頭圖｜視覺中國(guó)
2025 年 7 月 30 日，星巴克 CEO 倪睿安在財(cái)報(bào)會(huì)上表示：" 我們正在對(duì)超過(guò) 20 個(gè)有強(qiáng)烈意愿的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心與承諾不變，并希望保留中國(guó)業(yè)務(wù)相當(dāng)比例的股權(quán) "。據(jù)外媒報(bào)道，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)估值高達(dá) 100 億美元。
星巴克被指可能保留中國(guó)業(yè)務(wù) 30% 股權(quán)，其余 70% 由多個(gè)買家分?jǐn)?，每家不超過(guò) 30%。
星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)的方案極不合理——想套現(xiàn)卻不肯買定離手，要留下來(lái) " 攪和 "。這樣的 " 死局 " 誰(shuí)入誰(shuí)倒霉。
星巴克的 " 黃金比例 "
大家想必知道，星巴克在中國(guó)采取全自營(yíng)模式。但在 " 大本營(yíng) " 北美，自營(yíng)、加盟比例為 6：4，且已保持多年。
下圖是最近三年，星巴克全球門店情況：
2022 財(cái)年末（截至 10 月 1 日），星巴克全球門店達(dá) 3.57 萬(wàn)間，其中自營(yíng)店 1.83 萬(wàn)間，占比 48.9%；北美地區(qū)，加盟店占 40.9%；北美以外的地區(qū)（稱國(guó)際區(qū)）加盟店占比 56.4%。
2023 財(cái)年末（截至 10 月 3 日），星巴克全球門店達(dá) 3.8 萬(wàn)間，其中自營(yíng)店 1.96 萬(wàn)間，占比 48.5%；北美地區(qū)，加盟店占 40.3%；國(guó)際區(qū)加盟店占比 55.7%。
2024 財(cái)年末（截至 9 月 24 日），星巴克全球門店增至 4.02 萬(wàn)間，其中自營(yíng)店 2.1 萬(wàn)間，占比 47.7%；北美地區(qū)，加盟店占 39.4%；國(guó)際區(qū)加盟店占比 54.7%。
北美是星巴克的大本營(yíng)，經(jīng)營(yíng)了 30 多年（1992~2024），加盟店占比最終穩(wěn)定在 40% 一線，說(shuō)明這個(gè)比例是 " 最佳選擇 "。
國(guó)際區(qū)大致分兩種情況：一種是有很大潛力的市場(chǎng)，即中國(guó)、日本，星巴克以全直營(yíng)模式殺入；另一種是潛力與風(fēng)險(xiǎn)并存，星巴克以加盟模式試水，降低風(fēng)險(xiǎn)。
1999 年，星巴克進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，為降低風(fēng)險(xiǎn)采取區(qū)域授權(quán)合作模式（分華北、華東、廣東三個(gè)大區(qū)）。按星巴克分類，中國(guó)門店全部屬于加盟模式。
2003 年開始，星巴克逐步收回加盟授權(quán)。
到 2017 年，完成對(duì)華東地區(qū) 1477 間門店的收購(gòu)，在華門店 100% 為自營(yíng)。財(cái)年末自營(yíng)門店總數(shù)躍升到 3521 間，市場(chǎng)份額達(dá) 42%。
這一年，星巴克在華門店數(shù)首次與海外第二大目標(biāo)市場(chǎng)日本拉開距離（1286 間自營(yíng)門店）。當(dāng)時(shí)的 CEO 把中國(guó)市場(chǎng)視為 " 與美國(guó)并列的全球最大市場(chǎng) "。
2024 財(cái)年末，自營(yíng)門店數(shù)達(dá) 7594 間（新開 855 間、關(guān)閉 65 間，凈增 790 間），遠(yuǎn)超日本的 1809 間。
2025 年 6 月末，門店數(shù)增加到 7828 間，約占星巴克全球門店總數(shù)的五分之一。但隨著瑞幸等本土品牌崛起，星巴克市場(chǎng)份額一路降到 2024 年的 14%。
星巴克的生意經(jīng)
北美是星巴克的大本營(yíng)，占比 40% 的自營(yíng)店貢獻(xiàn)營(yíng)收的 90%，但對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)不到 50%。
自營(yíng)門店零售收入全額納入報(bào)表，但要扣除多項(xiàng)成本 / 費(fèi)用——商品成本（咖啡豆、牛奶、面粉、紙巾等物料及直接人工）、管理費(fèi)用，門店運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、折舊及攤銷、重組費(fèi)用（門店關(guān)閉或調(diào)整）等。
星巴克從加盟店獲取授權(quán)費(fèi)、供應(yīng)鏈分成。后者作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)主體，成本 / 費(fèi)用不納入星巴克報(bào)表，營(yíng)收約等于利潤(rùn)。
最近三年，北美星巴克商品成本、門店運(yùn)營(yíng)成本分別占營(yíng)收的 30%、50%。
2024 財(cái)年，北美自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 26 億美元、利潤(rùn)率 10.7%，占北美分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的 48.6%。幸賴 " 收入即純利 " 的加盟業(yè)務(wù)，北美分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率才被拉高至 19.8%。
2025 財(cái)年前三季（截至 2025 年 6 月 29 日），星巴克北美經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降 30.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率降至 4.7%。主要是門店運(yùn)營(yíng)占成本的比例提高了 5 個(gè)百分點(diǎn)，原因大概是沒能將通脹傳導(dǎo)給消費(fèi)者。
自營(yíng)、加盟四、六開；
自營(yíng)店是盈利的基本盤，同時(shí)樹立 / 保持品牌形象、鞏固供應(yīng)鏈控制能力；
加盟業(yè)務(wù)收入近似純利，本質(zhì)上是收割。以十分之一的營(yíng)收貢獻(xiàn)二分之一利潤(rùn)。
國(guó)際分部的終極目標(biāo)
星巴克國(guó)際分部情況相對(duì)復(fù)雜，既包括中國(guó)、日本被寄予厚望 100% 自營(yíng)的市場(chǎng)，也包括被認(rèn)為 " 風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存 "100% 加盟的市場(chǎng)，還有半自營(yíng)、半加盟的市場(chǎng)。
總體而言，國(guó)際區(qū)加盟店占比 55%，大約貢獻(xiàn)四分之一營(yíng)收，最近兩年貢獻(xiàn)超過(guò) 100% 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)！
國(guó)際業(yè)務(wù)商品成本占自營(yíng)收入的比例較北美高十幾個(gè)百分點(diǎn)，門店運(yùn)營(yíng)成本占比與北美持平。
2024 財(cái)年，國(guó)際自營(yíng)收入 55.1 億美元。但是，僅商品成本、門店運(yùn)營(yíng)兩項(xiàng)合計(jì)就達(dá) 53.9 億美元，占營(yíng)收的 98%。國(guó)際自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損率達(dá) 14.3%。幸賴 " 收入即純利 " 的加盟業(yè)務(wù)，國(guó)際分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率才被拉高至 14.2%。
2025 財(cái)年前三季（截至 2025 年 6 月 29 日），星巴克國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降了 4.7%（遠(yuǎn)好于北美分部）。但自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損率還是達(dá)到 14.9%。
近年全自營(yíng)的中國(guó)市場(chǎng)，表現(xiàn)非常搶眼，不僅門店數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)效益僅次于北美市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)兩位數(shù)）。
但面對(duì)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和 " 第三空間神話 " 的崩塌，不要說(shuō) " 開鐮收割 " 遙遙無(wú)期，現(xiàn)在的局面能維護(hù)多久都要打問(wèn)號(hào)。
于是加緊開店，爭(zhēng)取賣個(gè)好價(jià)錢，成為星巴克對(duì)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的 " 理性選擇 "。
星巴克布下 " 死局 "
據(jù)傳，星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)的方案有兩個(gè)要點(diǎn)：一是出售 70% 股權(quán)、保留 30%；二是單一買家股權(quán)不超過(guò) 30%。
果真如此，星巴克布的就是個(gè)死局。核心問(wèn)題有兩個(gè)：一是 " 人還在、心不死 "；二是以為中國(guó)人看不透 " 套路 "。
先看一個(gè)案例：2016 年 8 月 1 日，滴滴出行與 Uber 全球達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議。主要條款包括：
交易標(biāo)的——優(yōu)步中國(guó)的品牌、業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)及在中國(guó)大陸運(yùn)營(yíng)權(quán)；
以股權(quán)置換支付對(duì)價(jià)—— Uber 全球獲得滴滴出行 5.9% 股權(quán)及 17.7% 經(jīng)濟(jì)權(quán)益；
董事會(huì)席位——雙方創(chuàng)始人進(jìn)入對(duì)方董事會(huì)；
雙方曾約定 " 優(yōu)步中國(guó)品牌和運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性 "。但在交易完成三個(gè)月后（2016 年 11 月），優(yōu)步 APP 全面停止在中國(guó)提供服務(wù)，標(biāo)志著優(yōu)步中國(guó)品牌獨(dú)立性實(shí)質(zhì)性結(jié)束；又過(guò)了兩個(gè)月（2017 年初），優(yōu)步中國(guó)業(yè)務(wù)已完全融入滴滴體系。
Uber 出售中國(guó)業(yè)務(wù)是雙贏的典范：滴滴出行沒有支付一分錢現(xiàn)金，吞并強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；Uber 從競(jìng)爭(zhēng)白熱化的中國(guó)市場(chǎng)抽身，獲得約 80 億美元投資收益。
Uber 雖持有滴滴出行股權(quán)，但對(duì)后者整合優(yōu)步中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)無(wú)權(quán)干涉（雖有 " 君子協(xié)定 "）。假如 Uber 保留中國(guó)業(yè)務(wù) 30% 股權(quán)，滴滴根本不可能在半年內(nèi)完成整合。" 優(yōu)步派 " 在持股 30% 的 " 舊主 " 支持下，會(huì)與 " 滴滴派 " 陷于無(wú)窮無(wú)盡的內(nèi)斗，到 2035 年都不會(huì)平息。
保留 30% 股權(quán)折射出星巴克對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的不舍，情有可原。試圖將中國(guó)業(yè)務(wù) 70% 分散賣給多家機(jī)構(gòu)、上限為 30%，就不免太讓人生疑了——星巴克全球持 30% 股權(quán)，假如 " 老友 A" 持 18%、" 老友 B" 持 13%，其他小股東是誰(shuí)無(wú)足輕重，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)控制權(quán)并未易手。如果中國(guó)業(yè)務(wù)大放光彩，星巴克只需回購(gòu) A、B 持有的股權(quán)（持股比例超 51%），中國(guó)業(yè)務(wù)就又可以并表了！
回過(guò)頭想，星巴克之所以要保留 30% 股權(quán)（實(shí)際控制權(quán)更高），也是防著中國(guó)業(yè)務(wù)被整合得面目全非甚至失去品牌獨(dú)立性。如果像優(yōu)步中國(guó)經(jīng)歷的那樣，即便奪回控制權(quán)，也無(wú)法讓中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)重新融入星巴克全球。
試想，財(cái)務(wù)投資人心懷鬼胎，接盤者束手束腳，根本無(wú)法重演滴滴對(duì)優(yōu)步中國(guó)的整合，星巴克所持 30% 股權(quán)的價(jià)值難以提升。還不如直接出售 100% 股權(quán)，否則買方、賣方大概率雙輸。
星巴克遠(yuǎn)不如 9 年前的優(yōu)步 " 通透 "。打不過(guò)就痛快 " 回老家 "，別惦記 "I will be back"。
* 以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議
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