本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
借助 " 科創(chuàng)板八條 " 的政策支持，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（下稱 " 昂瑞微 "）帶著累計(jì)虧損超 12 億元的 " 包袱 " 闖關(guān) IPO。
上交所官網(wǎng)顯示，昂瑞微的 IPO 申請(qǐng)于今年 3 月 28 日獲受理，4 月 15 日，該公司已獲得問(wèn)詢。不過(guò)，截至目前，上交所官網(wǎng)仍未披露昂瑞微的問(wèn)詢回復(fù)。
招股書(shū)顯示，昂瑞微是一家專注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，按 2024 年收入計(jì)算，該公司在國(guó)內(nèi)射頻前端廠商中排名第三。此次 IPO，昂瑞微擬募資 20.67 億元，主要用于 5G 射頻前端芯片及模組、射頻 SoC 研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
需注意的是，盡管自稱在國(guó)內(nèi)射頻前端廠商中名列前茅，但是昂瑞微的毛利率持續(xù)低于同行可比公司均值。另外，雖然 " 科創(chuàng)板八條 " 支持未盈利企業(yè)上市，但是從此前的審核情況來(lái)看，昂瑞微的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力仍可能受到監(jiān)管層的重點(diǎn)問(wèn)詢。
6 月 23 日，就公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、償債能力等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向昂瑞微發(fā)送郵件并嘗試致電詢問(wèn)。7 月 23 日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。
位居國(guó)內(nèi)射頻前端廠商前列，毛利率低于同行均值
在通信制式升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化浪潮下，過(guò)去三年昂瑞微的業(yè)績(jī)呈 " 翻倍式 " 增長(zhǎng)。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期（2022 — 2024 年）各期，昂瑞微的營(yíng)收分別為 9.23 億元、16.95 億元、21.01 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 50.88%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
按產(chǎn)品劃分，射頻前端芯片、射頻 SoC 芯片是昂瑞微兩大主營(yíng)產(chǎn)品，2024 年的收入分別為 17.90 億元、2.95 億元，占比分別為 85.21%、14.04%。按照 2024 年的收入計(jì)算，昂瑞微在國(guó)內(nèi)射頻前端廠商中排名第三，僅次于卓勝微（300782.SZ）和唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）。
招股書(shū)顯示，現(xiàn)階段射頻前端芯片行業(yè)的市場(chǎng)份額主要被博通（AVGO.O）、高通（QCOM.O）、思佳訊（SWKS.O）、科沃（QRVO.O）、村田（6981.T）等國(guó)外企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)，市場(chǎng)集中度較高。根據(jù) Yole 發(fā)布的報(bào)告，2022 年上述 5 家企業(yè)共計(jì)占據(jù)全球 80% 的市場(chǎng)份額，其余廠商的市場(chǎng)份額合計(jì)僅占 20%。
而在射頻 SoC 芯片方面，招股書(shū)顯示，根據(jù) 2024 年低功耗藍(lán)牙產(chǎn)品認(rèn)證數(shù)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果，僅泰凌微（688591.SH）一家中國(guó)本土企業(yè)躋身低功耗藍(lán)牙廠商一線梯隊(duì)。
可見(jiàn)，盡管昂瑞微射頻前端芯片在國(guó)內(nèi)廠商中排名前列，但是由于所在市場(chǎng)主要被外企占據(jù)，該公司可能仍面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)；而在射頻 SoC 芯片方面，該公司仍未躋身低功耗藍(lán)牙廠商一線梯隊(duì)。
從盈利能力看，昂瑞微的毛利率持續(xù)低于同行可比公司均值。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，昂瑞微的毛利率分別為 17.06%、20.08%、20.22%。昂瑞微將唯捷創(chuàng)芯、慧智微（688512.SH）、泰凌微、深圳飛驤科技股份有限公司（下稱 " 飛驤科技 "）列為同行可比公司。2022 — 2023 年，同行可比公司毛利率均值分別為 25.83%、23.59%。Wind 數(shù)據(jù)顯示，除了已于 2024 年 10 月終止 IPO 的飛驤科技，其余同行可比公司 2024 年的毛利率均值為 24.66%，持續(xù)高于昂瑞微。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，昂瑞微的毛利率低于泰凌微和唯捷創(chuàng)芯，但是高于慧智微和飛驤科技，處于同行可比公司中游。
關(guān)于毛利率低于泰凌微，昂瑞微在招股書(shū)中稱，主要是由于泰凌微以 SoC 芯片產(chǎn)品為主，毛利率總體好于射頻前端芯片產(chǎn)品；另外，關(guān)于毛利率低于唯捷創(chuàng)芯，昂瑞微則表示是因?yàn)槲ń輨?chuàng)芯在定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，而昂瑞微業(yè)務(wù)正處在快速擴(kuò)張時(shí)期，產(chǎn)品溢價(jià)能力和規(guī)模效應(yīng)有待進(jìn)一步提高。
累計(jì)未彌補(bǔ)虧損超 12 億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力待考
由于昂瑞微處于技術(shù)密集型和人才密集型行業(yè)，因此具有高研發(fā)投入的特點(diǎn)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，其研發(fā)費(fèi)用率分別為 29.25%、23.38%、14.94%。2022 — 2023 年，昂瑞微的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)無(wú)法覆蓋研發(fā)費(fèi)用。
報(bào)告期各期，昂瑞微的凈利潤(rùn)分別為 -2.90 億元、-4.50 億元、-0.65 億元。昂瑞微在招股書(shū)中指出，截至 2024 年末，該公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到 12.39 億元。不過(guò)，同期，昂瑞微的扣非凈利潤(rùn)分別為 -4.74 億元、-3.01 億元、-1.10 億元，虧損出現(xiàn)收窄趨勢(shì)。
與此同時(shí)，昂瑞微的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出規(guī)模不斷擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，昂瑞微經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 -0.39 億元、-0.67 億元、-1.87 億元。
持續(xù)虧損加上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，昂瑞微的償債壓力有所上升。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，昂瑞微的貨幣資金分別為 3.99 億元、3.33 億元、3.71 億元，交易性金融資產(chǎn)分別為 2.22 億元、2.88 億元、1.10 億元，合計(jì)分別為 6.21 億元、6.21 億元、4.81 億元，2024 年末同比減少 22.49%。
2023 — 2024 年末，昂瑞微短期借款飆升。報(bào)告期各期末，昂瑞微的短期借款分別為 0.20 億元、1.73 億元、2.62 億元，可見(jiàn)，跟 2022 年末相比，2024 年末其短期借款激增超 10 倍。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司通過(guò)短期借款滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的部分營(yíng)運(yùn)資金需求，短期借款余額有所增加。
此外，昂瑞微的資產(chǎn)負(fù)債率自 2023 年末以來(lái)大幅飆升，報(bào)告期各期末分別為 17.71%、39.33%、43.22%，而同行可比公司均值分別為 19.98%、24.62%、12.41%。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，昂瑞微的資產(chǎn)負(fù)債率同樣僅低于飛驤科技，而遠(yuǎn)高于其他同行可比公司。
雖然 " 科創(chuàng)板八條 " 支持未盈利企業(yè)上市，但是監(jiān)管層仍關(guān)注未盈利企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
以 " 科創(chuàng)板八條 " 發(fā)布后首家 IPO 申請(qǐng)獲受理的未盈利企業(yè)西安奕斯偉材料科技股份有限公司為例，在首輪問(wèn)詢函中，上交所要求其說(shuō)明持續(xù)虧損的主要影響因素，并要求其說(shuō)明是否存在償債能力風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大不確定性等。此外，上交所還要求其說(shuō)明預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間及其他前瞻性信息。
而昂瑞微在招股書(shū)中表示，考慮到市場(chǎng)景氣度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、客戶拓展、供應(yīng)鏈管理等影響經(jīng)營(yíng)結(jié)果的因素較為復(fù)雜，公司的營(yíng)業(yè)收入可能無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)，存在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
（字?jǐn)?shù)：2450）
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