東海證券股份有限公司謝建斌 , 吳駿燕近期對桐昆股份進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：長絲行業(yè)暫承壓，PTA 反內(nèi)卷有望受益》，給予桐昆股份買入評級。
桐昆股份 ( 601233 )
投資要點
2025 前三季度公司營收下滑但利潤同比增長：2025 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 673.97 億元，同比下降 11.38%；歸母凈利潤 15.49 億元，同比增長 53.83%。其中，Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 232.39 億元，同比下降 16.51%；歸母凈利潤 4.52 億元，同比增長 872.09%。營收下滑主要因為 POY、PTA 等主要產(chǎn)品價格同比下降明顯；凈利潤增長主要系原材料 PX 采購成本的下降、對浙石化確認投資收益同比增加。
公司現(xiàn)金流凈額同比下降凸顯周期挑戰(zhàn)，外圍因素緩和或帶來長絲需求回暖：截至 2025 年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 19.57 億元，同比下降 63.59%。2025 年前三季度，滌綸 66.30% 長絲行業(yè)平均開工率九成左右，但下游需求持續(xù)弱勢，原料端 PTA 成本支撐不佳，滌綸長絲市場價格震蕩走跌。2025 年 10 月滌綸長絲市場價格跌后反彈，考慮到成本端 PTA 或迎來修復(fù)，疊加外貿(mào)環(huán)境緩和，長絲市場庫存暫無明顯壓力，且行業(yè)利潤水平亟待修復(fù)，市場有望偏暖運行。
PTA 反內(nèi)卷漸進，成本端支撐有望加強，公司 1020 萬噸名義產(chǎn)能或受益：2020-2024 年我國 PTA 有效產(chǎn)能復(fù)合增速達 10.79%，2025 年 PTA 新增名義產(chǎn)能預(yù)計 870 萬噸，后續(xù)目前沒有新增產(chǎn)能。目前包括桐昆股份在內(nèi)的六家龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比已達 74%，聯(lián)合減產(chǎn)條件良好。近期 PTA 行業(yè)加工費觸及底部，行業(yè)對盈利改善的需求強烈，隨著國內(nèi) " 反內(nèi)卷 " 政策持續(xù)推進、行業(yè)協(xié)同機制有望落地，PTA 行業(yè)供給或有所優(yōu)化，頭部效應(yīng)更加明顯。公司具有 PTA 名義產(chǎn)能 1020 萬噸，疊加長絲一體化布局，有望在 PTA 行業(yè)復(fù)蘇時受益。
盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)公司后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)和浙石化盈利預(yù)測情況，我們預(yù)測公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 23.61、35.82、44.09 億元，EPS 分別為 0.98 元、1.49 元、1.83 元，對應(yīng) 2025 年 8 月 29 日收盤價 PE 分別為 14.69X、9.68X、7.87X。2025 年長絲產(chǎn)能增速繼續(xù)放緩，PTA 反內(nèi)卷趨勢漸進，公司作為一體化龍頭，競爭優(yōu)勢愈發(fā)穩(wěn)固。公司開拓西部、聯(lián)通國際市場，長期仍具有突出成長價值，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；上游能源原料價格劇烈波動；項目落地不及預(yù)期風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券王華炳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為 79.13%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 20.25 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 16.93。
最新盈利預(yù)測明細如下：
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