文 | 創(chuàng)業(yè)最前線，作者 | 魏帥，編輯 | 馮羽
動力電池行業(yè)硝煙再起。
"A+H" 股的動力電池企業(yè)又添了新玩家。繼寧德時代、中創(chuàng)新航之后，" 行業(yè)老二 " 億緯鋰能正式吹響赴港 IPO 號角。
這家磷酸鐵鋰與三元鋰技術(shù)并重的電池商，正全力轉(zhuǎn)向海外市場。但在這場龐大的產(chǎn)能軍備賽中，即便是億緯鋰能，也深感資金鏈緊繃。
近五年公司完成數(shù)輪百億級融資，真金白銀砸向產(chǎn)能競賽。產(chǎn)能飆升的代價卻是資產(chǎn)負(fù)債率長期高企，持續(xù)造血能力存疑。
而招股書顯示，過去三年，公司營收持續(xù)增長的同時，凈虧損卻逐年擴(kuò)大，2024 年一季度毛利率跌至行業(yè)低位。
此時沖刺港股，補(bǔ)血意圖不言而喻。
殘酷的現(xiàn)實(shí)是，市場早已被巨頭分食殆盡。今年前五個月，寧德時代、比亞迪合計吃下超六成份額。據(jù) SNE Research 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024 年億緯鋰能裝機(jī)量位居國內(nèi)廠商的第五位，全球廠商排名第九位，市占率僅為 2.3% 左右。寡頭壟斷格局下，二三線廠商的差距微乎其微，稍有不慎即跌出前十。
技術(shù)同質(zhì)化、產(chǎn)能過剩的陰影揮之不去。億緯需要回答：如何在巨頭夾縫中建立獨(dú)有壁壘？是靠快充技術(shù)突圍，還是在儲能賽道深耕？海外擴(kuò)產(chǎn)能否帶來真正的利潤空間？
答案仍待時間檢驗(yàn)。但可以肯定的是，動力電池行業(yè)已步入存量絞殺階段。靠融資續(xù)命、以規(guī)模換市場的邏輯正遭遇挑戰(zhàn)。
當(dāng)潮水退去，唯有真正掌握核心技術(shù)命脈與穩(wěn)定盈利模式的企業(yè)，才能穿越周期。
1、市占率滑至第 5 位，仍在擴(kuò)產(chǎn)
在整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商中，競爭最為激烈的非動力電池莫屬。
這個一下跑出寧德時代和比亞迪兩個巨頭的行業(yè)，隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的快速攀升，市場規(guī)模仍舊不斷擴(kuò)大中。
這無疑給予了二線電池廠商們機(jī)會。
在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的快車下，億緯鋰能正悄然將戰(zhàn)略觸角伸向更遠(yuǎn)的海域。
這家 2001 年成立于廣東惠州、以消費(fèi)電池起家的企業(yè)，如今已經(jīng)成為動力電池的頭部企業(yè)。
SNE Research 機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024 年億緯鋰能動力電池裝機(jī)量為 20.3GWh，位居全球動力電池榜單第 9 位，在中國企業(yè)中排名第 5 位，市占率為 2.3%。
但相比以往，億緯鋰能的坐席位次正在悄然發(fā)生變化。
據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023 年，億緯鋰能的動力電池裝車量約 17.26GWh，市場份額 4.45%，位列全國第 4 位，僅次于寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航。
今年 1-5 月，億緯鋰能在全球市場動力電池裝機(jī)量榜單中仍在第 9 位徘徊，以 10.8GWh 的裝機(jī)量、2.7% 的市場份額，位列國內(nèi)企業(yè)的第 5 位。
一個明顯的變化便是，億緯鋰能的市場份額正在市場的擠壓下出現(xiàn)下滑態(tài)勢。
數(shù)據(jù)顯示，2024 年億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營收收入 486.15 億元，同比下降 0.35%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn) 40.76 億元，同比微增 0.63%。
而從長期來看，2022 年到 2024 年，公司凈利潤分別為 36.7 億元、45.2 億元及 42.2 億元，對應(yīng)凈利率分別為 10.1%、9.3% 和 8.7%，出現(xiàn)了凈利小幅波動的情況。
毛利率方面，億緯鋰能毛利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，至 2024 年提升至 17.4%。但對比行業(yè)頭部企業(yè)來看，似乎有點(diǎn)不夠看。
2024 年，寧德時代動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 23.94%，公司整體毛利率為 24.44%。
某種程度上，動力電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)紅利，更多的集中在頭部企業(yè)、一線廠商的手中。" 規(guī)模為王，是動力電池行業(yè)現(xiàn)階段最關(guān)鍵的成長因素。" 據(jù)行業(yè)人士透露，如今動力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘并不高，很難形成強(qiáng)力的技術(shù)壁壘，這時候就考驗(yàn)規(guī)模效應(yīng)下的降本效果。
產(chǎn)能，也就成了如今動力電池廠商尤其是二線廠商的布局關(guān)鍵。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，億緯鋰能在全球共擁有八個生產(chǎn)基地和兩個在建基地。
但據(jù)億緯鋰能方面的信息，公司動力和儲能電池的產(chǎn)能利用率從 2022 年的 92.8% 降至 2023 年的 72.9%，并進(jìn)一步降至 2024 年的 69.2%。
本次赴港 IPO 的募資金額，億緯鋰能也計劃用于擴(kuò)充產(chǎn)能，包括為公司匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)及馬來西亞生產(chǎn)基地第三期建設(shè)提供部分資金。
而據(jù)資料顯示，億緯鋰能的匈牙利基地規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá) 30GWh，這一個基地的規(guī)劃產(chǎn)能就已經(jīng)超過了其去年的出貨量；而馬來西亞項(xiàng)目第三期的規(guī)劃年產(chǎn)能也達(dá)到 38GWh，計劃生產(chǎn)儲能電池。
如今，恰逢全球新能源政策窗口期閉合前的關(guān)鍵時點(diǎn)。歐盟碳關(guān)稅法案即將實(shí)施，美國《通脹削減法案》補(bǔ)貼細(xì)則持續(xù)收緊，也有分析人士認(rèn)為億緯鋰能選擇此刻沖刺港股，意在政策倒逼下，加速推進(jìn)本地化生產(chǎn)布局。
億緯鋰能 CFO 此前在路演中坦言：" 只有拿到港股這張入場券，才能在海外建廠時獲得低成本融資支持。"
2、數(shù)輪融資 " 燒 " 出來的市場
在動力電池行業(yè)的擴(kuò)張游戲里，億緯鋰能的節(jié)奏堪稱激進(jìn)。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理，其目前的規(guī)劃總產(chǎn)能超過 300GWh。
6 月 27 日，億緯鋰能公告稱，計劃在馬來西亞投資建設(shè)新型儲能電池項(xiàng)目，據(jù)其計劃，該項(xiàng)目投資預(yù)算不超過 86.54 億元，項(xiàng)目建設(shè)期不超過 2.5 年。
這也是億緯鋰能全球戰(zhàn)略進(jìn)一步深化的關(guān)鍵落子。
相比于國內(nèi) " 拼刺刀 " 式的市場爭奪，海外市場堪稱凈土，也是業(yè)務(wù)訂單增長的新錨點(diǎn)。
在全球化的布局上，億緯鋰能可以說是相當(dāng)舍得 " 砸錢 "。從 2020 年至今，其融資公告幾乎每隔半年便會出現(xiàn)在資本視野—— 7 輪融資、超 260 億元募資額，這樣的頻率在同賽道企業(yè)中并不多見。
Wind 數(shù)據(jù)顯示，2009 年上市后，億緯鋰能通過定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級市場進(jìn)行了 6 次融資，直接融資超 204 億元，以補(bǔ)充資金缺口。期間，以借款形式存在的間接融資高達(dá) 272 億元。
資金的流向倒是清晰可見：匈牙利基地的智能化產(chǎn)線要投，北美墨西哥工廠的土地要買，大圓柱 4680 電池的中試線要建，甚至連鈉離子電池的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室都在擴(kuò)容。
在業(yè)務(wù)方面，不同于其他廠商對于單一技術(shù)路線和產(chǎn)品的押注，億緯鋰能幾乎在電池的各個賽道都有布局，除了大圓柱 4680 電池外，如今市場火熱的鈉離子電池、固態(tài)電池也都成為億緯鋰能投入的方向。
此外，億緯鋰能還堅持致力于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，通過收購、合資等多種方式，將業(yè)務(wù)線的鋰礦、隔膜、電解液、正負(fù)極材料等電池產(chǎn)業(yè)材料串聯(lián)，是行業(yè)內(nèi)少有的一體化布局公司，布局深度僅次于寧德時代。
這種重資產(chǎn)模式下帶來的必然后果，就是折舊費(fèi)用的增加和龐大的現(xiàn)金流需求。
2024 年財報顯示，公司固定資產(chǎn)同比增加 39.41%，但動力電池和儲能電池產(chǎn)能利用率僅 69.2%，低于行業(yè)平均 75% 的水平。大量在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后，折舊費(fèi)用增長。
在此次赴港融資前，截至 2025 年一季度末，億緯鋰能貨幣資金余額為 134.35 億元，交易性金融資產(chǎn)余額為 45 億元。
更值得警惕的是資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下。報告期內(nèi)，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率常年在 60% 左右。2025 年一季度，億緯鋰能資產(chǎn)負(fù)債率為 61.98%，所屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為 50.99%，高出行業(yè)均值近 11%。
與此同時，行業(yè)技術(shù)迭代的速度，正在稀釋億緯鋰能前期巨額投入的邊際效益。
盡管億緯鋰能的 4680 大圓柱電池良品率突破 90%，但寧德時代同期推出的 " 麒麟電池 2.0" 能量密度已超 255Wh/kg；其鈉離子電池剛邁過 145Wh/kg 門檻，比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池已實(shí)現(xiàn) 180Wh/kg 量產(chǎn)。
對于廠商來說，在如今成熟的動力電池市場中，誰家的密度越高、價格更有優(yōu)勢，就多給誰訂單。長期以往，二線梯隊的億緯鋰能們，議價能力只會越來越低。
3、存量競爭時代，尋找確定性
動力電池行業(yè)已進(jìn)入 " 拼刺刀 " 的存量博弈階段。
2021 年，全球新冠疫情發(fā)酵下的動力電池斷供危機(jī)，將行業(yè)獨(dú)角獸寧德時代送上了萬億市值寶座，也成為了中國最具價值的汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司。
彼時，車圈大佬苦求產(chǎn)能的劇本為業(yè)界廣為流傳，寧德時代掌門人也成為了主機(jī)廠領(lǐng)導(dǎo) " 想見而不得 " 的人。
但屬于動力電池的時代很快過去。當(dāng)潮水退去后，主機(jī)廠依舊是那個掌握產(chǎn)業(yè)鏈命脈的人，頭部動力電池廠商還能坐在牌桌上，而那些停留在二線的動力電池廠商日子則并不輕松。
2024 年數(shù)據(jù)顯示，全球前十企業(yè)市占率攀升至 83%，寧德時代與比亞迪合計拿下超半數(shù)的市場份額，留給二線廠商的生存空間愈發(fā)逼仄。
億緯鋰能的底牌是已進(jìn)入寶馬、奔馳、現(xiàn)代起亞等 23 家車企供應(yīng)鏈，手握超 500GWh 意向訂單。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022-2024 年，公司五大客戶產(chǎn)生的收入分別為 144.9 億元、167.6 億元及 104.2 億元，分別占同年總收入的 39.9%、34.4% 及 21.4%。
但硬幣的另一面是，車企年降本要求普遍超過 10%，倒逼企業(yè)持續(xù)壓縮成本。
與此同時，新冠疫情給汽車產(chǎn)業(yè)帶來的 " 后遺癥 " 便是多供應(yīng)商模式，尤其是動力電池。車企選擇空間更大，不同價格和密度的電池也根據(jù)性價比匹配不同的車型。
所以，即便是億緯鋰能掌握了不少意向客戶，最終拿到手的訂單，或許也沒有想象中那么多，抑或者是如想象中那么賺錢。
億緯鋰能董事長劉金成曾總結(jié)，動力電池行業(yè)的特征是 " 你想卷，但沒資格 "。
確實(shí)，在這個充分市場競爭的賽道，叢林法則可謂相當(dāng)殘酷。此前就有投資者預(yù)言，在寧德時代赴港上市之后，處在其身后的二線廠商們必然跑步跟進(jìn)。
按照 2024 年財報，億緯鋰能海外業(yè)務(wù)毛利率為 21.23%，高于國內(nèi)業(yè)務(wù) 5.04 個百分點(diǎn)。
看準(zhǔn)海外市場的高毛利和市場空間，不止億緯鋰能一家。此前寧德時代赴港上市的過程中，就曾明確表示資金用于海外擴(kuò)張的需求。欣旺達(dá)、瑞普蘭鈞、中科電氣等一種廠商，都在今年年內(nèi)新建海外電池項(xiàng)目。
據(jù)報道，億緯鋰能此次香港二次上市預(yù)計募資規(guī)模高達(dá) 300 億港元左右。公司高管表示，登陸 H 股將進(jìn)一步提升資本實(shí)力、滿足國際業(yè)務(wù)拓展需要，是深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的必然選擇。
對于此時此刻的億緯鋰能來說，手中雖然尚有余牌，但市場卻遠(yuǎn)非停滯不前，而是處于時刻變化之中。
尤其是對于海外市場擴(kuò)張而言。在美國碳關(guān)稅和美國通脹法案雙重壓力下，如何平衡海外高額建廠成本與政策窗口期的錯配風(fēng)險，也是億緯鋰能必須思考的問題。
對此，億緯鋰能回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，CLS 模式是公司創(chuàng)新的全球合作經(jīng)營模式，體現(xiàn)了與客戶共生共長的價值觀。
在這一模式下，公司以輕資產(chǎn)運(yùn)營為核心，通過技術(shù)授權(quán)和服務(wù)支持降低海外投資風(fēng)險，為客戶賦能的同時創(chuàng)造穩(wěn)定收益。公司將密切關(guān)注海外政策變動情況，同時通過 CLS 合作經(jīng)營模式以平衡時間窗口錯配風(fēng)險。
但正如曾毓群辦公室此前懸掛的那副 " 賭性堅強(qiáng) "，動力電池生意本就是一場博弈游戲，億緯鋰能需要更敢賭，也需要在市場中更 " 堅強(qiáng) "。
