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2025 年 8 月 14 日，京東集團(tuán)（NASDAQ：JD；HK：09618）發(fā)布了《2025 年第二季度及中期業(yè)績(jī)公告》：二季度營(yíng)收 3567 億、同比增長(zhǎng) 22.4%；其中，商品收入增長(zhǎng) 20.7%、服務(wù)收入增長(zhǎng) 29.1%。
分部業(yè)績(jī)?nèi)缦拢壕〇|零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 139.4 億，同比增長(zhǎng) 37.9%，利潤(rùn)率 4.5%；京東物流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 21 億，同比下降 10.3%，利潤(rùn)率 3.8%；新業(yè)務(wù)（主要是外賣(mài)）收入增長(zhǎng) 199%，經(jīng)營(yíng)虧損 147.8 億。
京東外賣(mài)日訂單突破 2500 萬(wàn)單、覆蓋全國(guó) 350 個(gè)城市、超 150 萬(wàn)商家入駐，代價(jià)是京東集團(tuán)上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)降至 96.7 億、同比下降 46.8%。
根據(jù)公開(kāi)信息，美團(tuán)單日最高訂單量 1.2 至 1.5 億單，餓了么達(dá)到 8000 萬(wàn)單（均包含即時(shí)零售），京東外賣(mài)屈居第三。
代價(jià)和戰(zhàn)果想必不出京東所料，值得玩味的是為什么非要死磕外賣(mài)。
基本盤(pán)穩(wěn)固
京東敢于大舉開(kāi)拓外賣(mài)業(yè)務(wù)，底氣源自基本盤(pán)穩(wěn)固。服務(wù)收入占比和 3C 產(chǎn)品占比是兩個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)。
服務(wù)收入占比突破 20%
京東集團(tuán)營(yíng)收分為兩大類(lèi)——商品收入、服務(wù)收入。
京東以自營(yíng)業(yè)務(wù)起家且銷(xiāo)售全額入賬，所以在早期貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收：
2017 年，商品銷(xiāo)售、服務(wù)收入分別為 3318 億、305 億，服務(wù)收入占比 8.4%；
2019 年，商品銷(xiāo)售、服務(wù)收入分別增長(zhǎng)到 5107 億、662 億，服務(wù)收入占比 11.5%；
2021 年，商品銷(xiāo)售、服務(wù)收入分別增長(zhǎng)到 8156 億、1359 億，服務(wù)收入占比 14.3%；
2024 年，商品銷(xiāo)售、服務(wù)收入分別為 9280 億、2308 億，服務(wù)收入占比 19.9%；
2025 年 H1，商品銷(xiāo)售、服務(wù)收入分別為 5247 億、1330 億，服務(wù)收入占比 20.2%；
2019 年，服務(wù)收入占比達(dá)到 11.5% 時(shí)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)首次 " 轉(zhuǎn)正 " ，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 1.6%。此后，即便經(jīng)歷疫情也沒(méi)有出現(xiàn)財(cái)年虧損。2024 年，服務(wù)收入占比接近 20%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 3.3%（創(chuàng)新高）。
電子產(chǎn)品占自營(yíng)收入 60%
京東自營(yíng)從電子產(chǎn)品及家用電器（俗稱(chēng) 3C）起家。隨日百品類(lèi)壯大，3C 產(chǎn)品占比逐年下降：
2017 年，電子產(chǎn)品銷(xiāo)售額 2363 億、占自營(yíng)收入的 71.2%
2019 年，電子產(chǎn)品銷(xiāo)售額 3287 億、占自營(yíng)收入的比例卻降至 64.4%；
2022 年，電子產(chǎn)品銷(xiāo)售額 5159 億、占自營(yíng)收入比例進(jìn)一步降至 59.6%；
2024 年，電子產(chǎn)品銷(xiāo)售額達(dá) 5650 億、占自營(yíng)收入比例反彈至 60.9%；
2025 年 H1，電子產(chǎn)品銷(xiāo)售額達(dá) 3233 億、占自營(yíng)收入比例提高到 61.6%；
另外，2025 年 Q2 日百銷(xiāo)售額 1034 億、同比增長(zhǎng) 16.4%。已連續(xù)三個(gè)季度保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且增速越來(lái)越快。
增長(zhǎng)主要來(lái)自核心零售
自 2024 年 Q1 開(kāi)始（并對(duì)往績(jī)進(jìn)行了回溯），京東財(cái)報(bào)將業(yè)務(wù)分三個(gè)分部呈報(bào)，分別是 " 京東零售 "、" 京東物流 "、" 新業(yè)務(wù) "。
京東零售（含京東健康、京東工業(yè)）
2020 年至 2024 年，京東零售營(yíng)收從 6940 億增至 1.02 萬(wàn)億。四年累計(jì)增長(zhǎng) 46.4%、年均 9.9%；
進(jìn)入 2025 年，京東零售增速顯著提高，Q1、Q2 收入分別為 2639 億、3100 億，同比增速分別為 16.3%、20.6%；上半年收入 5739 億、同比增長(zhǎng) 18.6%。
京東物流（包括內(nèi)部及外部業(yè)務(wù)）
2020 年至 2024 年，京東物流營(yíng)收從 734 億增至 1828 億。四年累計(jì)增長(zhǎng) 149.2%、年均 25.6%；
2025 年 Q1、Q2，京東物流營(yíng)收分別為 470 億、515.6 億，同比增速分別為 11.5%、16.6%；
新業(yè)務(wù)
與零售、物流分部不同，新業(yè)務(wù)是個(gè) " 筐 "，裝著京東希望探索的多項(xiàng)業(yè)務(wù)。包括達(dá)達(dá)、京東產(chǎn)發(fā)、京喜及海外業(yè)務(wù)。
2020 年新業(yè)務(wù)收入 176 億，2022 年增至 298 億，2019 年回落至 192 億。2025 年 Q2，新業(yè)務(wù)大幅增至 138.5 億，同比、環(huán)比增幅分別為 199%、141%，主要由京東外賣(mài)驅(qū)動(dòng)。
京東零售收入 5739.2 億、同比增長(zhǎng) 18.6%，對(duì)合并總收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 84.7%；
京東物流收入 985.3 億、同比增長(zhǎng) 11.5%，對(duì)合并總收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 11.5%；
新業(yè)務(wù)收入 196 億、同比增長(zhǎng) 106.2%，對(duì)合并總收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 9.5%（由于有分部間抵銷(xiāo)貢獻(xiàn)率總和大于 100%）。
核心零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，大力拓展新業(yè)務(wù)有 " 晴天修屋頂 " 的意味。
" 激戰(zhàn) " 過(guò)后的盤(pán)點(diǎn)
2025 年 Q2，新業(yè)務(wù)的巨額虧損被零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)抵消后，京東集團(tuán)合并業(yè)績(jī)出現(xiàn) 0.2% 的經(jīng)營(yíng)虧損。由于 " 外賣(mài)大戰(zhàn) " 已被官方叫停，預(yù)計(jì)下半年新業(yè)務(wù)虧損將大幅收窄。
京東零售
2020 年，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)突破 200 億，利潤(rùn)率 3%；
2022 年，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增至 349 億，利潤(rùn)率 3.7%；
2024 年，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 411 億，利潤(rùn)率 4%；
2025 年 H1，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 268 億、同比增長(zhǎng) 37.8%，利潤(rùn)率 4.7%；
新業(yè)務(wù)分部的定位是資源整合與戰(zhàn)略投入，業(yè)務(wù)范圍有增有減，投入力度有大有小。
進(jìn)入 2025 年之前，分部經(jīng)營(yíng)虧損最高不到 9 億，經(jīng)營(yíng)虧損率最大不到 19%。
2025 年 Q1，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損 13.3 億、虧損率 23.1%；
2025 年 Q2，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損 147.8 億、虧損率 106.7%；
合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
2022 年，京東合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 197 億，利潤(rùn)率 1.9%；
2023 年，京東合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 260 億，利潤(rùn)率 2.4%；
2024 年，京東合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 387 億，利潤(rùn)率 3.3%；
2024 年 Q3，京東合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá) 120 億，利潤(rùn)率 4.6%；
2025 年 Q2，京東合并經(jīng)營(yíng)虧損 8.6 億，虧損率 0.2%；
2025 年 H1，京東合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 96.7 億。全年合并經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)至少 200 億（假設(shè) Q3、Q4 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均高于 50 億）。
網(wǎng)上零售已接近 " 天花板 "
經(jīng)過(guò)十幾年高速發(fā)展，網(wǎng)上購(gòu)物進(jìn)入成熟期，人口紅利、流量紅利基本消失。最近三年，網(wǎng)購(gòu)增速放緩，占社會(huì)消費(fèi)總額的比例開(kāi)始下滑。以下為 2022 年、2023 年、2024 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
2022 年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 44 萬(wàn)億。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 12 萬(wàn)億元、占社會(huì)消費(fèi)總額的 27.2%。
2023 年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增至 47.2 萬(wàn)億；其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 13.02 萬(wàn)億元、占社會(huì)消費(fèi)總額的 27.6%。
2024 年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 48.8 萬(wàn)億元；其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 13.08 萬(wàn)億元、占社會(huì)消費(fèi)總額的 26.8%。
中國(guó)消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)接受程度極高，可謂 " 應(yīng)網(wǎng)盡網(wǎng) "，但網(wǎng)購(gòu)金額卻被無(wú)形 " 天花板 " 壓制在消費(fèi)總額的 30% 以下。
電商 3.0 呼之欲出
電商 3.0 的兩大要素
電商 1.0 只是信息交換平臺(tái)，電商 2.0 要解決商品真實(shí)性、賣(mài)家信譽(yù)、放心支付、物流送貨體驗(yàn)等事項(xiàng)。
電商 1.0 好比早期門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的 " 房屋出租 " 欄目，房主掛出信息，接租客電話(huà)。電商 2.0 相當(dāng)于如今專(zhuān)業(yè)的房屋中介 ( 如鏈家 ) ，除核實(shí)房源真實(shí)性，還安排 " 線(xiàn)下帶看 "、" 協(xié)助談判 "、" 協(xié)助簽約 "、" 手續(xù)辦理 "、" 后續(xù)服務(wù) "、" 房屋托管 "。
電商 1.0 和 2.0 時(shí)期，網(wǎng)上、網(wǎng)下供應(yīng)鏈?zhǔn)歉盍训?，各有各的體系；網(wǎng)上、網(wǎng)下是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，網(wǎng)上多賣(mài)一瓶醋、便利店就少賣(mài)一瓶。
只要突破 " 天花板 "，占社會(huì)消費(fèi)總額的比例提高到 50% 以上，中國(guó)電商將迎來(lái)十幾萬(wàn)億增長(zhǎng)空間。
網(wǎng)購(gòu)早已融入日常生活，為什么消費(fèi)者仍有四分之三的錢(qián)花在線(xiàn)下？主要原因是消費(fèi)者 " 半固化 " 的購(gòu)物習(xí)慣。什么東西線(xiàn)上買(mǎi)、什么東西線(xiàn)下買(mǎi)，人人心中有數(shù)。
制約網(wǎng)購(gòu)占比提高的因素有兩個(gè)：
一是用戶(hù)在意時(shí)效性。比如，正在包餃子，發(fā)現(xiàn)家里沒(méi)醋了，立即派孩子去樓下小賣(mài)部；
二是電商提高履約能力的投入產(chǎn)出比。對(duì)數(shù)以?xún)|計(jì)用戶(hù)的高頻、低額需求即時(shí)響應(yīng)，邊際成本大于邊際收益。
要突破 " 天花板 "，電商必須進(jìn)化。電商 3.0 有兩個(gè)核心要素：打通網(wǎng)上、網(wǎng)下供應(yīng)鏈體系；網(wǎng)上、網(wǎng)下零售由競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)楦?jìng)合。
即時(shí)零售有電商 3.0 的影子，但還差一大截。以京東即時(shí)零售為例，現(xiàn)有三種發(fā)貨模式：
合作商家直發(fā)（商超、便利店、藥店等）——主要服務(wù)生鮮、日用品銷(xiāo)售；
前置倉(cāng)（秒送倉(cāng)）——主要適用于 3C 數(shù)碼等標(biāo)品；
配送站協(xié)同——京東倉(cāng)庫(kù)與線(xiàn)下門(mén)店庫(kù)存打通，根據(jù)地理位置智能選擇發(fā)貨源。
對(duì)京東而言，要實(shí)現(xiàn)真正的 3.0 還有兩個(gè)環(huán)節(jié)要完善：一是訂單（配送員）調(diào)度；二是用數(shù)據(jù)指導(dǎo)合作商家備貨。
即時(shí)零售配送員的工作模式與外賣(mài)小哥高度相似，都是從多點(diǎn)取、往多點(diǎn)送，每時(shí)每刻都有新的訂單需求出現(xiàn)。外賣(mài)平臺(tái)要對(duì)數(shù)百萬(wàn)配送員的路徑實(shí)時(shí)規(guī)劃、實(shí)時(shí)調(diào)整。資料顯示，美團(tuán)高峰時(shí)段每小時(shí)完成 29 億次路徑規(guī)劃。
線(xiàn)下零售最大的短板是數(shù)據(jù)顆粒度大且更新不及時(shí)。而頭部電商對(duì)某個(gè)小區(qū)喜歡消費(fèi)哪個(gè)品牌的啤酒，有多少老年人、多少嬰兒，乃至每月用多少衛(wèi)生紙都能預(yù)測(cè)個(gè)八九不離十。用這些數(shù)據(jù)指導(dǎo)小區(qū)周邊商超、便利店備貨，既能分擔(dān)京東物流體系的壓力，又提高配送速度。
2024 年底，中國(guó)社區(qū)小型超市、便利店數(shù)量超過(guò) 200 萬(wàn)家。如能將這些人、場(chǎng)、貨為我所用，電商履約能力增長(zhǎng)何止一倍。
京東邊際收益最高
美團(tuán)在配送員調(diào)度方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，京東多年積累的用戶(hù)數(shù)據(jù)是巨大的寶庫(kù)。
2024 年，中國(guó)餐飲服務(wù)總收入 5.6 萬(wàn)億。其中，外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模 1.6 萬(wàn)億，占比 28%。用戶(hù)規(guī)模約 5.8 億，高頻消費(fèi)特征顯著。
如果只為在 1.6 萬(wàn)億的市場(chǎng)搶 10% 的份額，京東不會(huì)下這么大本錢(qián)。往近說(shuō)是圖 " 高頻帶低頻 "，即外賣(mài)用戶(hù)在京東商城的交叉購(gòu)買(mǎi)；往遠(yuǎn)說(shuō)是為即時(shí)零售 " 趟路 "。正所謂，" 項(xiàng)莊舞劍，意在沛公 "。
在財(cái)報(bào)后的電話(huà)會(huì)上，京東高管表示：外賣(mài)和即時(shí)零售是公司的重要戰(zhàn)略方向，目標(biāo)是建立一個(gè)可持續(xù)五年、十年甚至二十年的商業(yè)模式。
京東 " 新業(yè)務(wù) " 二季度虧損近 150 億，日訂單最高達(dá)到 2500 萬(wàn)，遠(yuǎn)低于美團(tuán)、餓了么創(chuàng)造的紀(jì)錄。
但是，京東的邊際收益卻是最高的——外賣(mài)業(yè)務(wù) " 零幀起手 "，從默默無(wú)聞到行業(yè)前三只用了一個(gè)季度。
外賣(mài)大戰(zhàn)消停后，假如日訂單能保持在 1000 萬(wàn)左右。以這個(gè)量級(jí)跑一年半載，外賣(mài)及即時(shí)零售的系統(tǒng)能力（如訂單調(diào)度、商品規(guī)劃等）也就上來(lái)了。
* 以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議
