因素并未動(dòng)搖，即半導(dǎo)體、AI、機(jī)器人等硬科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化替代仍在持續(xù)推進(jìn)。國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金、AI 專項(xiàng)規(guī)劃等政策紅利持續(xù)加碼，疊加科創(chuàng)板 ETF 的擴(kuò)容，為科技行業(yè)的發(fā)展構(gòu)筑起了堅(jiān)實(shí)的支撐。

所以，當(dāng)前的市場(chǎng)波動(dòng)更多反映了對(duì)流動(dòng)性收緊的短期擔(dān)憂，在硬科技自主化主線未變的背景下，短期的調(diào)整反而可能為長(zhǎng)期配置創(chuàng)造機(jī)遇。

政策賦能：重塑硬科技生態(tài)

科創(chuàng)板 "1+6" 新政通過設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，系統(tǒng)性重構(gòu)了硬科技企業(yè)的成長(zhǎng)生態(tài)。在融資端，建立了老股東定向增資機(jī)制，并將第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)展至 AI、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域，有效破解了科技企業(yè)研發(fā)資金可能斷檔的難題。估值邏輯方面，引入專業(yè)機(jī)構(gòu)審核參考重塑估值錨點(diǎn)，IPO 預(yù)審機(jī)制允許秘密遞交材料，有力保護(hù)了企業(yè)的核心技術(shù)安全。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)上，則致力于提升研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率，優(yōu)化再融資與并購重組規(guī)則，推動(dòng)企業(yè)從依賴外部 " 輸血 " 向增強(qiáng)自身 " 造血 " 能力轉(zhuǎn)變。風(fēng)險(xiǎn)控制維度，新政在保持市場(chǎng)包容性的同時(shí)強(qiáng)化投資者保護(hù)，強(qiáng)制要求未盈利企業(yè)充分披露風(fēng)險(xiǎn)，并建立利益輸送 " 黑名單 " 制度。此輪改革標(biāo)志著資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的價(jià)值判斷正從單純的 " 盈利確定性 " 轉(zhuǎn)向更重視 " 技術(shù)稀缺性 "，持續(xù)強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

全球 AI 競(jìng)賽白熱化背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨 " 危中有機(jī) " 的復(fù)雜局面，技術(shù)封鎖的壓力倒逼算力、芯片等核心領(lǐng)域加速自主替代進(jìn)程。政策助力科創(chuàng)板構(gòu)建的全周期支持體系形成護(hù)城河，AI 企業(yè)正探索的差異化路徑包括：DeepSeek 等模型以更低訓(xùn)練成本提升算法效率，同時(shí)工業(yè)機(jī)器人安裝量、自動(dòng)駕駛、醫(yī)療 AI 等垂直場(chǎng)景的商業(yè)化進(jìn)度實(shí)現(xiàn)了全球領(lǐng)先。這種 " 成本控制 + 場(chǎng)景深耕 " 模式，使國(guó)內(nèi)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域具備培育隱形冠軍的潛力，有望通過把握國(guó)產(chǎn)替代窗口期開辟國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新路徑。

科創(chuàng)板掘金：解碼新估值與新賽道

如何估值科創(chuàng)板企業(yè)，則需突破傳統(tǒng)的 PE/PB 估值框架，建立動(dòng)態(tài)的估值體系。初創(chuàng)期應(yīng)聚焦其專利壁壘的深度與廣度，成長(zhǎng)期需重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)收增速與訂單滯銷率等指標(biāo)，成熟期則應(yīng)考察其研發(fā)轉(zhuǎn)化效率與現(xiàn)金流狀況。技術(shù)壁壘可通過研發(fā)費(fèi)用占比等量化指標(biāo)衡量，政策支持力度需結(jié)合產(chǎn)業(yè)基金投入等多維度分析，而場(chǎng)景落地速度則關(guān)乎商業(yè)化的實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

總的來看，當(dāng)前科創(chuàng)板估值呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化，雖然靜態(tài)估值（如 PE）水平不低，但整體上有較高成長(zhǎng)性為其支撐。

AI 產(chǎn)業(yè)鏈目前處于高研發(fā)投入階段，盈利周期相對(duì)滯后，未來估值支撐主要來自三個(gè)方面：持續(xù)的政策賦能、AI 應(yīng)用滲透率的加速提升、科創(chuàng)板指數(shù)擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。壓制因素則包括對(duì)流動(dòng)性變化的高度敏感、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力以及潛在的海外制裁風(fēng)險(xiǎn)。因此，在策略層面，投資者需以 " 資本耐心 " 換取潛在的 " 技術(shù)復(fù)利 "。

在新興賽道布局方面，多個(gè)領(lǐng)域展現(xiàn)活力：生物醫(yī)藥憑借細(xì)胞 / 基因療法的臨床突破與高端醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代空間的打開迎來機(jī)遇 ; 商業(yè)航天受益于低軌衛(wèi)星 " 先登先占 " 的資源稀缺性而爆發(fā)，可復(fù)用火箭技術(shù)正推動(dòng)發(fā)射成本大幅降低 ; 低空經(jīng)濟(jì)隨著載人飛行器試點(diǎn)與無人機(jī)物流規(guī)?；呦颥F(xiàn)實(shí) ; 新材料領(lǐng)域則通過新能源電池迭代、半導(dǎo)體光刻膠國(guó)產(chǎn)化等構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。這些賽道兼具技術(shù)稀缺性與強(qiáng)政策支持，有望接力 AI 成為市場(chǎng)新熱點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)化提速：從芯片替代到場(chǎng)景落地

AI 細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局已出現(xiàn)明顯分化。在芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，頭部企業(yè)正憑借 " 算力 + 能效 " 雙標(biāo)準(zhǔn)確立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，大模型算法技術(shù)已接近國(guó)際頂尖水平，并通過 B 端服務(wù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。國(guó)產(chǎn)芯片替代系統(tǒng)性支撐 AI 產(chǎn)業(yè)是核心的投資邏輯，同時(shí)在安全自主層面，自研芯片應(yīng)規(guī)避供應(yīng)鏈斷供的風(fēng)險(xiǎn)。

而 AI 應(yīng)用端仍處混沌期，碎片化需求導(dǎo)致盈利模式不穩(wěn)定，工具鏈環(huán)節(jié)因開源生態(tài)薄弱制約產(chǎn)業(yè)化效率。行業(yè)將經(jīng)歷 " 硬件標(biāo)準(zhǔn)化 - 算法分層化 - 應(yīng)用頭部化 " 的洗牌，投資者可優(yōu)先聚焦競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰的硬件與算法環(huán)節(jié)，同時(shí)緊密跟蹤應(yīng)用端的邊際變化。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，阿里、騰訊等巨頭推出算力租賃服務(wù)，顯著降低了中小企業(yè)應(yīng)用門檻；邊緣 AI 芯片年增速高達(dá) 45%，有力推動(dòng)了場(chǎng)景落地。這種替代并非簡(jiǎn)單的技術(shù)替換，而是一場(chǎng)生態(tài)重構(gòu)的革命，助力中國(guó)從算力進(jìn)口國(guó)向規(guī)則制定者角色轉(zhuǎn)變。

AI 驅(qū)動(dòng)下的商業(yè)模式閉環(huán)正在多個(gè)領(lǐng)域逐步成型：醫(yī)療健康領(lǐng)域，AI 診斷與藥物研發(fā)形成 " 技術(shù) - 付費(fèi) - 數(shù)據(jù) " 的良性循環(huán)；制造業(yè)中，工業(yè)質(zhì)檢高達(dá) 99.8% 的準(zhǔn)確率帶來單條產(chǎn)線年省千萬元的成本效益，形成剛性驅(qū)動(dòng)；金融業(yè)依托 AI 風(fēng)控與監(jiān)管科技協(xié)同，構(gòu)建起可持續(xù)發(fā)展路徑；教育領(lǐng)域則通過 " 硬件 + 會(huì)員 " 模式在素質(zhì)教育與職業(yè)教育中開辟新場(chǎng)景。

這些行業(yè)的共性在于需求剛性、政策導(dǎo)向明確、投資回報(bào)可量化，因此成為 AI 商業(yè)化的先鋒陣地。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存：科創(chuàng)板 AI 配置方略

傳統(tǒng)行業(yè)與科創(chuàng)板 AI 呈現(xiàn)鮮明風(fēng)險(xiǎn)收益分化：前者受宏觀經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)，波動(dòng)率約 20% 且現(xiàn)金流穩(wěn)定，適合防御型投資者；后者波動(dòng)率達(dá) 40%，盈利滯后但由技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)，適配能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)型投資者。

商業(yè)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略級(jí)賽道，憑借低軌衛(wèi)星資源稀缺性、可復(fù)用火箭大幅降本、手機(jī)直連衛(wèi)星等新興場(chǎng)景的爆發(fā)，展現(xiàn)出巨大潛力。跟蹤中證衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)指數(shù)，可押注中國(guó)從 " 試驗(yàn)星 " 向 " 全球組網(wǎng) " 的跨越，具備顯著的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

在投資策略上，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可通過配置科創(chuàng)板 AI 指數(shù)基金捕捉行業(yè)整體紅利。投資個(gè)股時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范需貫穿投資全程，警惕脫離基本面的概念炒作，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的專利數(shù)量、訂單可追溯性及估值匹配度，通過資產(chǎn)分散配置與長(zhǎng)期視角應(yīng)對(duì)高波動(dòng)特性。只有深刻理解科創(chuàng)板 " 技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) " 的本質(zhì)邏輯，方能在產(chǎn)業(yè)變革的大潮中把握時(shí)代賦予的紅利。

而相對(duì)保守的投資者則可采用 " 核心 + 衛(wèi)星 " 配置策略，即核心資產(chǎn)配置高股息股票或債券以穩(wěn)定現(xiàn)金流，" 衛(wèi)星 " 倉位可搭配黃金等與股市相關(guān)性低的資產(chǎn)，同時(shí)預(yù)留 10%-20% 現(xiàn)金用于把握震蕩市中的補(bǔ)倉機(jī)會(huì)，在波動(dòng)較大的震蕩市中，采用定投或網(wǎng)格交易策略有助于規(guī)避擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。