7 月 1 日，站在 2025 年年中節(jié)點上，回顧上半年全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)，黃金作為受到各路資金關(guān)注的熱門品種，牢牢地坐在了 " 最佳漲幅 " 的寶座上。

截至 6 月末，倫敦現(xiàn)貨金價格回落至每盎司 3300 美元，但即使如此，其年內(nèi)漲幅也達(dá)到了 25% 以上。而對比來看，雖然近期美國三大股指中的納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普 500指數(shù)均刷新了歷史新高，但其年內(nèi)漲幅不足 5%；A 股上半年收官漲幅則不到 3%。

可需要格外關(guān)注的是，盡管黃金收益率在上半年領(lǐng)先其他品類資產(chǎn)，但近期走勢略顯疲態(tài)，突發(fā)的以伊沖突也未能使其沖擊前高。隨著對地緣政治風(fēng)險鈍化的出現(xiàn)，某些國際投行在黃金未來走勢的研判上，給出了 " 多翻空 " 的觀點。而作為近年極受追捧的投資品種，金價下半年將如何演繹，備受關(guān)注。

黃金為什么開始鈍化了？

6 月 13 日，以伊沖突爆發(fā)，國際金價按照慣例快速拉升，一度沖破了 3400 美元關(guān)口，但隨后卻一路走低，直至這場 12 天的沖突結(jié)束，金價不漲反跌，回落至每盎司 3300 美元附近。

就金價對地緣政治沖突表現(xiàn)出的鈍化，東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞表示，一方面源于此前市場已對中東地緣政治變化定價，且特朗普政府有意推動以伊雙方?；?，市場避險情緒并未進(jìn)一步走高；另一方面，市場更多關(guān)注今年美國降息節(jié)奏，近期美聯(lián)儲內(nèi)部及鮑威爾對于降息的態(tài)度有所松動，也令金價承壓。此外，臨近季末，大量黃金期權(quán)合約到期以及投資組合會進(jìn)行調(diào)整也對金價造成一定干擾。

從中長期金價的影響因素因素分析，其主要是由以美元信用貨幣體系信譽強(qiáng)弱衍生的央行購金立場、通脹預(yù)期，以及美聯(lián)儲貨幣政策周期與世界經(jīng)貿(mào)地緣政治不確定性下的投資需求決定。

根據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025 年一季度全球黃金需求 1206 噸，同比上漲 1%，為 2016 年以來同期最高水平，但需求的細(xì)分項卻出現(xiàn)了明顯變化。其中，全球黃金 ETF 流入強(qiáng)勢，推動黃金投資總需求量同比增長 170%，達(dá)到 552 噸，創(chuàng) 2022 年一季度以來新高。而全球央行今年一季度增持黃金的數(shù)量為 244 噸，同比下降 21%，同時全球金飾消費量的同比降幅也在 20% 以上。

需要注意的是，雖然 2025 年一季度的黃金需求在數(shù)量上較 2024 年四季度環(huán)比下降 7%，但由于金價在今年年初的明顯上漲，使得今年一季度黃金需求總金額幾乎追平了去年四季度 1110 億美元的歷史紀(jì)錄。

通過上述數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，作為過去幾年黃金最大買家的央行，在 2025 年一季度的購買力度出現(xiàn)下降。不過，根據(jù)世界黃金協(xié)會 2025 年 6 月公布的最新調(diào)查問卷顯示，全球央行繼續(xù)保持了對黃金儲備良好的購金意愿。其中，72% 的央行預(yù)計未來 5 年內(nèi)，全球央行將增持黃金儲備。相較之下，73% 的央行預(yù)計全球央行將減持美元儲備，而這一數(shù)據(jù)高于 2024 年統(tǒng)計的 62%。

南華期貨 ( 603093 ) 貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示，未來全球央行仍將繼續(xù)保持購金方角色，盡管金價的快速上漲可能階段性抑制央行購金幅度。但央行購金是在美元信譽減弱、全球去美元化、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逆全球化以及地緣政局復(fù)雜性等趨勢的背景下發(fā)生的，各國對外匯儲備多元化配置的需求上升，以應(yīng)對全球貨幣體系變革、增加金融體系穩(wěn)定性、促進(jìn)外匯儲備保值增值、抵御經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性，進(jìn)而優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)。且新興經(jīng)濟(jì)體黃金儲備占官方儲備比重普遍低于發(fā)達(dá)國家，也助推了這些國家未來增配黃金儲備需求。

具體來看，2025 年一季度，波蘭、阿塞拜疆和中國分別以購金 48.58 噸、19 噸和 12.75 噸位于全球央行增持黃金榜的前三。而對于我國央行 6 月份是否會繼續(xù)增持黃金的研判，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，我國央行 6 月大概率仍會增持黃金，主要源于當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險常態(tài)化、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易局勢不確定性增強(qiáng)，以及美元信用弱化等因素驅(qū)動。此外，黃金作為不受單邊制裁影響的非主權(quán)信用儲備資產(chǎn)，能夠有效對沖單一貨幣風(fēng)險，優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)。其高流動性特質(zhì)也成為了國際支付體系的穩(wěn)定保障，有助于增強(qiáng)主權(quán)貨幣信用。

金價將去往何方？

在近期金價出現(xiàn)鈍化表現(xiàn)后，國際投行花旗銀行對金價給出了 " 多翻空 " 的研判，其預(yù)計未來幾個季度金價會跌至 3000 美元以下，而 2026 年下半年金價將回到每盎司 2500 至 2700 美元左右。

中銀研究院國際金融主管邊衛(wèi)紅表示，2023 年以來，國際金價漲幅已達(dá) 80% 以上，但目前金價走勢的核心邏輯還沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，一方面是政策反復(fù)的潛在連鎖反應(yīng)產(chǎn)生的避險需求給金價提供了支撐；另一方面是在美元長期信用調(diào)整下，黃金作為非主權(quán)資產(chǎn)存在配置吸引力。

對于短期金價走勢的分析，夏瑩瑩指出，近期中東地緣風(fēng)險緩和，短期避險情緒下降，導(dǎo)致金價有所回撤。但世界格局在向多元化演變過程中，沖突預(yù)計大于合作，避險需求仍是潛在利多因素。" 對等關(guān)稅 "90 天暫停期可能延長，傳遞出貿(mào)易關(guān)稅沖突短期緩解信號，而如果發(fā)生極限情況 " 關(guān)稅取消 "，則金價可能回落至 3150 美元附近。但貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計會呈現(xiàn)長期拉鋸特征，較難完全回吐。此外，美聯(lián)儲降息仍是確定性方向，降息空間甚至?xí)和？s表轉(zhuǎn)為擴(kuò)表仍值得期待，寬松貨幣政策對黃金投資買需仍有增長亮點，并可能與地緣政治風(fēng)險和貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅形成對金價的互補(bǔ)性支撐。因此，金價的任何調(diào)整仍應(yīng)視為逢低買入的機(jī)會。

而從中長期分析，瞿瑞則認(rèn)為，政策不確定性及地緣政治風(fēng)險使市場避險需求持續(xù)存在，且全球央行黃金配置意愿仍較強(qiáng)。特朗普政府推動債務(wù)上限計劃，美國財政赤字將持續(xù)擴(kuò)大，同時其政策的變動性加劇美元信用風(fēng)險，各國央行基于戰(zhàn)略安全與資產(chǎn)配置需求，將強(qiáng)化黃金儲備布局。同時，關(guān)稅政策對美國通脹的滯后影響將在隨后幾個月明顯體現(xiàn)，這將凸顯黃金抗通脹屬性對價格的支撐作用。綜上，中長期來看，國際金價仍將處于震蕩上行通道。

（責(zé)任編輯：曹萌 ）

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