出品：全球財說

" 毛利率僅為頭部企業(yè)三分之一 "，在動力電池的殘酷紅海中，全球手機電池之王正面臨轉(zhuǎn)型陣痛。

7 月 30 日，欣旺達正式向港交所遞交 H 股上市申請，高盛與中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這家在 A 股上市 14 年的鋰電巨頭，成為年內(nèi)又一家尋求 "A+H" 雙平臺運作的新能源企業(yè)。若成功上市，欣旺達將成為國內(nèi)第三家實現(xiàn) "A+H" 兩地上市的鋰電池企業(yè)，完成深圳、瑞士、香港三地資本布局的戰(zhàn)略拼圖。

招股書揭示了公司的矛盾性：消費電池領(lǐng)域，欣旺達手機電池全球市占率 34.3%，穩(wěn)居世界第一；但在新開拓的動力電池市場，其全球份額僅 2.1%，儲能電池份額 1.4%，且動力電池業(yè)務(wù)持續(xù)巨虧。

同時，欣旺達在招股書里提示了 50 多類風(fēng)險。其中，大股東的股權(quán)質(zhì)押、美國的關(guān)稅政策、以及《美國對外投資規(guī)則》對公司帶來的潛在風(fēng)險都值得關(guān)注。

01

夾縫中的突圍：

動力電池流血擴張

成立 28 年來，欣旺達從深圳一家普通電池企業(yè)，逐步成長為全球消費電池領(lǐng)域的隱形冠軍。2024 年，其消費類電池業(yè)務(wù)貢獻了 54.27% 的營收，成為公司最穩(wěn)定的利潤來源與現(xiàn)金流支柱。

2024 年欣旺達總營收為 560.21 億元，其中消費類電池收入 304.05 億元，同比增長 6.52%，占總營收比例最高；動力類電池收入 151.39 億元，占比 27.02%，同比增長 40.24%；儲能系統(tǒng)收入 18.89 億元，占比 3.37%，同比增長 70.19%。

在消費電子領(lǐng)域，欣旺達交出了亮眼成績單：2024 年手機電池全球總出貨量 4.6 億個，筆記本及平板電腦電池全球總出貨量 7000 萬個，市占率分別高達 34.3% 和 21.6%。消費類電池業(yè)務(wù)毛利率從 2023 年的 16.2% 升至 2024 年的 18.3%，持續(xù)為公司輸血。

同時，儲能領(lǐng)域成為新增長點。2024 年欣旺達儲能系統(tǒng)產(chǎn)品收入 18.89 億元，同比大增 70.19%，毛利率達 20.39%。公司儲能業(yè)務(wù)聚焦高毛利的工商業(yè)產(chǎn)品，支撐著整體盈利水平。

然而，當(dāng)視線轉(zhuǎn)向動力電池業(yè)務(wù)，畫面陡然轉(zhuǎn)變。

2024 年，欣旺達動力電池出貨量達 25.29GWh，同比激增 116.89%，收入 151.39 億元，同比增長 40.24%。數(shù)據(jù)光鮮背后，該業(yè)務(wù)板塊毛利率僅 8.80%，同比下滑 2.42 個百分點。

這一數(shù)據(jù)與頭部企業(yè)形成殘酷對比：同期，寧德時代動力電池毛利率達 23.94%，國軒高科為 15.14%，億緯鋰能也有 14.21%，均顯著高于欣旺達。

產(chǎn)品價格持續(xù)下滑成為盈利最大掣肘。2022 年至 2025 年第一季度，欣旺達動力電池售價從 1.1 元 /Wh 斷崖式下跌至 0.5 元 /Wh，累計跌幅達 54.5%。2024 年下半年，動儲電池單價較上半年驟降 30%，行業(yè) " 內(nèi)卷 " 態(tài)勢愈演愈烈。

更嚴峻的是，關(guān)鍵原材料價格波動或?qū)⑦M一步加重盈利壓力。2025 年 7 月以來，碳酸鋰價格較 6 月低點反彈超 35%，一度突破 8 萬元 / 噸。作為成本占比最高的原材料，碳酸鋰價格波動將直接擠壓本已微薄的利潤空間。

多重壓力之下，欣旺達動力電池子公司虧損已成常態(tài)。招股書顯示，2022 年至 2024 年，欣旺達動力年內(nèi)虧損分別為 12.60 億元、15.68 億元和 18.55 億元，累計虧損近 47 億元。持續(xù)的 " 失血 " 狀態(tài)，使該業(yè)務(wù)成為母公司業(yè)績的沉重負擔(dān)。

02

財務(wù)高壓：

資金鏈的緊平衡游戲

翻開欣旺達的資產(chǎn)負債表，財務(wù)壓力撲面而來。

截至 2025 年一季度末，公司資產(chǎn)負債率達 64.59%，遠高于行業(yè)健康水平；未償還債務(wù)高達 282.87 億元，其中約 49.7% 將于一年內(nèi)到期。

其中應(yīng)收賬款問題尤為突出。2024 年末，欣旺達應(yīng)收賬款達 160.79 億元，同比增長 34.6%，相當(dāng)于 2024 年凈利潤的 11 倍；周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至 111.15 天，創(chuàng) 12 年來新高，而寧德時代同期僅為 66.05 天。

盡管賬面顯示，截至 2025 年一季度末公司在手現(xiàn)金 107.52 億元，但短期借款達 102.97 億元，現(xiàn)金幾乎被短期債務(wù)完全覆蓋，資金騰挪空間已相當(dāng)有限。

過去幾年，欣旺達頻繁嘗試融資緩解壓力。2018 年以來，公司通過定增和可轉(zhuǎn)債累計籌資逾 180 億元，資本開支年均復(fù)合增速超 60%。但 2023 年的兩大融資計劃——分拆欣旺達動力創(chuàng)業(yè)板上市及 48 億元定增——均告失敗，凸顯資本市場對其盈利模式的疑慮。

目前，欣旺達的大客戶依賴癥尚未根治。2022 年至 2024 年，欣旺達前五大客戶銷售額占比雖從 58.1% 降至 44.3%，但仍處于高位。高度集中使得任一客戶的業(yè)績波動都可能對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響，如理想汽車作為核心客戶之一，2025 年 6 月單月銷量同比驟降 32.5%，其波動或直接影響欣旺達業(yè)績。

此外，公司治理風(fēng)險也若隱若現(xiàn)。2021 年，欣旺達曾因關(guān)聯(lián)交易未履行審議程序及信披義務(wù)，遭深圳證監(jiān)局監(jiān)管談話。2025 年，公司預(yù)計與關(guān)聯(lián)方的交易總額達 11.28 億元，較 2024 年激增 234%，引發(fā)市場對交易公允性的擔(dān)憂。

市場競爭格局則更趨殘酷。2025 年 1-5 月，中國動力電池裝車量前三企業(yè)（寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航）合計市占率達 73.22%，欣旺達僅以 2.87% 的份額排名第七。在頭部企業(yè)已完成港股大額融資的背景下，二線廠商生存空間被持續(xù)擠壓。

與此同時，產(chǎn)能過剩警報已拉響。2022 年欣旺達曾規(guī)劃超 500 億元的動力電池投資項目，規(guī)劃產(chǎn)能 130GWh。但在行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下，公司 2024 年已終止成都和珠海兩大投資項目，2025 年 4 月又按下總投資 140 億元的寧鄉(xiāng)和珠海項目暫停鍵。

03

股權(quán)質(zhì)押：

警報未響但暗流涌動

翻看招股書，可以發(fā)現(xiàn)欣旺達的大股東及一致行動人將所持有股權(quán)中的一部分質(zhì)押了岀去。

截至 2024 年底，欣旺達整體質(zhì)押股份達 1.93 億股，占總股本 10.35%，質(zhì)押市值高達 46.27 億元。其中，公司控股股東及一致行動人質(zhì)押 1.88 億股，占其總持股的 36.53%。

表面看，公司股價較質(zhì)押預(yù)警線（11.03 元 / 股）高出 117%，較平倉線（9.65 元 / 股）高出 148%，似乎安全邊際充足。

但深層風(fēng)險正在積聚。公司控股股東及一致行動人持股比例僅 27.61%，已處于較低水平。在股價較 2021 年高點下跌 61.2% 的背景下，這種 " 低控股比例 + 高質(zhì)押比例 " 的組合格外脆弱。

若股價持續(xù)下行觸及預(yù)警線，可能引發(fā)強制平倉的螺旋式下跌。更令人擔(dān)憂的是，高比例質(zhì)押往往反映股東資金需求較大，在公司治理結(jié)構(gòu)不完善時易誘發(fā)掏空上市公司風(fēng)險。

同時，公司股東質(zhì)押的巨額資金流向成謎。盡管公司解釋為 " 股東個人資金需求 "，但當(dāng)質(zhì)押比例超 10% 成為常態(tài)，資本市場不得不警惕其對公司控制權(quán)穩(wěn)定性的潛在沖擊。

04

關(guān)稅壁壘：

保稅倉策略的護城河

作為想進軍國際市場的中國公司，特朗普朝令夕改的關(guān)稅政策、以及《美國對外投資規(guī)則》，都是欣旺達需要特別關(guān)注的風(fēng)險事項。

2025 年 4 月，美國對華加征的 " 對等關(guān)稅 " 在八天內(nèi)三連跳，從 34% 一路飆升至 125%，引發(fā)中國出口企業(yè)普遍恐慌。

欣旺達的回應(yīng)卻異常淡定。公司多次強調(diào)：" 產(chǎn)品出口主要為間接銷售，直接出口美國比例極小，對公司影響較小 "。

這種底氣體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上。公司產(chǎn)品主要通過出口至保稅倉的形式流轉(zhuǎn)，避開了直接對美出口的關(guān)稅風(fēng)險。2024 年上半年，公司海外營收占比達 40.49%，但美國市場影響微乎其微。

保稅倉模式成為關(guān)鍵避風(fēng)港。每年大量產(chǎn)品進入保稅倉，使公司能根據(jù)關(guān)稅政策變化靈活調(diào)整市場策略。當(dāng)美國市場受阻時，產(chǎn)品可迅速轉(zhuǎn)向其他海外市場。

不過隱憂尚存。欣旺達動力電池海外收入占比約 18%，但毛利率較國內(nèi)業(yè)務(wù)低 2.3 個百分點。這種 " 同等品質(zhì)、不同定價 " 的現(xiàn)象，暴露了公司在國際市場上的議價弱勢。

在沖刺港股的關(guān)鍵時刻，《美國對外投資規(guī)則》的陰影籠罩著欣旺達的國際化戰(zhàn)略。2025 年 7 月 30 日，公司正式向港交所遞交 H 股上市申請，擬將募集資金用于海外生產(chǎn)基地建設(shè)、全球銷售網(wǎng)絡(luò)擴展等國際戰(zhàn)略。

然而公司海外布局現(xiàn)狀并不樂觀。雖然已進入雷諾 - 日產(chǎn)聯(lián)盟供應(yīng)鏈，但其電池主要應(yīng)用于歐洲市場的 Clio、Micra 等入門級車型。技術(shù)實力未被充分認可，與國際地位形成錯位。

事實上，欣旺達在固態(tài)電池研發(fā)上已有突破——第二代全固態(tài)電池實驗室樣品能量密度達 500Wh/kg，熱管理系統(tǒng)等領(lǐng)域積累數(shù)百項專利。但這些技術(shù)因 B 角供應(yīng)商身份難以獲得整車廠優(yōu)先適配。

美國新規(guī)可能加劇這一困境。若規(guī)則限制美資投資中國電池企業(yè)，將直接影響欣旺達港股發(fā)行的國際認購。更嚴峻的是，技術(shù)合作渠道受阻或?qū)⒀泳徠浜Ｍ夤S建設(shè)進程，而公司計劃中的 " 海外建設(shè)新生產(chǎn)基地 " 恰是港股募資主要用途之一。

當(dāng)前欣旺達動力電池全球份額僅 2.1%，儲能電池份額 1.4%。在國際規(guī)則趨嚴背景下，港股上市從跳板變成考驗，公司需要重新評估其全球化戰(zhàn)略的風(fēng)險敞口。

05

港股之路：

最后的融資窗口？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，欣旺達必須從 " 產(chǎn)能競賽 " 轉(zhuǎn)向 " 訂單 + 現(xiàn)金驅(qū)動 " 模式，先 " 止血 " 再 " 造血 "，才能在港股市場講好可持續(xù)盈利的新故事。

他建議公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向毛利率達 22%-25% 的儲能電芯，爭取在 2026 年將儲能業(yè)務(wù)收入占比提升至 20% 以上。同時推動 " 海外車企 + 儲能集成商 " 雙輪驅(qū)動，與陽光電源、NextEra 等企業(yè)簽訂長協(xié)合同，平滑盈利波動。

港股市場當(dāng)前迎來 IPO 熱潮。2025 年上半年，40 多只新股在港上市，募資超千億港元，使得港交所坐上全球 IPO 募資頭把交椅。寧德時代港股上市后持續(xù)上漲的示范效應(yīng)，為二線鋰電企業(yè)注入強心劑。

欣旺達若能成功登陸港股，將形成 A+H 雙資本平臺，有利于拓展國際化運營空間。但投資者更關(guān)注的是，公司能否打破增收不增利的魔咒，將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為真實盈利能力。

赴港 IPO 材料中，欣旺達管理層強調(diào) " 專注于快充技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新，使得產(chǎn)品在市場上具有獨特競爭力 "。

但轉(zhuǎn)型的代價清晰可見——動力電池業(yè)務(wù)四年累計虧損 65.8 億元，吞噬著消費電池業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流。

港股投資者將用真金白銀投票，檢驗這家老牌電池企業(yè)能否在資本加持下，扭轉(zhuǎn)動力電池業(yè)務(wù)的長期虧損局面。欣旺達面前的路，既通向全球舞臺，也布滿荊棘。