黃金上漲 1.6% 至 3532 美元 / 盎司。市場(chǎng)正面臨多重不確定性因素，包括貿(mào)易政策的法律變數(shù)、長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升、以及九月本身作為歷史上美股表現(xiàn)最疲弱月份的季節(jié)性壓力。盡管今年以來(lái)股市整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但眼下的環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。
市場(chǎng)的不安部分源自于一項(xiàng)具有標(biāo)志性的司法裁定。上周五，美國(guó)聯(lián)邦巡回上訴法院以 7 票對(duì) 4 票裁定，大部分特朗普時(shí)期實(shí)施的全球性關(guān)稅屬非法。作為回應(yīng)，特朗普迅速在社交平臺(tái)上發(fā)文，稱(chēng)該判決 " 高度黨派化 "，并表示將就此上訴至最高法院。
雖然這項(xiàng)裁定尚未產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)影響，但市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始評(píng)估其潛在后果。若最終裁定生效，數(shù)十億美元的關(guān)稅收入可能需要退還，將進(jìn)一步惡化本已緊張的財(cái)政狀況。這使得投資者重新審視美國(guó)政府的財(cái)政能力與政策穩(wěn)定性，部分避險(xiǎn)資金流入債市，推高了長(zhǎng)期國(guó)債收益率。
債券市場(chǎng)的反應(yīng)格外劇烈。10 年期美國(guó)國(guó)債收益率跳升至 4.27%，30 年期國(guó)債收益率更是一度突破 4.97%。對(duì)股市而言，這種收益率水平無(wú)疑是一個(gè)重大逆風(fēng)。尤其是在估值高企的背景下，投資者重新考慮股債比較的吸引力。更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將提高資本成本，降低未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值，從而壓制股票價(jià)格，特別是成長(zhǎng)型科技公司。
Baird 私人財(cái)富管理的投資策略師 Ross Mayfield 在接受采訪(fǎng)時(shí)指出："30 年期國(guó)債收益率達(dá)到 5%，對(duì)股市構(gòu)成持續(xù)性壓力。考慮到當(dāng)前標(biāo)普 500 指數(shù)的估值處于相對(duì)高位，我們預(yù)計(jì)這將成為限制上漲空間的重要因素。"
另一個(gè)困擾市場(chǎng)的變量是歷史數(shù)據(jù)所揭示的季節(jié)性規(guī)律。根據(jù)過(guò)去五年數(shù)據(jù)，標(biāo)普 500 指數(shù)在九月平均下跌 4.2%，過(guò)去十年的平均跌幅也超過(guò) 2%。這種季節(jié)性疲弱源于多個(gè)因素，包括投資者在夏末做出資產(chǎn)配置調(diào)整、第三季度財(cái)報(bào)空窗期、以及政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布相對(duì)稀疏等。
不過(guò)，回顧八月，市場(chǎng)其實(shí)交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。標(biāo)普 500 在當(dāng)月創(chuàng)下五次歷史新高，年內(nèi)累計(jì)已達(dá)到 20 次，月度漲幅接近 2%。這背后是對(duì)軟著陸預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)化、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲的猜測(cè)，以及強(qiáng)勁的企業(yè)盈利支撐。
但這種樂(lè)觀情緒并未完全延續(xù)至九月。根據(jù) CFRA 首席投資策略師 Sam Stovall 的觀察，在歷史上，當(dāng)標(biāo)普 500 在前八個(gè)月內(nèi)出現(xiàn) 20 次以上新高時(shí)，九月往往出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整。他指出，這種模式并不意味著趨勢(shì)徹底反轉(zhuǎn)，而是投資者對(duì)前期漲幅進(jìn)行正常的修正，為后續(xù)行情積蓄力量。
本周投資者將密切關(guān)注 8 月份的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。這份數(shù)據(jù)不僅將檢驗(yàn)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性，也可能成為美聯(lián)儲(chǔ) 9 月政策會(huì)議的關(guān)鍵參考。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率不變，但未來(lái)幾個(gè)月是否開(kāi)啟降息，仍高度依賴(lài)通脹與就業(yè)走勢(shì)。
盡管短期內(nèi)市場(chǎng)承壓，部分機(jī)構(gòu)依然對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。瑞銀財(cái)富管理在一份最新報(bào)告中指出，即使股市接近歷史高點(diǎn)，也不應(yīng)成為投資者的恐慌源頭。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，美國(guó)企業(yè)盈利持續(xù)強(qiáng)勁，而美聯(lián)儲(chǔ)可能即將啟動(dòng)的新一輪降息周期，或?yàn)楣墒袔?lái)進(jìn)一步支持。歷史數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍維持正軌的背景下，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤赏殡S著股市正向回報(bào)。
瑞銀全球股票主管 Ulrike Hoffmann-Burchardi 進(jìn)一步指出，盡管標(biāo)普 500 的遠(yuǎn)期市盈率已升至約 22 倍，處于歷史高位區(qū)間，但強(qiáng)勁的企業(yè)盈利為這一估值提供支撐。她援引數(shù)據(jù)稱(chēng)，自 1960 年以來(lái)，標(biāo)普 500 在創(chuàng)下歷史新高后的 12 個(gè)月平均回報(bào)為 12%，三年期平均回報(bào)更高達(dá) 38%。因此，瑞銀建議在當(dāng)前回調(diào)環(huán)境下，投資者可以逐步增加在科技、醫(yī)療、公用事業(yè)和金融板塊的配置。
// 美聯(lián)儲(chǔ)政策 //
市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)成員鴿派陣營(yíng)將更加強(qiáng)大。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒辭職之后，米蘭極有可能接替美聯(lián)儲(chǔ)理事職位，疊加已經(jīng)轉(zhuǎn)為鴿派陣營(yíng)的鮑曼和沃勒，投資者普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)配合特朗普采取寬松政策而大幅度降息。
據(jù) CME 美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，交易員目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在 9 月的政策會(huì)議上降息 25 個(gè)基點(diǎn)的可能性為 90%。幾個(gè)月來(lái)，特朗普一直批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)及其主席鮑威爾沒(méi)有降低利率，投資者現(xiàn)在正期待周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以決定美聯(lián)儲(chǔ)本月稍晚時(shí)候可能降息的幅度。
另外，不確定性依舊困擾市場(chǎng)。受紅海地緣緊張和俄羅斯煉廠(chǎng)遇襲影響，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)升溫。原油需求方面，歐洲制造業(yè)回暖亦為油市需求前景增添利好。
// 金、油的下一站是？ //
對(duì)于黃金，多數(shù)機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲。德商銀行研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)到明年年底，黃金價(jià)格將達(dá)到 3600 美元 / 盎司。
BMO 資本市場(chǎng)分析師海倫 · 阿莫斯和喬治 · 赫佩爾在報(bào)告中表示，隨著技術(shù)阻力位被突破，本周黃金可能借勢(shì)再創(chuàng)新高。
但是機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為原油還有較大漲幅空間。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)指出，由于美國(guó)正值勞動(dòng)節(jié)假期，市場(chǎng)交投清淡，原油上漲背后的成交量較為稀薄。市場(chǎng)的注意力正日益聚焦于本周末的歐佩克 + 會(huì)議。與市場(chǎng)普遍預(yù)期一致，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為該組織將維持 10 月產(chǎn)量不變。鑒于明年全球原油供應(yīng)過(guò)剩的規(guī)模，歐佩克 + 不太可能進(jìn)一步增加市場(chǎng)供應(yīng)。但考慮到對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)，油價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)在于歐佩克 + 決定重新實(shí)施減產(chǎn)。
國(guó)際能源署（IEA）指出，全球石油市場(chǎng)到年底將面臨顯著的供應(yīng)過(guò)剩。
法巴銀行能源策略主管阿爾多 · 斯潘杰表示：" 預(yù)計(jì)歐佩克 + 將在當(dāng)前煉油廠(chǎng)檢修季期間按兵不動(dòng)，以觀察市場(chǎng)普遍預(yù)期的油價(jià)下行壓力是否會(huì)真正顯現(xiàn)。"
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