文 | 港股研究社

一邊是騰訊減持套現(xiàn) 7116 萬元，一邊是宣布赴港上市計(jì)劃，這家連續(xù)七年虧損累計(jì) 19 億的國產(chǎn)大數(shù)據(jù)第一股，在資本市場的棋局中落下了關(guān)鍵一子。

近日，星環(huán)信息科技（上海）股份有限公司（證券代碼：688031，證券簡稱：星環(huán)科技，以下簡稱 " 星環(huán)科技 "）發(fā)布公告，稱公司正籌劃發(fā)行 H 股股票并在港交所上市，計(jì)劃在 18 個(gè)月內(nèi)完成這一資本動作。

財(cái)務(wù)困局與市場挑戰(zhàn)，連續(xù)虧損下的生存突圍

天眼查顯示，星環(huán)信息科技（上海）股份有限公司成立于 2013 年，是一家從事企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)。

目前，星環(huán)科技已形成大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具的軟件產(chǎn)品矩陣，支撐客戶及合作伙伴開發(fā)數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng)和業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)，助力客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為主的企業(yè)。

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2019 年至 2021 年，其營業(yè)收入分別為 1.74 億元、2.60 億元和 3.31 億元，而凈利潤卻分別為 -2.11 億元、-1.84 億元和 -2.45 億元。

2024 年，公司全年?duì)I業(yè)收入為 3.71 億元，同比下降 24.31%；歸母凈利潤為 -3.43 億元，同比下降 19.16%。2018-2024 公司歸母凈利潤累計(jì)虧 19 億元。

再到 2025 年第一季度，星環(huán)科技實(shí)現(xiàn)營收 6436 萬元，較上年同期的 6273 萬元增長 2.59%；凈虧損為 8358 萬元，上年同期的凈虧損為 8867 萬元；扣非后凈虧損為 8785 萬元，上年同期的扣非后凈虧損為 9345 萬元。

持續(xù)虧損的背后，是居高不下的研發(fā)和營銷費(fèi)用。從 2019 年到 2021 年，星環(huán)科技研發(fā)占營收的當(dāng)期營收的 62.66%、42.11% 及 42.46%，營銷費(fèi)用占當(dāng)期營收的 85.59%、59.75% 及 61.42%。

同時(shí)，高研發(fā)投入與回報(bào)失衡構(gòu)成財(cái)務(wù)困境的核心矛盾。據(jù)深圳商報(bào)數(shù)據(jù)，2024 年，星環(huán)科技研發(fā)費(fèi)用為 2.27 億元，同比增長 1.91%。

研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為 61.18%，較上年的 45.42% 增加了 15.76 個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)在大數(shù)據(jù)和 AI 工具投入研發(fā)，如研發(fā)部門服務(wù)器折舊費(fèi)用及托管費(fèi)用增加。

而高投入也并沒有帶來相應(yīng)的高回報(bào)，公司產(chǎn)品的整體毛利率有所下滑，從 2019 年到 2022 年上半年，毛利率分別為 60.69%、58.02%、58.94% 和 48.23%。

紅海競爭中，星環(huán)科技也難以避免的面臨雙重夾擊。國際市場上，巨頭甲骨文、IBM 和微軟長期占據(jù)主導(dǎo)地位。同時(shí)，華為、阿里等國內(nèi)大廠憑借資金實(shí)力和客戶基礎(chǔ)搶占市場份額。

赴港上市的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)：資本市場的雙刃劍

此前，星環(huán)科技于 2022 年 10 月在科創(chuàng)板上市，成為國產(chǎn)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域的 " 第一股 "。該公司發(fā)行價(jià)為 47.34 元，發(fā)行股份 3021.06 萬股，募資總額達(dá) 14.3 億元。

自成立以來，星環(huán)科技已完成多輪融資，投資方陣容龐大，包括騰訊旗下的林芝利創(chuàng)、贊星投資中心、產(chǎn)業(yè)基金（SS）、啟明創(chuàng)投、恒生電子、國科瑞華、深創(chuàng)投（CS）、三峽金石、TCL 等眾多機(jī)構(gòu)股東。

2025 年 5 月，星環(huán)科技發(fā)布公告顯示，截至 2025 年 5 月 6 日，騰訊旗下的林芝利創(chuàng)已通過集中競價(jià)方式減持公司股份 120.842 萬股，占公司當(dāng)前總股本的 1%；同時(shí)通過大宗交易方式減持 5.09 萬股，占公司當(dāng)前總股本的 0.04%。本次減持計(jì)劃已在規(guī)定時(shí)間區(qū)間內(nèi)完成。

然而，多元融資的迫切需求推動星環(huán)科技走向港股市場。截至 2024 年上半年末，公司總資產(chǎn)已從 2020 年末的 9.5 億元縮減至 6.4 億元。

同時(shí)，由于業(yè)務(wù)的屬性以及客戶行業(yè)屬性，星環(huán)科技回款周期相對較慢，應(yīng)收賬款逐年增加。2019 年到 2021 年，應(yīng)收賬款分別為 0.76 億元、1.2 億元以及 1.73 億元，這進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力。

而港股上市為公司打開新的融資通道，也同時(shí)帶來估值折價(jià)的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院數(shù)據(jù)顯示，A to H 項(xiàng)目 IPO 發(fā)行折扣與公司市值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，A 股市值越大的公司，則投資者認(rèn)購越踴躍，最終可以錄得更低的發(fā)行折扣。

以萬億市值的寧德時(shí)代為例，其港股發(fā)行價(jià)較 A 股僅折 6.8%，上市首日即實(shí)現(xiàn) 7.0% 溢價(jià)，至今溢價(jià)擴(kuò)大至 19.0%。

此外，千億市值公司恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控港股 IPO 發(fā)行價(jià)較 A 股折 20% 左右，而百億市值公司港股 IPO 折扣則超 30%，甚至破 50%。

長期來看，技術(shù)突圍的戰(zhàn)略布局或?qū)?gòu)成公司未來價(jià)值的核心支撐。星環(huán)科技已形成完整的大數(shù)據(jù)與 AI 基礎(chǔ)軟件矩陣，覆蓋從數(shù)據(jù)管理到 AI 應(yīng)用的全鏈路解決方案。

結(jié)語

盡管，面臨連續(xù)七年累計(jì)虧損 19 億元，但星環(huán)科技持續(xù)保持高研發(fā)投入，已鍛造出覆蓋數(shù)據(jù)全生命周期的大數(shù)據(jù)與 AI 基礎(chǔ)軟件矩陣。其入選《大模型應(yīng)用交付供應(yīng)商名錄》的無涯大模型及 Sophon LLMOps 平臺，在金融、政務(wù)等場景的深度應(yīng)用，正逐步構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。

此次赴港上市不僅是緩解資金壓力的務(wù)實(shí)之舉，更是借力國際資本市場提升品牌影響力、加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的戰(zhàn)略機(jī)遇。若能把握 AI 基礎(chǔ)設(shè)施爆發(fā)窗口，將技術(shù)勢能轉(zhuǎn)化為規(guī)模化商業(yè)回報(bào)，港股或?qū)⒊蔀樾黔h(huán)科技開啟全球化征程的關(guān)鍵一步。