中國(guó)銀河證券股份有限公司華立 , 孫雪琪近期對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收購(gòu) Raygorodok 金礦，強(qiáng)化中亞資源布局》，給予紫金礦業(yè)買入評(píng)級(jí)。
紫金礦業(yè) ( 601899 )
摘要：
事件：6 月 30 日公司發(fā)布公告，旗下紫金黃金國(guó)際及其新加坡金哈礦業(yè)公司，擬以 12 億美元的價(jià)格（對(duì)價(jià)按目標(biāo)公司于 2025 年 9 月 30 日基準(zhǔn)日 " 無(wú)現(xiàn)金、無(wú)負(fù)債 " 原則厘定，最終于基準(zhǔn)日據(jù)實(shí)調(diào)整），收購(gòu)哈薩克斯坦 Raygorodok 金礦項(xiàng)目 100% 權(quán)益。
RG 金礦資源量豐富，開發(fā)前景較高。RG 金礦位于哈薩克斯坦北部的阿克莫拉州（Akmola），包括相距 2 公里的北、南兩個(gè)露天采坑；項(xiàng)目為在產(chǎn)礦山，供水、供電、通訊等生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施條件良好。保有資源量（金價(jià) 2000 美元 / 盎司）：控制 + 推斷級(jí)別礦石量 2.41 億噸，金平均品位 1.01 克 / 噸，金金屬量 242.1 噸。RG 金礦原規(guī)劃設(shè)計(jì)露采境界內(nèi)保有儲(chǔ)量（金價(jià) 1750 美元 / 盎司）：礦石量 9490 萬(wàn)噸，金平均品位 1.06 克 / 噸，金金屬量 100.6 噸。在目前金價(jià)背景下，完全可能優(yōu)化露采境界，進(jìn)一步提高露采境界內(nèi)資源利用率，并對(duì)礦山生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)建。
項(xiàng)目選礦工藝成熟，產(chǎn)量有待進(jìn)一步釋放。RG 金礦項(xiàng)目以處理氧化礦為主的堆浸系統(tǒng)于 2016 年投產(chǎn)，2022 年新建投產(chǎn)炭漿氰化選廠，開始處理原生礦石，終端產(chǎn)品為合質(zhì)金（金錠），自此項(xiàng)目產(chǎn)能和效益顯著提升，2022-2024 年，礦山分別生產(chǎn)金 2、5.9、6 噸。RG 金礦預(yù)計(jì)剩余服務(wù)年限 16 年（2025-2040 年），年均產(chǎn)金約 5.5 噸。根據(jù)公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)初步研究，通過(guò)露采境界優(yōu)化、選礦工藝流程調(diào)整等改進(jìn)措施，項(xiàng)目采選規(guī)模有望提高至 1000 萬(wàn)噸 / 年，項(xiàng)目產(chǎn)量及經(jīng)濟(jì)效益將進(jìn)一步提高。
項(xiàng)目收購(gòu)對(duì)價(jià)合理，成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望帶動(dòng)公司盈利再上新臺(tái)階。RG 金礦項(xiàng)目 2024 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 4.73 億美元、凈利潤(rùn) 2.02 億美元。按 2024 年凈利潤(rùn)測(cè)算本次收購(gòu)項(xiàng)目 PE 為 5.9x，顯著低于 2024 年底 A 股黃金上市公司 20x 以上 PE；對(duì)應(yīng)單噸黃金資源量對(duì)價(jià)為 0.35 億元，對(duì)比今年交割的 Akyem 金礦為 0.41 億元（含地采資源儲(chǔ)備）。RG 金礦儲(chǔ)量平均品位 1.06 克 / 噸，高于公司主力金礦羅斯貝爾金礦、諾頓金田。2024 年項(xiàng)目礦山現(xiàn)金成本為 796 美元 / 盎司（不含堆浸）, 低于 24Q2 全球金礦平均現(xiàn)金成本 938 美元 / 盎司。該項(xiàng)目選礦工藝成熟，綜合成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力突出，并購(gòu)當(dāng)年即可為公司貢獻(xiàn)產(chǎn)量和利潤(rùn)。
投資建議：RG 金礦為大型在產(chǎn)露天礦山，不考慮擴(kuò)產(chǎn)情況，年產(chǎn)金約 5.5 噸；2024 年公司礦產(chǎn)金 73 噸，該項(xiàng)目對(duì)實(shí)現(xiàn)公司規(guī)劃的 2028 年礦產(chǎn)金 100-110 噸產(chǎn)量目標(biāo)具有重要戰(zhàn)略意義。RG 金礦也將與公司在塔吉克斯坦的吉?jiǎng)?/ 塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協(xié)同效應(yīng)，利于公司未來(lái)進(jìn)一步深耕礦產(chǎn)資源豐富的中亞地區(qū)。此外，若 RG 金礦順利交割，也將提升紫金黃金國(guó)際的上市競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到卡庫(kù)拉礦山西區(qū)停產(chǎn) 20 天后重啟井下采礦作業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)為 412.24、476.14、505.53 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.55、1.79、1.90 元，對(duì)應(yīng) PE 為 12.6、10.9、10.3x，維持 " 推薦 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金銅價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）海外地緣政治變化的風(fēng)險(xiǎn)；5）中美關(guān)稅貿(mào)易高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券田源研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá) 94.35%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 407.62 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 13.01。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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