文 | 董武英

編輯 | 張佳儒

夏季以來(lái)，高溫肆虐，空調(diào)市場(chǎng)需求大漲，就連東北地區(qū)也開(kāi)始紛紛安裝空調(diào)，甚至出現(xiàn)了空調(diào)安裝師傅不夠用的情況。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，一家空調(diào)巨頭向港交所遞交了招股書(shū)。

這家空調(diào)巨頭就是奧克斯電氣（簡(jiǎn)稱(chēng)奧克斯）。它曾在今年一月就向港交所遞交 IPO 申請(qǐng)，但在 6 個(gè)月后招股書(shū)失效。7 月 16 日，奧克斯再次向港交所遞交招股書(shū)，并獲得證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案通知書(shū)。

從招股書(shū)來(lái)看，奧克斯 4 成營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于海外 ODM 貼牌代工業(yè)務(wù)，毛利率顯著低于格力海爾等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在研發(fā)投入上也低于行業(yè)前三甲。它能順利實(shí)現(xiàn) IPO 嗎？

曾因虛假宣傳被行政處罰

從早期掀起行業(yè) " 價(jià)格戰(zhàn) "，到率先擁抱線(xiàn)上電商渠道，再到與格力電器的 " 商業(yè)互斗 "，奧克斯始終是國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)不容忽視的角色。

作為空調(diào)行業(yè)的后起之秀，奧克斯在 1994 年成立，成立時(shí)間落后于海爾、美的和格力。根據(jù)媒體報(bào)道，2000 年前，奧克斯空調(diào)總銷(xiāo)量不足 60 萬(wàn)套，與同期格力、美的、海爾相差甚遠(yuǎn)。

為了謀求增長(zhǎng)，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江用出了 " 降價(jià) " 這個(gè)大殺器：2001 年奧克斯空調(diào)將其 40 多款機(jī)型全線(xiàn)降價(jià)，降幅近 30%。隨后，奧克斯發(fā)布《空調(diào)成本白皮書(shū)》，揭露了空調(diào)行業(yè)的 " 暴利 "，并宣布 1.5 匹冷暖空調(diào)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)僅為 1880 元，同期其他國(guó)內(nèi)外空調(diào)品牌同等產(chǎn)品售價(jià)約為 3000 元。

憑借著低價(jià)策略，2001-2004 年，奧克斯空調(diào)銷(xiāo)量從 90 萬(wàn)套上升到 325 萬(wàn)套，一度位列全國(guó)前三，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，奧克斯銷(xiāo)量增速逐漸放緩。

直至 2012 年，奧克斯再次迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。線(xiàn)上電商迅速爆發(fā)，奧克斯率先布局線(xiàn)上渠道，與京東、蘇寧易購(gòu)等平臺(tái)合作，借助渠道紅利再次實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

資料顯示，2013-2018 年，奧克斯空調(diào)電商渠道收入從不足 5 億元增長(zhǎng)至 115 億元。在 2018 年，奧克斯空調(diào)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量達(dá)到 742 萬(wàn)套晉升行業(yè)第三，線(xiàn)上空調(diào)銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額均位列行業(yè)第一。

2019 年 6 月，在 618 大促前夕，格力在官方微博上實(shí)名舉報(bào)奧克斯部分型號(hào)空調(diào)的能效值和官方宣傳、標(biāo)稱(chēng)有較大差距，并聘請(qǐng)了獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)復(fù)查，結(jié)果顯示奧克斯空調(diào)能效比、制冷消耗功率均不及格。一年之后，寧波市監(jiān)局下達(dá)行政處罰書(shū)，對(duì)奧克斯利用能源效率標(biāo)識(shí)進(jìn)行虛假宣傳處以十萬(wàn)元罰款。

也是在 2020 年，格力起訴奧克斯侵犯專(zhuān)利的案子經(jīng)過(guò)三年審理后也有了最終結(jié)果，法院判決奧克斯賠償格力電器 4000 萬(wàn)元，這一金額創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)空調(diào)行業(yè)專(zhuān)利索賠金額的最高紀(jì)錄。

在這期間，奧克斯在 2018 年 12 月向東芝開(kāi)利株式會(huì)社購(gòu)買(mǎi)了一項(xiàng)壓縮機(jī)專(zhuān)利，以此起訴格力電器侵權(quán)。法院經(jīng)審理后一審判決格力向奧克斯支付賠償金共 2.2 億元，但隨后最高法在 2023 年底判決格力不侵權(quán)。

2023 年 7 月，格力電器以侵犯商業(yè)秘密起訴奧克斯，索賠 9900 萬(wàn)元，目前該案件尚未公布審理結(jié)果。

在應(yīng)對(duì)訴訟的同時(shí)，隨著線(xiàn)上空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，奧克斯在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名逐漸下滑。但此次向港交所遞交的招股書(shū)顯示，奧克斯走上了一條新的道路。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024 年，奧克斯?fàn)I收分別為 195.28 億元、248.32 億元和 297.59 億元，保持著較高增速；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 14.42 億元、24.87 億元和 29.10 億元，增速也頗為驚人。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，奧克斯近年來(lái)的營(yíng)收增量主要來(lái)自于海外市場(chǎng)，尤其是為海外品牌進(jìn)行的 ODM 貼牌代工業(yè)務(wù)。

2022 年 -2024 年，奧克斯國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別為 111.42 億元、144.19 億元和 150.79 億元，國(guó)外業(yè)務(wù)營(yíng)收則分別為 83.86 億元、104.12 億元和 146.81 億元，保持著較快增長(zhǎng)，其中自有品牌營(yíng)收從 15.05 億元增長(zhǎng)至 27.44 億元，ODM 業(yè)務(wù)營(yíng)收從 68.81 億元增長(zhǎng)至 119.37 億元，ODM 業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比重在 2024 年已經(jīng)高達(dá) 40.1%。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)介紹，按銷(xiāo)量計(jì)算，奧克斯空調(diào) 2024 年排名國(guó)內(nèi)第四，僅次于格力、美的和海爾。同時(shí)，全球市場(chǎng)上，奧克斯已經(jīng)成為全球第五大空調(diào)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額達(dá) 7.1%。

2016 年 1 月，奧克斯旗下中央空調(diào)業(yè)務(wù)曾短暫登陸新三板，但僅一年后就選擇摘牌。隨后，2018 年 10 月，奧克斯開(kāi)始 A 股 IPO 輔導(dǎo)并在 2023 年 6 月完成輔導(dǎo)，但最終放棄了 A 股 IPO 轉(zhuǎn)投港股市場(chǎng)。

值得注意的是，在此次 IPO 之前，2024 年，奧克斯使用現(xiàn)金及銀行結(jié)余向股東宣派一次性股息 37.94 億元，占 2022 年至 2024 年凈利潤(rùn)總和的 55%，持股 96.36% 的鄭堅(jiān)江家族分得 36.56 億元。

毛利率遠(yuǎn)低于格力海爾

在招股書(shū)中，奧克斯并未單獨(dú)披露其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量情況，但表示在國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)上，其銷(xiāo)量排名國(guó)內(nèi)第四，僅次于格力、美的、海爾三巨頭。

不過(guò)，這個(gè) " 國(guó)內(nèi)第四 " 不僅與三巨頭存在巨大差距，且存在著一定爭(zhēng)議。比如，小米同樣聲稱(chēng)空調(diào)銷(xiāo)量排名國(guó)內(nèi)第四，2024 年全渠道出貨量達(dá)到 680 萬(wàn)臺(tái)。兩個(gè) " 行業(yè)第四 " 的爭(zhēng)議或出于統(tǒng)計(jì)口徑不同，但小米的確已經(jīng)成為了奧克斯的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

從銷(xiāo)售均價(jià)和毛利率來(lái)看，奧克斯空調(diào)與行業(yè)前三同樣存在著巨大的差距。

招股書(shū)顯示，2022-2024 年奧克斯家用空調(diào)產(chǎn)品平均售價(jià)分別為 1698 元、1550 元和 1517 元，其表示平均售價(jià)下降主要是由于子品牌 " 華蒜 " 產(chǎn)品銷(xiāo)售增加以及整體業(yè)務(wù)中海外業(yè)務(wù)占比增加。同期，其中央空調(diào)均價(jià)分別為 2216 元、2137 元和 2061 元，處于小幅下滑狀態(tài)。

根據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)，以線(xiàn)上電商平臺(tái)來(lái)看，2022 年和 2023 年，僅格力、美的、海爾空調(diào)銷(xiāo)售均價(jià)超過(guò)行業(yè)均價(jià)，其中格力空調(diào)均價(jià)最高，超出行業(yè)均價(jià)約 650 元。在三巨頭之外，海信空調(diào)售價(jià)基本為行業(yè)均價(jià)。

至于奧克斯，2022-2023 年，其線(xiàn)上空調(diào)均價(jià)分別低于行業(yè)均價(jià) 405 元、455 元，與小米、TCL、長(zhǎng)虹、華凌等品牌進(jìn)行著較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

在毛利率上，2022-2024 年，奧克斯毛利率分別為 21.3%、21.8% 和 21.0%。其中家用空調(diào)毛利率較低，僅分別為 20.0%、20.5% 和 19.2%；中央空調(diào)毛利率較高，在 27%-31% 之間，且連續(xù)三年處于提升狀態(tài)，但中央空調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，占總營(yíng)收比重約為 10%。

再看格力電器和海爾智家，2022-2023 年，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為 32.44% 和 37.04%，比奧克斯毛利率高出約 11-16 個(gè)百分點(diǎn)。2024 年格力電器未單獨(dú)披露空調(diào)業(yè)務(wù)，包括空調(diào)在內(nèi)的消費(fèi)電器業(yè)務(wù)毛利率為 34.91%。

2022-2023 年，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為 28.61% 和 29.37%，也要明顯高于奧克斯。2024 年，由于并購(gòu)導(dǎo)致業(yè)務(wù)變化，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為 23.87%。

行業(yè)平均售價(jià)排名第四的海信家電，2022-2024 年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率分別為 27.93%、30.66% 和 28.55%。

從銷(xiāo)售均價(jià)和毛利率層面來(lái)看，" 國(guó)內(nèi)第四 " 的奧克斯不僅遠(yuǎn)不如三巨頭，甚至被海信所超越。

研發(fā)費(fèi)用率低于三巨頭，

自建壓縮機(jī)工廠剛剛投產(chǎn)

奧克斯空調(diào)較低的毛利率，直接原因是其產(chǎn)品售價(jià)較低，且從事著較大比例的低毛利代工業(yè)務(wù)，但根本原因則是研發(fā)投入較低，在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)上缺乏積累，行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)較低。

在研發(fā)費(fèi)用上，2022-2024 年奧克斯研發(fā)費(fèi)用分別為 3.98 億元、5.67 億元和 7.10 億元，占總營(yíng)收的比重分別為 2.0%、2.3% 和 2.4%，處于持續(xù)提升狀態(tài)。

但是作為國(guó)內(nèi)第四，奧克斯的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)前三。行業(yè)三甲研發(fā)費(fèi)用率均超過(guò) 3%，2024 年美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器研發(fā)費(fèi)用率分別為 3.99%、3.75% 和 3.65%。

同時(shí)，由于依賴(lài)單一空調(diào)業(yè)務(wù)，營(yíng)收體量較小的奧克斯研發(fā)費(fèi)用規(guī)模遠(yuǎn)不及行業(yè)前三。2024 年，美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器研發(fā)費(fèi)用分別為 162.33 億元、107.40 億元和 69.04 億元，分別為奧克斯的約 22 倍、約 15 倍和約 10 倍。

在空調(diào)核心部件壓縮機(jī)上，奧克斯的產(chǎn)能布局和技術(shù)積累也要落后于美的和格力。

壓縮機(jī)是空調(diào)產(chǎn)品的核心零部件，約占空調(diào)總成本的 30%-40%，其質(zhì)量直接影響空調(diào)制冷效率，壓縮機(jī)技術(shù)甚至可以說(shuō)是空調(diào)產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)。

2004 年，格力電器全資控股了凌達(dá)壓縮機(jī)，后者也是唯一掌握自主壓縮機(jī)技術(shù)的國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)廠商，因此格力電器曾打出了 " 掌握核心科技 " 的廣告語(yǔ)，站穩(wěn)了國(guó)產(chǎn)空調(diào)高端市場(chǎng)。

美的集團(tuán)早在 1999 年 6 月就入股了美芝壓縮機(jī)，長(zhǎng)期為持股 60% 的大股東，并在 2022 年全資控股，早早掌握壓縮機(jī)技術(shù)。海爾布局壓縮機(jī)較晚，在 2023 年與海立股份成立合資公司并在去年 7 月投產(chǎn)，海立股份的壓縮機(jī)技術(shù)則來(lái)自于中日合作。

奧克斯的空調(diào)壓縮機(jī)依賴(lài)外購(gòu)，據(jù)媒體報(bào)道，2020 年美芝和海立為奧克斯的供應(yīng)商，分別向其供應(yīng)約 69% 和約 15% 的壓縮機(jī)。

近年來(lái)，奧克斯也開(kāi)始布局自有壓縮機(jī)產(chǎn)能。2023 年 11 月，奧克斯與松下宣布達(dá)成合作，總投資約 50 億元，在蕪湖建設(shè)年產(chǎn) 3000 萬(wàn)臺(tái)空調(diào)壓縮機(jī)及研發(fā)中心項(xiàng)目。

招股書(shū)顯示，蕪湖工廠一期已在今年 6 月投產(chǎn)并量產(chǎn)。同時(shí)，奧克斯正與松下合作研究和生產(chǎn)壓縮機(jī)這一核心部件。

不過(guò)，奧克斯在壓縮機(jī)上的布局顯著落后于格力和美的，其采用松下技術(shù)的壓縮機(jī)所具備的競(jìng)爭(zhēng)力也有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

整體來(lái)看，隨著空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，奧克斯正在面臨著越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。此次 IPO，奧克斯預(yù)計(jì)將募集資金投向全球研發(fā)、智能制造體系及供應(yīng)鏈管理、銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)渠道三大方向。這個(gè)空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)能否成功 IPO，借助資本市場(chǎng)進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)短板，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。