" 潮玩行業(yè)已經(jīng)完全跳過(guò)了一級(jí)，直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng) "。今年上半年隨著無(wú)數(shù)資本對(duì)潮玩行業(yè)的運(yùn)作事件之后，傳統(tǒng)一級(jí)投資人向娛樂(lè)資本論發(fā)出了這樣的感慨。

數(shù)據(jù)上顯示也是如此，2024 年至今，潮玩行業(yè)今年只發(fā)生了兩次一級(jí)市場(chǎng)主導(dǎo)的融資，即門(mén)店品牌尋物鯨和電商平臺(tái)元?dú)猬斕兀ˋI、AR 類(lèi)玩具則很多）。但借著泡泡瑪特領(lǐng)漲新消費(fèi)板塊東風(fēng)，細(xì)數(shù) 2025 年以來(lái)谷子經(jīng)濟(jì)圈發(fā)生的幾件投融資的大事，皆是二級(jí)市場(chǎng)的玩家 " 跨界 " 投資潮玩。

1 月，樂(lè)華娛樂(lè)的子公司和潮玩企業(yè)熠起文化（品牌名 Letsvan）共同成立新公司，樂(lè)華娛樂(lè)持股 51%，熠起文化持股 49%。3 月，量子之歌（原來(lái)主營(yíng)為成人培訓(xùn)）宣布并購(gòu)熠起文化，從 2025 年第二季度開(kāi)始并表。隨后，Letsvan 旗下 IP WAKUKU 迅速成為 " 大爆款 "。4 月，甜馨發(fā)布單曲《WAKUKU》，官宣海報(bào)中寫(xiě)到，此次單曲合作品牌有 Letsvan、樂(lè)華娛樂(lè)。

5 月，萬(wàn)達(dá)電影和中國(guó)儒意分別成立子公司，共同成為 52TOYS 母公司樂(lè)自天成的股東，總共投資 1.44 億元，共計(jì)持有 7% 的股份。一周后，52TOYS 向港交所遞表。 ( 自有 + 授權(quán)雙輪，52TOYS 沖擊 IPO 的 " 三級(jí)跳 " 密碼 )

6 月，橫店影視的關(guān)聯(lián)公司

橫店資本投資了集卡社母公司杰森動(dòng)漫。

7 月 1 號(hào)，閱文在投資集卡社的競(jìng)品 Hitcard 后再次發(fā)力潮玩，獨(dú)家戰(zhàn)略投資毛絨潮玩品牌 " 超級(jí)元?dú)夤S "。在哪吒 IP 爆火之后，衍生品已然成為影視行業(yè)的新 " 兵家必爭(zhēng)之地 "。

如何解讀上市企業(yè)扎堆 " 跨界 " 做潮玩？小娛認(rèn)為：1）其協(xié)同效應(yīng)直觀體現(xiàn)在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)上，但投資方并不一定能夠真正解決潮玩行業(yè)的 IP 孵化難題； 2）這一波融資是 2010 年代進(jìn)入的財(cái)務(wù)投資者退出，戰(zhàn)略投資者 " 跨界 " 接盤(pán)，潮玩行業(yè)抱大腿以求生；3）當(dāng)前谷子經(jīng)濟(jì)概念股中很大一部分企業(yè)都是 " 跨界 " 做谷子，是借泡泡瑪特的東風(fēng)做股價(jià)還是做業(yè)務(wù)還需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

小娛曾說(shuō)過(guò)，2025 年以來(lái)二次元周邊新品牌和投融資均十分稀少，部分原因?yàn)?2023 年以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)投資者更加謹(jǐn)慎。 ( 50 個(gè)二次元品牌評(píng)級(jí)：大廠下沉 & 新品牌難產(chǎn)，撐起千億市場(chǎng) )

站在投資者的角度看，受到融資成本、退出條件等外部環(huán)境限制，一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情誠(chéng)然大不如前。但更多的共識(shí)集中在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的缺失。盡管有泡泡瑪特等成功案例在先，潮玩還不足以對(duì)財(cái)務(wù)投資者產(chǎn)生足夠多的吸引力。當(dāng)前，潮玩行業(yè)最大的擔(dān)憂來(lái)自于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)——在過(guò)大的頭部面前，投資者難以相信過(guò)多的小品牌可以走出差異化。

對(duì)比 618 前和 618 后的熱銷(xiāo)榜，1）任憑其他品牌在銷(xiāo)量榜上如何變化，泡泡瑪特牢牢占據(jù)榜單前列，證明行業(yè)的頭部效應(yīng)正在加劇；2）爆款單品更新迭代快速，特別聯(lián)名 IP 的熱度更難長(zhǎng)期維持，六一前正值史迪奇大電影上映，史迪奇盲盒熱賣(mài)，而在 618 時(shí)輪到馴龍高手真人版，無(wú)牙仔盲盒入榜；3）除了傳統(tǒng)潮玩品牌以外，IP 方下場(chǎng)做潮玩并非難事，疊紙心意能拿下 " 天貓潮玩 618 搶先成交榜 " 榜首 ( 泡泡瑪特銷(xiāo)售不敵疊紙？暖暖攜手 X11 要為內(nèi)容 IP 正名 ) ，米哈游自然也能讓多款產(chǎn)品入圍熱銷(xiāo)榜。實(shí)際上，游戲廠商早已和潮玩品牌實(shí)現(xiàn)深度關(guān)聯(lián)，如疊紙和 KK 集團(tuán)旗下 X11 最新合作、米哈游和吉比特投資潮玩平臺(tái) Suplay、創(chuàng)夢(mèng)天地與騰訊深度綁定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：淘寶

注：數(shù)據(jù)截止至 2025 年 6 月 13 日 11：00。

注：數(shù)據(jù)截止至 2025 年 6 月 25 日 11：00。

潮玩業(yè)務(wù)如何與 " 跨界 " 的二級(jí)上市公司原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)？

以卡牌為例，閱文集團(tuán)在 2024 年投資卡牌品牌 Hitcard 的母公司上海騎行。而集卡社母公司杰森動(dòng)漫在 2023 年獲 B 站融資后，在 2025 年 6 月吸引了橫店資本的投資，雙方稱(chēng)將 " 依托橫店集團(tuán)在影視文旅領(lǐng)域的深厚積淀為杰森娛樂(lè)引入優(yōu)質(zhì) IP 資源；借助橫店影視龐大的影院網(wǎng)絡(luò)為杰森娛樂(lè)產(chǎn)品開(kāi)辟更多銷(xiāo)售渠道。"

儒萬(wàn)系和 52TOYS 給出的答案，和橫店影視和杰森動(dòng)漫的公告高度相似。一方面，影視公司手握 IP 資源，從上游提供潮玩行業(yè)的 " 原材料 "；另一方面，院線可以納入潮玩品牌的線下經(jīng)銷(xiāo)渠道。

這看似和潮玩行業(yè)當(dāng)前的痛點(diǎn)不謀而合。除了泡泡瑪特的自營(yíng)門(mén)店自成體系以外，多數(shù)潮玩品牌的線上線下銷(xiāo)售依賴(lài)于經(jīng)銷(xiāo)商。WAKUKU 在名創(chuàng)優(yōu)品和九木雜物社的官旗均有銷(xiāo)售；52TOYS 近三年經(jīng)銷(xiāo)收入占總收入比重均超過(guò) 60%。體量不夠是部分原因，如 TOPTOY 雖極力打造自有品牌，但仍無(wú)法擺脫和九木雜物社一樣的集合店定位。

以 52TOYS 為例，2024 年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)目大幅增加，也表明其通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的決心。從這一角度而言，作為體量最大的上市院線公司的萬(wàn)達(dá)電影，的確能助其一臂之力。而對(duì)于 " 看天吃飯 " 的院線公司而言，非票收入的確是行業(yè)新找出的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

然而，正如小娛在《興趣消費(fèi) 2025：增長(zhǎng)不能停！》一文所說(shuō)，" 潮玩 " 的核心是 " 潮 "，潮流本就多變，如果不能在被流量眷顧時(shí)占領(lǐng)足夠的用戶(hù)心智，必將在流量退潮后遭到更大的下行壓力。

銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)固然重要，但對(duì)于潮玩品牌而言，IP 才是起決定性作用的因素。

仍以 52TOYS 為例，其 2024 年授權(quán) IP 收入為 4.06 億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò) 60%。52TOYS 雖有多款產(chǎn)品入榜，但除了蠟筆小新 IP 以外，上榜的熱門(mén)單品均為史迪奇盲盒。除了對(duì)授權(quán) IP 的依賴(lài)性，授權(quán) IP 的非排他性是另一個(gè)問(wèn)題。史迪奇 IP 同時(shí)出現(xiàn)在了 52TOYS、TOPTOY、名創(chuàng)優(yōu)品的店鋪中。

小娛認(rèn)為，比起融資以擴(kuò)大規(guī)模，潮玩品牌更急迫的是驗(yàn)證自己 IP 打造的 " 可行性方案 "。不管是自有 IP 還是授權(quán) IP，小娛認(rèn)為，目前的潮玩行業(yè)都沒(méi)有找到必勝解，因?yàn)槌绷鞅揪碗y以預(yù)料。即使是位于 IP 上游的影視和游戲公司，也無(wú)法保證自有 IP 的內(nèi)容和熱度是能夠滿(mǎn)足潮玩化的要求。因此，紙面上的協(xié)同效應(yīng)是否能體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，仍未可知。

縱觀沉寂了幾年的潮玩圈的一級(jí)投融資事件，小娛發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)前投融資事件的數(shù)目和投資規(guī)模均明顯縮減；2）被投公司所處的細(xì)分賽道也在發(fā)生變化，除了新潮玩品牌，上游的 3D 打印、刻字機(jī)等技術(shù)，以及下游的交易平臺(tái)也開(kāi)始受到關(guān)注；3）地方國(guó)資基金參與，如元?dú)猬斕乇澈蠊蓶|包括橫琴粵澳深度合作區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、安徽省數(shù)字影視版權(quán)股權(quán)投資基金、合肥市包河區(qū)領(lǐng)航創(chuàng)業(yè)投資基金。

財(cái)務(wù)投資者考慮募投管退，戰(zhàn)略投資者考慮協(xié)同效應(yīng)和自我轉(zhuǎn)型，地方國(guó)資基金還會(huì)將當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展納入考慮范疇。6 月 24 日，成都星閱辰石文化發(fā)展有限公司正式宣布收購(gòu)經(jīng)典 IP《軒轅劍》系列游戲全球永久版權(quán)，標(biāo)志著成都在 IP 行業(yè)里再下一城；而這家公司的背后，也有成都地方國(guó)資的參與。

資料來(lái)源：公開(kāi)信息整理

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)投融資事件的高峰發(fā)生在 2015-2018 年。泡泡瑪特在 2016 年推出 Molly 第一代星座盲盒，為很多愛(ài)好者打開(kāi)了新世界的大門(mén)。同一時(shí)期，文娛行業(yè)也高速發(fā)展，明星扎堆開(kāi)潮牌店，" 潮牌 "、" 潮玩 " 文化開(kāi)始形成。52TOYS 母公司樂(lè)自天成的 A 輪融資，也正發(fā)生在 2018 年。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IT 桔子

當(dāng)前的格局則發(fā)生逆轉(zhuǎn)，傳媒和傳統(tǒng)消費(fèi)都略顯萎靡，以潮玩為代表的新消費(fèi)成了為數(shù)不多的亮眼賽道。對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上限逐漸清晰的 " 跨界 " 企業(yè)而言，它們所購(gòu)買(mǎi)的其實(shí)是新故事的 " 船票 "。而曾經(jīng)野蠻生長(zhǎng)的潮玩品牌，也不得不直面殘酷的競(jìng)爭(zhēng)和馬太效應(yīng)。

如何理解當(dāng)下潮玩行業(yè)的投融資風(fēng)口？10 年代進(jìn)入的一級(jí)財(cái)務(wù)投資者退出，二級(jí)市場(chǎng)上的上市公司作為戰(zhàn)略投資者 " 跨界 " 接盤(pán)，潮玩行業(yè)抱大腿以求生。

另一個(gè)潮玩品牌 " 剛需 " 資本輸血的證據(jù)是這幾起交易的定價(jià)。根據(jù)樂(lè)自天成招股書(shū)，從 2021 年的 C 輪融資到 2025 年的 C+ 輪融資，樂(lè)自天成的以新增注冊(cè)資本計(jì)算的估值均保持在 42 億，幾乎未見(jiàn)增長(zhǎng)。

而量子之歌以 2.35 億人民幣獲取熠起文化 61% 的股權(quán)，如果不考慮股份支付，對(duì)應(yīng)估值為 3.9 億人民幣；而 2 月量子之歌第一次參與熠起文化 A 輪融資，購(gòu)入 16% 的股權(quán)，據(jù)傳融資額為近億元，也與這一估值相一致。而 Letsvan 在并購(gòu)前體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于頭部公司，量子之歌和樂(lè)華想做的更像是用自己的資本和營(yíng)銷(xiāo)手段新造一個(gè)品牌。

投資和并購(gòu)不是企業(yè) " 跨界 " 谷子經(jīng)濟(jì)的唯一方式。更多企業(yè)選擇宣布內(nèi)部自主孵化。五月，家電品牌追覓科技旗下潮玩品牌 DREAME MART 在中國(guó)北京奧園 CITY 街開(kāi)設(shè)首店。相比之下，拿出現(xiàn)金或股份來(lái)扶持一家潮玩品牌，至少還能顯出一些花了真金白銀的決心。

誰(shuí)在 " 跨界 " 做谷子經(jīng)濟(jì)？小娛盤(pán)點(diǎn)了納入 "IP 谷子經(jīng)濟(jì) " 的 167 家 A 股和港股的上市公司，發(fā)現(xiàn)答案是各個(gè)行業(yè)。最常見(jiàn)的是和 IP 有直接關(guān)聯(lián)的傳媒行業(yè)、在實(shí)體商店里賣(mài)谷子的商貿(mào)零售行業(yè)、為 " 谷子 " 提供加工服務(wù)或直接生產(chǎn)的輕工制造行業(yè)。此外，建筑、房地產(chǎn)、化工、家電都位列其中。

但即使是和谷子有緊密關(guān)聯(lián)的這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)里，在去年整理谷子經(jīng)濟(jì)概念股時(shí)，小娛便發(fā)現(xiàn)部分被列入谷子經(jīng)濟(jì)概念的公司生產(chǎn)的產(chǎn)品和 IP 的實(shí)際關(guān)聯(lián)非常有限；甚至形式也與市場(chǎng)公認(rèn)的谷子形式相去甚遠(yuǎn)（中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有谷子經(jīng)濟(jì)，只有奧特曼經(jīng)濟(jì)？）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFind

而進(jìn)入 2025 年，更多企業(yè)都試圖一借泡泡瑪特帶來(lái)的谷子經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)。年初至今，在被納入 IP 谷子經(jīng)濟(jì)概念的公司中，除了人們熟悉的布魯可、閱文集團(tuán)等，服飾、眼鏡、甚至養(yǎng)豬的公司，都先后宣布加入 IP 經(jīng)濟(jì)的大家庭。其中就有過(guò)去的 " 跨界王 " 京基智農(nóng)從飼料、養(yǎng)雞起家，到押寶房地產(chǎn)，再到聚焦生豬，現(xiàn)在進(jìn)軍 IP 行業(yè)。

事實(shí)上，" 跨界王 " 并不罕見(jiàn)。前文提到的量子之歌，在靠在線金融素養(yǎng)課程起家后，又 " 蹭 " 過(guò)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，推出老年課堂，并進(jìn)軍中老年保健品。家電品牌追覓科技在做潮玩之前，還曾有過(guò)做金融科技、造車(chē)、甚至造飛機(jī)的傳聞。

不管成敗，企業(yè)嘗試新業(yè)務(wù)無(wú)可厚非，投資者又是如何認(rèn)知的呢？年初至今，量子之歌股價(jià)暴漲 435%，樂(lè)華暴漲 368%。但除了處于谷子經(jīng)濟(jì)核心的泡泡瑪特、布魯可外，許多股票均是大漲大跌、且都是小盤(pán)股。

樂(lè)華娛樂(lè)一月便已成立新公司，但 5 月中旬股價(jià)才突然走高，成交量從年初的無(wú)人問(wèn)津突然飆升一百倍；量子之歌的換手率最高一天達(dá)到 49%。相比較而言，中國(guó)儒意、萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視卻沒(méi)有受到谷子經(jīng)濟(jì)概念的明顯影響。二者相對(duì)比，投資者對(duì)于上市公司 " 跨界 " 潮玩的評(píng)判，已經(jīng)超過(guò)了其業(yè)務(wù)本身的真實(shí)影響。

轟轟烈烈的 LABUBU 浪潮過(guò)后，投資者和從業(yè)者其實(shí)十分清醒：從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，潮玩品牌二八分化，谷子店倒閉成潮；從歷史周期來(lái)看，2020 年的線下消費(fèi)沖擊過(guò)后，2021 年成為潮玩概念的上一個(gè)高峰，到了 2023 年，人們開(kāi)始討論潮玩是否已死（潮玩未死：卷向 IP、國(guó)風(fēng)和線下店）。

注：數(shù)據(jù)截止至 2025 年 6 月 24 日

中國(guó)潮玩，不能止步于資本概念的炒作，其實(shí)還有很長(zhǎng)的路要走。

話題互動(dòng)：

你看好上市公司 " 跨界 " 做潮玩嗎？