國(guó)產(chǎn) GPU 迎來(lái)歷史性時(shí)刻！

2025 年上半年剛結(jié)束，摩爾線程、沐曦股份兩家公司的科創(chuàng)板 IPO 申請(qǐng)同日獲得受理。

這兩家公司都在用自己的方式講述著國(guó)產(chǎn) GPU 崛起的故事：

摩爾線程創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁及中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，在英偉達(dá)任職超過(guò) 15 年，成功建立了 GPU 在中國(guó)的完整生態(tài)系統(tǒng)，并將大中華區(qū)發(fā)展成為英偉達(dá)全球最重要的市場(chǎng)之一。

摩爾線程發(fā)展路線上同時(shí)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心（B 端）和消費(fèi)級(jí)游戲顯卡（C 端）市場(chǎng)，試圖全面對(duì)標(biāo)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，構(gòu)建廣闊生態(tài)。

沐曦創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則有著 AMD 基因。創(chuàng)始人陳維良曾任 AMD GPU 設(shè)計(jì)高級(jí)總監(jiān)、AMD 全球 GPU SOC 設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)。

CTO 兼首席硬件架構(gòu)師彭莉是 AMD 全球首位華人女科學(xué)家（Fellow），CTO 兼首席軟件架構(gòu)師楊建在 AMD 工作 14 年，并在華為海思擔(dān)任過(guò) GPU 首席架構(gòu)師。

整個(gè)核心團(tuán)隊(duì)平均擁有近 20 年的高性能 GPU 端到端研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，尤其擅長(zhǎng) GPU 架構(gòu)定義、IP 設(shè)計(jì)和 SoC 設(shè)計(jì)。

沐曦的發(fā)展路線更聚焦于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，從增長(zhǎng)最快的通用計(jì)算（GPGPU）切入，逐步擴(kuò)展至圖形渲染。

雖然兩家公司的路線不同，但他們的目標(biāo)非常一致——打破國(guó)際巨頭在高性能 GPU 領(lǐng)域的壟斷。

兩條路線，一個(gè)目標(biāo)

先看摩爾線程，從一開(kāi)始就確立了 " 全功能 GPU" 的技術(shù)路線，使其成為國(guó)內(nèi)唯一能從功能上全面對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的公司。

摩爾線程的核心技術(shù)架構(gòu) MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）是國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)單芯片同時(shí)支持 AI 計(jì)算、圖形渲染、物理仿真的全功能 GPU 架構(gòu)，這意味著一塊芯片既能訓(xùn)練 AI 大模型，又能打游戲渲染 3D 畫(huà)面。

摩爾線程的產(chǎn)品線覆蓋了從芯片、板卡到集群的完整解決方案。

消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)：推出了 MTT S80、S70 等游戲顯卡，是國(guó)內(nèi)少數(shù)進(jìn)入消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn) GPU 產(chǎn)品，直接與 NVIDIA 和 AMD 的消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。

數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)： 發(fā)布了 MTT S2000、S3000、S4000 等多款面向服務(wù)器和 AI 計(jì)算的加速卡。

智算中心解決方案： 推出了 " 夸娥（KUAE）" 智算中心全棧解決方案，可實(shí)現(xiàn)從千卡到萬(wàn)卡級(jí)別的集群部署，滿足大模型訓(xùn)練和推理的龐大算力需求。

此外，摩爾線程還成功量產(chǎn)了面向智能邊緣和智能終端的 " 長(zhǎng)江 " 異構(gòu)計(jì)算 SoC 芯片，集成 GPU、CPU、NPU、VPU 等多元算力于一體。目前已推出面向 AI PC 和邊緣計(jì)算、具身智能行業(yè)的產(chǎn)品，未來(lái)還將推出面向汽車(chē)智能座艙、的解決方案。

與摩爾線程相比，沐曦的精力更聚焦于數(shù)據(jù)中心，特別是 AI 訓(xùn)練與推理，以及自主 IP。

初期選擇從市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的數(shù)據(jù)中心通用計(jì)算領(lǐng)域切入，以高性能、高能效、高通用性的產(chǎn)品來(lái)滿足市場(chǎng)需求。

沐曦強(qiáng)調(diào)其核心技術(shù)的完全自主可控，產(chǎn)品均采用完全自主研發(fā)的 GPU IP，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指令集和架構(gòu)，從根本上擺脫對(duì)外部 IP 授權(quán)的依賴。

沐曦規(guī)劃了三大產(chǎn)品系列，分別針對(duì)不同的數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場(chǎng)景：

曦思 N 系列：專注于 AI 推理場(chǎng)景，提供高 AI 算力和高密度視頻處理能力。

曦云 C 系列：專注于 AI 訓(xùn)練和通用計(jì)算，是旗艦產(chǎn)品線，用于支持大模型訓(xùn)練等高負(fù)載任務(wù)。

曦彩 G 系列：規(guī)劃用于圖形渲染，覆蓋云游戲、數(shù)字孿生等場(chǎng)景，承載著其未來(lái)向全功能 GPU 拓展的意圖。

基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的新一代訓(xùn)推一體芯片曦云 C600 系列和 C700 系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、圖形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新產(chǎn)品正在研發(fā)中。

燒錢(qián)搞研發(fā)，虧損換增長(zhǎng)

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，兩家公司都在 " 用虧損換未來(lái) "。

不過(guò)科創(chuàng)板深化改革 "1+6" 政策措施，給優(yōu)質(zhì)的虧損企業(yè)上市開(kāi)了綠燈。

6 月 18 日陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)宣布在科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重啟未盈利企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)突破顯著、研發(fā)投入大且商業(yè)前景廣闊的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

摩爾線程和沐曦股份堅(jiān)持自主創(chuàng)新，深耕 GPU 和人工智能，正是符合這一標(biāo)準(zhǔn)。

科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)要求最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例 5%，或投入金額累計(jì)在 8000 萬(wàn)元以上就可滿足。

摩爾線程最近 3 年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入高達(dá) 626.03%，合計(jì)研發(fā)投入金額 38 億元。沐曦最近 3 年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例也高達(dá) 282.11%，累計(jì)研發(fā)投入金額為 22 億元。

兩家研發(fā)人員占比也都在 80% 以上，遠(yuǎn)超規(guī)定中 10% 的標(biāo)準(zhǔn)。

他們因高額研發(fā)投入造成的虧損背后，是增長(zhǎng)非常迅速的營(yíng)收。

沐曦 2022-2024 年度營(yíng)業(yè)收入分別為 42.64 萬(wàn)元、5302.12 萬(wàn)元和 74307.16 萬(wàn)元。

由于營(yíng)收基數(shù)較低，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的 4074.52%。

摩爾線程的營(yíng)收規(guī)模在初期更大但增長(zhǎng)同樣迅速，2022-2024 年?duì)I業(yè)收入由 0.46 億元增長(zhǎng)至 4.38 億元，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 208.44%。

一個(gè)更重要的指標(biāo)是，兩家公司的毛利率都在逐步改善。

摩爾線程從 2022 年的 18.08% 提升到 2024 年的 36.60%，背后是隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，成本控制能力在增強(qiáng)。

沐曦 2022 年的毛利率為 24.10%，2023 年達(dá)到 62.88%，主要得益于當(dāng)年 IP 授權(quán)類業(yè)務(wù)收入及占比較高；2024 以及 2025 年 Q1 雖有所下降，但仍維持在 50%-55% 水平。

這些數(shù)據(jù)都在說(shuō)明國(guó)產(chǎn) GPU 及其商業(yè)模式有很好的發(fā)展?jié)摿Γ皇切枰鄷r(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

誰(shuí)將贏得國(guó)產(chǎn) GPU 第一股？

除了摩爾線程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都處于上市輔導(dǎo)階段，他們合稱 " 國(guó)產(chǎn) GPU 四小龍 "。

國(guó)產(chǎn) GPU 企業(yè)如此密集沖刺 IPO，絕非偶然。

2018 至 2020 年四家企業(yè)先后成立。經(jīng)過(guò) 5-7 年的發(fā)展，他們的產(chǎn)品逐步成熟，經(jīng)過(guò)多代產(chǎn)品迭代，技術(shù)指標(biāo)不斷提升。也與大模型公司、數(shù)據(jù)中心等客戶建立起合作關(guān)系。

如摩爾線程已經(jīng)拿下了多個(gè)智算中心項(xiàng)目，沐曦的 GPU 產(chǎn)品累計(jì)銷(xiāo)量超過(guò) 25000 顆，在多個(gè)國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；瘧?yīng)用。

在消費(fèi)市場(chǎng)，摩爾線程的 S80 顯卡更是創(chuàng)造了一個(gè)小奇跡。作為國(guó)內(nèi)首款支持 Windows+DirectX 12 的消費(fèi)級(jí)顯卡，它的性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá) RTX 3060，但價(jià)格只有后者的三分之一，在年輕用戶群體中逐漸建立起了國(guó)產(chǎn) GPU 的品牌認(rèn)知。

國(guó)產(chǎn) GPU 面臨的挑戰(zhàn)依然存在，

一方面與英偉達(dá)相比，國(guó)產(chǎn) GPU 最大的差距不在硬件性能，而在軟件生態(tài)。CUDA 開(kāi)發(fā)者超過(guò)百萬(wàn)，這是英偉達(dá)二十多年積累的護(hù)城河。

但好消息是，兩家公司都在加速構(gòu)建自己的開(kāi)發(fā)者生態(tài)。摩爾線程的 MUSA 軟件棧包含編譯器、驅(qū)動(dòng)、加速庫(kù)（muDNN/muBLAS），可自動(dòng)移植 CUDA 代碼，開(kāi)發(fā)者無(wú)需重寫(xiě)程序，降低了遷移門(mén)檻。沐曦的開(kāi)發(fā)的 MXMACA 軟件棧，也已經(jīng)支持了 PyTorch、PaddlePaddle 等主流框架。

兩家公司的業(yè)績(jī)都面臨收入來(lái)源單一的風(fēng)險(xiǎn)。

在 2024 年和 2025 年 1-3 月，沐曦主要收入來(lái)源為核心產(chǎn)品訓(xùn)推一體芯片曦云 C500 系列，收入占同期主營(yíng)業(yè)比例分別為 97.28% 和 97.87%，單一產(chǎn)品收入占比較高。

摩爾線程產(chǎn)品線豐富，但報(bào)告了前五大客戶營(yíng)業(yè)收入當(dāng)期占比均超過(guò) 80%，公司客戶集中度較高。

最后，相較于 AI 大模型平均 3-6 個(gè)月的高速迭代周期，芯片研發(fā)時(shí)間周期更長(zhǎng)，從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)一般需要 2-3 年，并且研發(fā)投入金額較大，存在一定的需求錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

但不管怎么樣，國(guó)產(chǎn) GPU 企業(yè)展現(xiàn)出了強(qiáng)大的韌性與潛力，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和生態(tài)的逐步完善，它們有望在未來(lái)縮小與國(guó)際巨頭的差距。

你認(rèn)為摩爾線程與沐曦股份，誰(shuí)將率先上市成為 " 國(guó)產(chǎn) GPU 第一股 "？

摩爾線程招股書(shū)：

https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002098_20250630_D74O.pdf

沐曦股份招股書(shū)：

https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002078_20250630_VAWJ.pdf

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