作者 | 余紀(jì)昕

編輯 | 方海平

2025 年上半年，42 家 A 股上市銀行已悉數(shù) " 交卷 "，其投資收益成績單尤為值得關(guān)注。在信貸需求疲軟的市場趨勢下，非息收入已成為營收的重要支柱。其中，除手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入外的其他非息收入項(xiàng)下，投資收益是驗(yàn)證銀行對流動性資金的管理運(yùn)營能力與把握金融市場機(jī)遇的關(guān)鍵 " 風(fēng)向標(biāo) "。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù) Wind 數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，投資收益規(guī)模方面，今年上半年工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行 4 家均實(shí)現(xiàn)超 200 億元的投資收益；上半年投資收益在 100 億元以上的銀行數(shù)量則達(dá) 13 家之多。

某上市城商行金市部資深人士告訴記者，上半年可觀的投資收益的確大多來自兌現(xiàn)去年收益。他表示，今年債市行情沒那么好做了，后續(xù)機(jī)會取決于如何理解今年以來幾輪調(diào)整后的收益率走勢上，如果收益率持續(xù)在低位徘徊，機(jī)會就更有限了。"

他還表示，目前，城商行、農(nóng)商行均可直接參與美債投資。" 在低利率環(huán)境與交易受限的背景下，我們這類機(jī)構(gòu)會考慮參與美債市場，市場上已有機(jī)構(gòu)在推進(jìn)轉(zhuǎn)型。"

建行上半年投資收益同比突增 217.29%

從增速來看，記者根據(jù)上市銀行財(cái)報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年多家銀行的投資收益業(yè)績呈現(xiàn) " 健步如飛 " 式增長。

其中，建設(shè)銀行以 217.29% 的同比增速領(lǐng)跑，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)投資收益 279.12 億元。長沙銀行增速達(dá) 118.82%，鄭州銀行 111.10%，青島銀行 93.93%，紫金銀行 95.41%，多家銀行增速逼近或超過 100%，實(shí)現(xiàn)了投資收益翻倍增長的亮眼表現(xiàn)。

投資收益的理想表現(xiàn)，或許與去年債市提供的豐厚利潤空間不無關(guān)系。工行在中報(bào)里表示，今年上半年實(shí)現(xiàn)其他非利息收益 464.96 億元，同比增加 73.52 億元，增長 18.8%。其中，投資收益增加主要是本行把握市場機(jī)遇，債券投資已實(shí)現(xiàn)收益增加所致，公允價(jià)值變動凈損失變動主要是債券投資未實(shí)現(xiàn)收益減少所致。

中國銀行副行長蔡釗在業(yè)績發(fā)布會上表示：上半年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)非利息收入 1146 億元，主要得益于幾個(gè)方面，其中把握金融市場機(jī)會，配合本外幣債券市場走勢，擇機(jī)穩(wěn)健開展波段操作，動態(tài)優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)，帶動集團(tuán)金融投資收益穩(wěn)中有增。

在銀行穩(wěn)健保守的風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動下，即便今年債牛行情結(jié)束，上半年其對債券資產(chǎn)的配置熱情也并未消退。建行中期報(bào)告指出，今年上半年，建行加大對國債、地方政府債的認(rèn)購力度，增加綠色債券配置，金融投資較上年末增加 1.09 萬億元，增幅 10.17%。

與此同時(shí)，多家銀行今年上半年的投資收益同比也出現(xiàn)下降。2025 年上半年，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)投資收益 182.97 億元，較去年同期 220.26 億元下降 16.93%；中國銀行上半年投資收益在 159.83 億元，較去年同期 187.41 億元下降 14.72%。此外，上半年投資收益同比有所下降的還包括：交通銀行（-13.83%）、渝農(nóng)商行（-10.22%）和民生銀行（-11.29%）。

投資收益對營收的貢獻(xiàn)度方面，" 大行放貸、小行買債 " 的趨勢還在延續(xù)。據(jù)記者梳理，由 2025 年上半年投資收益在營業(yè)收入中的比重來看，國有大行明顯更為聚焦信貸主業(yè)，工行、建行、農(nóng)行、交行的投資收益占營收比重均低于 10%，中行則僅為 4.86%。

相比之下，今年上半年投資收益對地方中小城農(nóng)商行的營收支撐作用更為明顯，江陰銀行（36.72%）、張家港行（33.28%）、蘇農(nóng)銀行（36.50%）、無錫銀行（30.61%）的情況均處于相對高位；上海銀行該維度情況雖較一季度 48% 的占比有所壓降，但上半年投資收益仍占到了營收的 39.14% 之多。

投資收益 " 快跑 " 可持續(xù)嗎？

投資收益 " 快跑 " 的可持續(xù)性需持續(xù)關(guān)注。

本報(bào)記者此前報(bào)道，今年一季度末債市急調(diào)期間，大行 " 兌現(xiàn)老券浮盈 " 的操作引起市場關(guān)心。彼時(shí)多家銀行在回調(diào)壓力下集中拋售債券，主要針對 OCI 及 AC 賬戶中原計(jì)劃持有至到期的券種，以彌補(bǔ)報(bào)告期內(nèi)高位接入的持倉下跌，對交易盤造成的浮虧。此類交易可直接影響利潤表：OCI 賬戶賣出時(shí)可一次性將浮盈轉(zhuǎn)入 " 投資收益 "，AC 賬戶價(jià)差則直接計(jì)入當(dāng)期損益，來實(shí)現(xiàn)浮盈的 " 落袋為安 "?；仡櫳习肽?，債券分歧指數(shù)顯示，此類 " 求穩(wěn)保收益 " 的兌現(xiàn)操作曾在多次回調(diào)中 " 集中釋放 "，成為銀行抵御市場波動風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵動作。

有業(yè)界人士認(rèn)為，去年債券收益率中樞大幅下行積累的豐厚浮盈，已通過集中賣出實(shí)現(xiàn)賬面兌現(xiàn)，為上半年投資收益貢獻(xiàn)顯著。但老券浮盈恐已 " 兌現(xiàn)完畢 "，后續(xù)在 " 資產(chǎn)荒 " 延續(xù)的背景下，銀行適配的穩(wěn)健資產(chǎn)仍相對有限，高收益可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，持續(xù)考驗(yàn)其把握市場機(jī)會的能力。

長沙銀行中報(bào)指出，報(bào)告期內(nèi)該行實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動收益 -5.48 億元，同比下降 150.18%，" 主要是因?yàn)楸拘袀顿Y、基金投資等以公允價(jià)值計(jì)量的投資業(yè)務(wù)賬面浮盈減少 "。

青島銀行在半年報(bào)里表示，投資收益和公允價(jià)值變動損益是其他非利息收入的主要組成部分，本期實(shí)現(xiàn) 15.10 億元，主要是本公司加強(qiáng)金融投資規(guī)模與收益的動態(tài)監(jiān)控，針對債市波動，擇機(jī)進(jìn)行債券止盈操作，及時(shí)鎖定收益。

建行中報(bào)提到，今年上半年，其他非利息收入 423.46 億元。其中投資收益 279.12 億元，較上年同期增加 191.15 億元，主要是債券投資和權(quán)益投資處置收益同比增加。公允價(jià)值變動損失 26.18 億元，主要是受市場波動和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，持有的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的權(quán)益類投資和債券投資重估收益同比減少。

資料來源：建設(shè)銀行 2025 年半年度報(bào)告

在各大上市銀行的中期業(yè)績發(fā)布會上，" 投資收益 " 成為高頻話題，多次在管理層回應(yīng)中被提及。

招商銀行副行長彭家文指出，今年上半年以來，整個(gè)債券的走勢可以用寬幅震蕩來形容，以十年期國債為例，震蕩的區(qū)間差不多達(dá)到了 30 個(gè) BP，這加大了銀行債券投資的難度。" 從長遠(yuǎn)來看，我認(rèn)為整體的債券走勢還是呈現(xiàn)利率逐步向下的趨勢。在現(xiàn)階段仍然會呈現(xiàn)寬幅震蕩的趨勢。"

關(guān)于招行下一步的投資策略，他介紹稱，整個(gè)大類資產(chǎn)配置的角度來看，要保持合理的債券投資占比。" 目前招行債券投資占比大概 30% 左右，應(yīng)該說是相對合理的水平，近幾年有所提高。" 在策略上，我們要把握高點(diǎn)，逢高配置，保持整個(gè)組合相對較高的收益水平。把握市場的波段，做好波段操作，獲取交易性收入。" 這就需要考驗(yàn)我們的投研能力、專業(yè)能力。利率風(fēng)險(xiǎn)管理也是一個(gè)重要方面，所以對債券的久期要保持一個(gè)合理的水平。"

浙商銀行副行長駱峰在業(yè)績說明會上同樣談到投資收益挑戰(zhàn)，坦言：" 今年可能是近幾年對債市投資者來說，最困難的一年。" 他提到，今年一季度債券收益率經(jīng)歷了一波 " 脈沖式上行 "，雖然二季度情況有所改善，但整體十年期國債收益率在 1.6% 到 1.9% 的區(qū)間震蕩。

" 站在年中這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，今年希望通過債券投資來賺到新的復(fù)利，整體有一定難度。" 駱峰表示，展望下半年，在貨幣政策寬松的總基調(diào)下，雖然權(quán)益市場火爆帶來的投資者大類資產(chǎn)配置調(diào)整，對債市會帶來擾動，但相信經(jīng)過一些調(diào)整，十年期國債收益率能夠重回 1.8% 甚至 1.9% 以上。" 在利率較低、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較為稀缺的環(huán)境下，我認(rèn)為債券依然是具有性價(jià)比的一類資產(chǎn)。" 駱峰表示。

為應(yīng)對利率債市場投資收益波動帶來的挑戰(zhàn)，駱峰在業(yè)績會上透露，浙商銀行將采取三方面舉措。第一是在下半年適當(dāng)加強(qiáng)活躍品種的靈活交易，利用好比較確定的波段機(jī)會。第二是繼續(xù)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)，夯實(shí)債券投資組合的整體利差保護(hù)。第三是強(qiáng)化市場風(fēng)險(xiǎn)管理。駱峰表示，該行資金運(yùn)營中心與資產(chǎn)負(fù)債管理部最近已在建設(shè)基于動態(tài)對沖的債券市值套保機(jī)制，以此來應(yīng)對利率波動對營收、資本監(jiān)管指標(biāo)的沖擊。