風(fēng)云 IPO
醫(yī)藥
作者｜劉俊群
編輯｜劉欽文
每年換季時，總有人會反復(fù)咳嗽、頻繁奔走于醫(yī)院，更有不少人離不開哮喘吸入器——這些場景已不再是個別現(xiàn)象。事實(shí)上，哮喘等慢性呼吸系統(tǒng)疾病已經(jīng)成為僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病，影響著越來越多人的生活。
近日，專注于生產(chǎn)哮喘治療藥物的長風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱 " 長風(fēng)藥業(yè) "）向港交所遞交了《招股書》。此前，長風(fēng)藥業(yè)曾于 2021 年 2 月和 2023 年 6 月兩度向上交所科創(chuàng)板遞交上市申請，2024 年 6 月公司決定撤回第二次 A 股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而申請港股上市。
公司通過一款哮喘用藥支撐了近 90% 的營收。而該產(chǎn)品在市場中正面臨著越來越激烈的競爭。2020 至 2022 年，長風(fēng)藥業(yè)累計(jì)虧損近 6 億元，直到 2023 年才成功扭虧為盈，凈利潤為 0.32 億元。2024 年，公司的凈利潤進(jìn)一步減少至 0.21 億元，但 2024 年的銷售費(fèi)用已高達(dá) 2.35 億元，占總營收的 38.8%。
公司背后的實(shí)控人是兩位 " 學(xué)霸 " 博士——梁文青和李勵，在兩位博士的帶領(lǐng)下，長風(fēng)醫(yī)藥是否能夠在競爭激烈的哮喘市場中站穩(wěn)腳跟，順利成為一家上市公司？
01#
年入 6 億元
超 9 成收入來自單一藥品
《招股書》顯示，長風(fēng)藥業(yè)成立于 2007 年，是一家做吸入治療的公司，主要針對哮喘、慢性阻塞性肺疾病（下稱 "COPD"）、過敏性鼻炎等呼吸系統(tǒng)疾病。
吸入療法是通過將藥物制成氣霧顆?；蚋煞垲w粒，患者通過吸入的方式將藥物直接輸送到氣道和肺部進(jìn)行治療。相較于口服藥物，吸入療法的優(yōu)勢在于起效快、副作用少，因而廣泛應(yīng)用于呼吸道疾病的治療。
目前，公司已上市三款產(chǎn)品，分別是 " 吸入用布地奈德混懸液 "（CF017）、" 吸入用硫酸沙丁胺醇溶液 " 和 " 氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑 "（CF018）。這三款產(chǎn)品在 2021 年和 2022 年相繼獲批上市，適應(yīng)癥覆蓋支氣管哮喘、COPD 和中重度過敏性鼻炎等。
不過，三款產(chǎn)品中，僅有吸入用布地奈德混懸液（即 CF017）對公司營收產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)，2022 年— 2024 年，其給長風(fēng)藥業(yè)帶來的營收分別為 3.36 億元、5.48 億元和 5.74 億元，占總收入的比例分別高達(dá) 96.2%、98.4% 和 94.5%。
相比之下，其他兩款產(chǎn)品的市場表現(xiàn)相對平淡。其中，氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑（CF018）2024 年僅為公司貢獻(xiàn)了 0.24 億元的收入，占比 3.9%。
然而，" 吸入用布地奈德混懸液 "（CF017）的市場也并非一片坦途。作為一種糖皮質(zhì)激素類藥物，CF017 主要用于治療支氣管哮喘和慢阻肺等。雖然它通過霧化吸入能有效緩解氣道炎癥，但隨著市場的發(fā)展，越來越多的競爭者進(jìn)入了這一領(lǐng)域。
鄭州貫眾醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理江偉表示，CF017 的主要競爭對手包括丙酸倍氯米松和其他同類藥物，尤其是一些國產(chǎn)布地奈德吸入用混懸液。其中，正大天晴生產(chǎn)的吸入用布地奈德混懸液通常價格較低，在基層醫(yī)療市場和對價格敏感的患者群體中更具優(yōu)勢。
此外，CF017 的使用方式也是其面臨的一大挑戰(zhàn)。
通常，它需要患者每日吸入兩次或以上，并且需要專門的霧化泵來進(jìn)行霧化給藥，以控制呼吸道炎癥，屬于短效吸入糖皮質(zhì)激素（ICS）。相比之下，近年來新一代長效吸入藥物，如布地格福吸入氣霧劑和氟替美維吸入粉霧劑等，已逐步進(jìn)入市場。這些藥物的作用時間可以持續(xù) 12 到 24 小時，每日只需給藥一到兩次，且不需要專門的霧化機(jī)器，極大地方便了患者。
不過，江偉也提到，這兩種長效藥物與 CF017 的使用場景不同，吸入主要是在穩(wěn)定期的日常用藥，而霧化則必須使用機(jī)器，更多應(yīng)用于住院和加重期的患者，因此它們之間的競爭并不直接。
公司也在《招股書》中提示，CF017 及其他已上市產(chǎn)品的銷售可能受到多種因素沖擊，包括市場競爭加劇、供應(yīng)鏈或產(chǎn)銷環(huán)節(jié)中斷、原材料成本上漲、銷售網(wǎng)絡(luò)變動、產(chǎn)品質(zhì)量與副作用爭議，以及知識產(chǎn)權(quán)糾紛等。若公司無法穩(wěn)定產(chǎn)品銷量、維持合理定價與利潤率，將直接影響整體盈利能力。
對此，長風(fēng)藥業(yè)顯然早已意識到風(fēng)險。在此次上市計(jì)劃中，公司將募資用于多個方面，其中包括加大對國內(nèi)外吸入制劑候選產(chǎn)品（如 DPI、SMI）的研發(fā)和商業(yè)化。
公司還表示，正在推進(jìn)中、美、歐等主要市場及東南亞、南美等新興市場 20 多個候選產(chǎn)品的全球開發(fā)，開發(fā) EBV 等新療法、IPF 及 PAH 等疾病的同類首創(chuàng)或中國首創(chuàng)療法，并擴(kuò)展至中樞神經(jīng)疾病及抗感染藥等新領(lǐng)域。
整體看，2020 年 -2024 年，5 年內(nèi)，公司營收從 0.05 億元一路增長至 6.08 億元。公司前三年入不敷出，處于虧損狀態(tài)。2020 年 -2022 年，長風(fēng)藥業(yè)凈利潤分別為 -4.05 億元、-1.32 億元和 -4939.92 萬元，三年虧損近 6 億元。不過 2023 年公司成功扭虧為盈，凈利潤為 0.32 億元。2024 年，公司的凈利潤略有下降至 0.21 億元。
02#
3 年近 6 億銷售及分銷開支
因廣告違規(guī)被罰
隨著患者治療方式的多元化，長風(fēng)藥業(yè)面臨著日益嚴(yán)峻的競爭壓力，尤其是在單一產(chǎn)品競爭的背景下，公司的經(jīng)營成本不斷攀升。
需要說明的是，長風(fēng)藥業(yè)的 A 股《招股書》與港股《招股書》中，對銷售費(fèi)用的分類表述及披露邏輯存在差異。
長風(fēng)藥業(yè)曾于 2021 年 2 月、2023 年 6 月兩度遞交科創(chuàng)板上市申請，在 A 股《招股書》中以 " 銷售費(fèi)用 " 為核心科目披露營銷支出。
2020 年到 2022 年，長風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用持續(xù)上升，分別約為 0.27 億元、0.52 億元和 1.36 億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別約為 6.34%、22.15% 和 39.36%。三年的銷售費(fèi)用總額達(dá)到 2.14 億元。
其中，市場推廣費(fèi)占比突出，2020-2022 年占比分別為 30.62%、36.22%、69.03%，2022 年市場推廣費(fèi)達(dá) 9358.81 萬元，同比激增 398.69%。
在市場推廣費(fèi)中進(jìn)一步細(xì)分，" 市場信息分析與收集費(fèi)用 "" 醫(yī)院拜訪費(fèi)用 " 合計(jì) 7000 萬元，占 2022 年推廣費(fèi)的 78.82%。
長風(fēng)藥業(yè)解釋稱，醫(yī)院拜訪費(fèi)用主要用于對終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪。
" 醫(yī)院拜訪是藥企常見的營銷推廣活動方式，拜訪內(nèi)容包括產(chǎn)品宣介、學(xué)術(shù)交流、臨床指導(dǎo)、回訪服務(wù)等，旨在與醫(yī)生、醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，促進(jìn)藥品的銷售和推廣。" 海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東表示。
2024 年 6 月，長風(fēng)藥業(yè)撤回科創(chuàng)板申請轉(zhuǎn)向港股上市，在港版《招股書》中，" 銷售費(fèi)用 "" 市場推廣費(fèi) " 等表述被 " 銷售及分銷開支 " 替代。銷售及分銷開支則由業(yè)務(wù)發(fā)展開支、員工成本等主要組成。
銷售及分銷開支由 2022 年的 1.36 億元增加至 2023 年的 2.22 億元，并進(jìn)一步增加至 2024 年的 2.36 億元，占收入的比例相對穩(wěn)定，分別為 38.8%、40% 和 38.8%。三年銷售及分銷開支合計(jì) 5.94 億元。
長風(fēng)藥業(yè)解釋稱，銷售及分銷費(fèi)用的增加，主要來自于業(yè)務(wù)開發(fā)費(fèi)用的提升。這些費(fèi)用主要用于支付給第三方推廣商的服務(wù)費(fèi)，以提高市場滲透率、擴(kuò)大醫(yī)院覆蓋范圍并推動產(chǎn)品推廣。《招股書》顯示，2022 年 -2024 年，這部分費(fèi)用分別為 0.96 億元、1.7 億元和 1.86 億元。
盡管在市場推廣上投入巨額資金，長風(fēng)藥業(yè)仍面臨一定的內(nèi)控問題。此前科創(chuàng)板《招股書》顯示，2021 年 4 月 22 日，長風(fēng)藥業(yè)子公司江蘇長風(fēng)因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定，被有關(guān)部門責(zé)令停止發(fā)布違法廣告，并罰款 1 萬元。
到了 2023 年，江蘇長風(fēng)又因?yàn)橥瑯拥膯栴}受罰。
工商信息平臺 " 天眼查 " 顯示，江蘇長風(fēng)在京東平臺上開設(shè)的 " 清氛官方旗艦店 " 在售的一款兒童裝清氛生理性海水鼻腔噴霧器，在對該產(chǎn)品進(jìn)行介紹時使用了 " 安全放心 "、" 多重檢驗(yàn)，放心護(hù)理，安全醫(yī)療 " 等安全性斷言用語，于 2 月 15 日因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為被責(zé)令停止發(fā)布有安全性斷言的廣告內(nèi)容，并罰款 9000 元。
對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，因廣告頻繁被罰的背后，可能是企業(yè)運(yùn)營管理出了問題，導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略不清晰、管理失范和產(chǎn)品競爭力不夠、營銷層面壓力過大卻效果不佳。
公司也表示，已采取或繼續(xù)采取以下風(fēng)險管理措施：制定實(shí)施涵蓋業(yè)務(wù)各方面的風(fēng)險管理流程；制定合規(guī)手冊明確部門及成員合規(guī)義務(wù)；成立審計(jì)委員會審查監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告程序與內(nèi)控制度；采取政策確保遵守上市規(guī)則。
03#
兩位博士 " 學(xué)霸 "
干出一個估值 32 億元 IPO
長風(fēng)藥業(yè)的背后是一對美國籍學(xué)霸創(chuàng)始人——梁文青與李勵。
《招股書》顯示，梁文青出生于 1966 年，擁有美國馬薩諸塞大學(xué)分子細(xì)胞生物學(xué)博士學(xué)位，曾在哈佛醫(yī)學(xué)院擔(dān)任博士后研究員。2002 年至 2010 年在美國創(chuàng)辦中國健康咨詢公司，如今擔(dān)任長風(fēng)藥業(yè)董事長、總經(jīng)理。
李勵則是 1959 年生人，美國密歇根大學(xué)化學(xué)博士。她的履歷同樣亮眼，曾在葛蘭素史克任高級科學(xué)家，還在美資藥企擔(dān)任過藥物制劑研究的資深職位，1998 年至 2014 年創(chuàng)辦美國 Cirrus 藥物開發(fā)公司并任副總裁，現(xiàn)在是長風(fēng)藥業(yè)的董事與首席科學(xué)家。
兩位學(xué)霸的帶領(lǐng)下，從 2010 年到 2022 年，公司完成多輪融資。
2010 年 12 月，雙鷺?biāo)帢I(yè)出資 1000 萬元參與 A 輪。2013 年 4 月，吉林創(chuàng)投、吉星創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)投入 4100 萬元 B 輪融資，數(shù)月后中新創(chuàng)投以 900 萬元完成 B+ 輪。
2015 年 C 輪，瑞業(yè)基金等機(jī)構(gòu)注資 6000 萬元。2017 年 D 輪，國投創(chuàng)新等機(jī)構(gòu)帶來 4.4 億元投資。2020 年是融資高峰，1 月完成 6.3 億元 E 輪（聯(lián)新資本領(lǐng)投），7 月完成 3.6 億元 F 輪，半年內(nèi)合計(jì)融資近 10 億元。
融資推動著估值攀升。完成 F 輪后，公司投后估值 31.76 億元。截至 IPO 前，梁文青與李勵通過多家平臺共同控制公司 27.25% 的股權(quán)，是實(shí)際控制人。
