作者｜王晗玉
編輯｜鄭懷舟
剛過去的 6 月，穩(wěn)定幣從冷到熱，飛快躥紅。
6 月 18 日陸家嘴論壇期間，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝公開提及穩(wěn)定幣，釋放監(jiān)管層積極信號(hào)；6 月 25 日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）副總裁李波在 2025 年夏季達(dá)沃斯論壇上表示，IMF 正與多機(jī)構(gòu)合作制定穩(wěn)定幣相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和指引，幫助各國(guó)更好地展開實(shí)踐。
同樣在 25 日，國(guó)泰君安國(guó)際因獲批在香港提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，股價(jià)一度飆漲近 200%，由當(dāng)日開盤時(shí)的 1.42 港元 / 股，到收盤時(shí)至 3.70 港元 / 股。
在此期間，數(shù)十家券商相繼發(fā)布穩(wěn)定幣相關(guān)研報(bào)，Wind 平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，整個(gè) 6 月舉行的穩(wěn)定幣相關(guān)路演及電話會(huì)議超過了 50 場(chǎng)。
企業(yè)層面，劉強(qiáng)東在 "618" 前夕的小范圍交流會(huì)上專門提到穩(wěn)定幣，表示京東計(jì)劃在全球主要貨幣國(guó)家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照；螞蟻集團(tuán)旗下螞蟻數(shù)科則在此前于香港成立海外總部，并完成香港監(jiān)管沙箱的先行先試。目前，螞蟻數(shù)科也已啟動(dòng)香港牌照申請(qǐng)程序，螞蟻國(guó)際亦宣布將在中國(guó)香港、新加坡、盧森堡三地布局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。
短短一個(gè)多月，穩(wěn)定幣為什么突然火了？
減少美元過度依賴
探究穩(wěn)定幣突然備受關(guān)注的原因，先要厘清穩(wěn)定幣是什么。
穩(wěn)定幣是一類幣值錨定特定資產(chǎn)的加密貨幣，通常錨定的是法定貨幣，具有幣值穩(wěn)定、區(qū)塊鏈技術(shù)、支付效率高成本低、私人機(jī)構(gòu)發(fā)行等特點(diǎn)。目前 USDT 和 USDC 是市場(chǎng)中主流的兩種穩(wěn)定幣，占據(jù)了 90% 以上的市場(chǎng)份額，兩者均錨定美元。
也就是說，穩(wěn)定幣本質(zhì)上是一種加密貨幣。
此前在 2021 年 9 月，因擔(dān)憂其可能對(duì)金融體系穩(wěn)定造成沖擊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾全面叫停中國(guó)境內(nèi)的加密貨幣交易。
但這一限制在今年 6 月迎來轉(zhuǎn)折。央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上明確表示，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建多元化的全球貨幣格局，并提出數(shù)字人民幣與穩(wěn)定幣有潛力成為跨境結(jié)算的新方案。
他提到，當(dāng)前全球跨境支付體系效率偏低、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，傳統(tǒng)路徑難以支撐未來需求。伴隨數(shù)字技術(shù)發(fā)展，這種局限被進(jìn)一步放大，尋找新的替代方案更加迫切。
顯而易見，監(jiān)管層對(duì)探索人民幣穩(wěn)定幣的態(tài)度開始朝積極的一方轉(zhuǎn)向。
摩根士丹利的觀點(diǎn)認(rèn)為，引起這一變化的重要背景是美國(guó)穩(wěn)定幣的進(jìn)一步合法化。
今年 5 月，美國(guó)參議院通過《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣創(chuàng)新的法案》，簡(jiǎn)稱《GENIUS》法案，又叫 " 天才法案 "，要求：
發(fā)行方必須 100% 持有美元和短期美債，每月公開儲(chǔ)備構(gòu)成；
分級(jí)監(jiān)管，100 億美元以上的發(fā)行方由美聯(lián)儲(chǔ)直接監(jiān)管，其他發(fā)行者可由各州監(jiān)管；
限制境外穩(wěn)定幣準(zhǔn)入；
禁止誤導(dǎo)宣傳，強(qiáng)制反洗錢。
這意味著，美元穩(wěn)定幣強(qiáng)制錨定美元，作為 " 鏈上美元 " 將獲得合法身份，并有可能被納入全球支付基礎(chǔ)設(shè)施，為美元擴(kuò)張開辟新路徑，導(dǎo)致美元在全球經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位進(jìn)一步擴(kuò)大。
而要減少對(duì)美元的過度依賴，在往數(shù)字化延伸的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系中實(shí)現(xiàn)多元化，無疑是當(dāng)前眾多經(jīng)濟(jì)體的主要訴求。今年 6 月，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德訪華期間也曾呼吁要改革國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系。
因此，監(jiān)管層對(duì)穩(wěn)定幣的探索釋放積極信號(hào)，也可視作是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的里程碑事件。
這一進(jìn)程中，香港無疑是當(dāng)前央行探索未來支付替代方案的試驗(yàn)田。今年 5 月 30 日，香港特區(qū)政府在憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例》草案，隨后于 6 月 6 日公布《穩(wěn)定幣條例（生效日期）公告》，明確該條例于 8 月 1 日生效。
根據(jù)上述條例，所有宣稱錨定港元價(jià)值的法定貨幣穩(wěn)定幣將被歸類為 " 支付工具 "，并受牌照管理制度監(jiān)管。
同時(shí)該條例還設(shè)置了與美國(guó) " 天才法案 " 相似的約束，如發(fā)行人須持有 100% 的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備，本質(zhì)上建立了 1:1 贖回機(jī)制；發(fā)行人不得就穩(wěn)定幣向持有人支付利息；持牌發(fā)行人須符合一系列經(jīng)營(yíng)管控要求，涵蓋反洗錢、反恐融資等。
穩(wěn)定幣，怎么用？
設(shè)置了基礎(chǔ)的監(jiān)管措施，那么穩(wěn)定幣怎么使用？相對(duì)法幣又有哪些優(yōu)勢(shì)？
從應(yīng)用場(chǎng)景來看，目前市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣討論最多的集中在跨境支付重構(gòu)與 RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化上。
于前者而言，穩(wěn)定幣最顯著的優(yōu)勢(shì)是有望降低跨境支付的交易成本。
根據(jù)澤平宏觀團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，此前傳統(tǒng)的零售支付體系由 Visa、MasterCard 等少數(shù)卡組織主導(dǎo)，當(dāng)消費(fèi)者在商家刷卡消費(fèi)時(shí)，這筆交易需要經(jīng)過商家、商家的收單行、卡組織、消費(fèi)者的發(fā)卡行等至少四個(gè)主要參與方接力傳遞和授權(quán)確認(rèn)，交易成本高、結(jié)算緩慢。
如卡組織從交易額中抽取的手續(xù)費(fèi)，在美國(guó)通常為交易額的 2%-3%。這筆成本最終會(huì)通過商品定價(jià)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。
而受限于銀行與機(jī)構(gòu)間的清算結(jié)算流程軋差，商家實(shí)際的購(gòu)物款項(xiàng)到賬也通常在 1-3 個(gè)工作日之后，極大占用了現(xiàn)金流。
依靠區(qū)塊鏈技術(shù)，穩(wěn)定幣則能將傳統(tǒng)的銀行支付體系過程簡(jiǎn)化提速。具體來說，穩(wěn)定幣支付是資金通過區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)從消費(fèi)者的數(shù)字錢包點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接轉(zhuǎn)移到商家的數(shù)字錢包，繞過所有中間方，所以省去手續(xù)費(fèi)等交易成本。同時(shí)到賬時(shí)間也不受復(fù)雜流程與工作時(shí)間制約，可實(shí)現(xiàn) " 秒到賬 "。
此外，澤平宏觀團(tuán)隊(duì)還指出，穩(wěn)定幣可構(gòu)建全球統(tǒng)一的支付網(wǎng)絡(luò)：穩(wěn)定幣基于開放的公共區(qū)塊鏈，具備無國(guó)界的特性，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)卡組織最核心的全球網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。
同時(shí)，RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化市場(chǎng)也正快速發(fā)展，并已有實(shí)踐。
簡(jiǎn)而言之，RWA 就是將現(xiàn)實(shí)世界的有形或無形資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行代幣化，轉(zhuǎn)化為鏈上可交易的數(shù)字通證（Token），以供全球投資者買賣，借此盤活資產(chǎn)流動(dòng)性。
此前在 2024 年 8 月，螞蟻數(shù)科已與內(nèi)地上市公司朗新合作成功完成國(guó)內(nèi)首單新能源 RWA 跨境融資。去年 12 月，螞蟻數(shù)科又與綠色能源服務(wù)商協(xié)鑫能科完成國(guó)內(nèi)首單光伏實(shí)體資產(chǎn) RWA，涉及金額超 2 億元人民幣。
螞蟻數(shù)科認(rèn)為，穩(wěn)定幣會(huì)成為 RWA 場(chǎng)景的重要交易 " 貨幣 "。因?yàn)?RWA 通過區(qū)塊鏈將新能源、黃金等資產(chǎn)代幣化后，可直接以合規(guī)穩(wěn)定幣為計(jì)價(jià)和結(jié)算工具，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)跨境支付依賴 SWIFT、銀行等中心化機(jī)構(gòu)形成的繁瑣流程，降低了交易成本。
而對(duì)于大多數(shù)普通人而言，穩(wěn)定幣的發(fā)展也有望為個(gè)體投資者提供一類低波動(dòng)、類現(xiàn)金資產(chǎn)的配置選擇。不久前香港證監(jiān)會(huì)集中批準(zhǔn) 40 家機(jī)構(gòu)升級(jí)牌照，獲批機(jī)構(gòu)可通過綜合賬戶提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。其中包括 38 家券商、1 家銀行和 1 家互聯(lián)網(wǎng)公司，國(guó)泰君安國(guó)際為首家獲得虛擬資產(chǎn)全牌照的中資券商。
誰(shuí)在布局穩(wěn)定幣？
伴隨《穩(wěn)定幣條例》即將生效，香港已成全球內(nèi)第一個(gè)建立穩(wěn)定法定貨幣許可證制度的地區(qū)。香港金融管理局將于 7 月 -8 月公布首批穩(wěn)定幣牌照名單，第一批沙箱參與者可正式申請(qǐng)牌照。
那么當(dāng)前積極參與其中的主體又有哪些？
綜合市場(chǎng)信息來看，目前螞蟻數(shù)科已申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照；京東幣鏈科技 CEO 劉鵬對(duì)外表示公司計(jì)劃在 2025 年第四季度初正式取得香港穩(wěn)定幣發(fā)行牌照；連連數(shù)字旗下公司正與圓幣科技合作穩(wěn)定幣項(xiàng)目；聯(lián)易融科技亦正與渣打集團(tuán)合作穩(wěn)定幣項(xiàng)目。
此外，眾安銀行已是香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供服務(wù)的數(shù)字銀行，中國(guó)光大控股則投資了剛于 6 月 5 日上市的 " 穩(wěn)定幣第一股 "Circle。
6 月 15 日，華夏基金（香港）首席執(zhí)行官甘添在出席一場(chǎng)穩(wěn)定幣研討會(huì)時(shí)又提到，" 華夏基金（香港）應(yīng)該是唯一一個(gè)參與了香港金管局三個(gè)大型沙盒項(xiàng)目的在港中資資管公司 "。
其中對(duì)于穩(wěn)定幣沙盒，其表示初期有三家機(jī)構(gòu)在沙盒里，分別是圓幣創(chuàng)新科技、京東幣鏈科技和渣打銀行。華夏基金（香港）已與其中的一家穩(wěn)定幣潛在發(fā)行商合作，并共同提交現(xiàn)金管理方案至香港金管局。
其還提到，目前在香港市場(chǎng)，代幣化支付領(lǐng)域參與最積極的銀行有：螞蟻國(guó)際、渣打銀行、匯豐銀行、德意志銀行、澳新銀行等，中資銀行還未積極參與。
" 渣打銀行是全球商業(yè)銀行里對(duì) Web 3.0 最投入的，已經(jīng)在盧森堡、迪拜、新加坡、香港已經(jīng)都有托管業(yè)務(wù)落地。匯豐、德意志、澳新銀行也在積極跟進(jìn)。"
談及穩(wěn)定幣的未來，甘添在發(fā)言中預(yù)測(cè)，未來全球貨幣體系或向少數(shù)主流穩(wěn)定幣收斂，但這一進(jìn)程需依托強(qiáng)大的金融市場(chǎng)與貿(mào)易場(chǎng)景。他認(rèn)為，香港的實(shí)踐不僅為人民幣國(guó)際化提供新路徑，更可能重塑國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施的底層邏輯。
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