文｜胡香赟
編輯｜海若鏡
7 月 25 日，維立志博正式在港交所掛牌。上市首日，股價(jià)一度上漲 117%，截至收盤(pán)漲幅超 90%、總市值 130 億。
維立志博成立于 2012 年，主要從事腫瘤免疫產(chǎn)品研發(fā)。本次，公司的 IPO 募資金額雖只有 10 億元左右，但在 22 日結(jié)束的認(rèn)購(gòu)中，申購(gòu)金額高達(dá) 3398 億港元，散戶(hù)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超 3000 倍；掛牌前一日的暗盤(pán)交易里，維立志博的股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)了 90%，不計(jì)入手續(xù)費(fèi)的情況下，中簽者相當(dāng)于每手賺了 3000 港元以上。
今年以來(lái)，向港交所遞表的企業(yè)已達(dá) 50 家之多。其中包括維立志博在內(nèi)，共有 7 家創(chuàng)新藥公司在香港上市，且沒(méi)有再延續(xù)破發(fā)的行情。比如 4 月上市的映恩生物，首日漲幅同樣超過(guò)了 110%。
真金白銀就這樣砸向創(chuàng)新藥，放在半年前可能都是讓人不敢想的事情。屬于創(chuàng)新藥的大牛市，終于要來(lái)了嗎？
沖擊 " 全球首款 " 的高溢價(jià)
在今年上市的創(chuàng)新藥企中，維立志博的上市表現(xiàn)堪稱(chēng) " 現(xiàn)象級(jí) "。究其背后原因，既有偶然性因素的作用，比如港股創(chuàng)新藥行情持續(xù)上漲，7 月下旬暫時(shí)沒(méi)有其他生物科技企業(yè)上市。另一方面，背后的正心谷資本、高毅投資、騰訊等 9 家堪稱(chēng)豪華的基石投資陣容背書(shū)，以及維立志博自身的業(yè)務(wù)情況也是影響因素之一。
" 看得準(zhǔn)、能行動(dòng)、敢冒險(xiǎn)，且愿意接受投資人的建議 "，是冪方健康基金合伙人鄧靈泉博士對(duì)維立志博核心團(tuán)隊(duì)的印象。2021 年，鄧靈泉還在漢康資本任職時(shí)，曾參與維立志博的 C 輪融資和擔(dān)任公司董事。他坦言，作為投資人，也沒(méi)有料到公司上市時(shí)會(huì)有如此大幅度被超額認(rèn)購(gòu)的表現(xiàn)。
據(jù)招股書(shū)，維立志博目前共有 14 款藥物在研，6 款已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。其中既包括 PD-1 之后的下一代 IO 療法 LAG3 靶點(diǎn) LBL-007、PD-L1/4-1BB 雙抗 LBL-024，也有近兩年大熱的 TCE 和 ADC 分子產(chǎn)品，甚至還有 " 比較激進(jìn)的 TCE-ADC 候選藥物分子 "。
" 這幾類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)都是抗體和蛋白，技術(shù)上有共通性。做 ADC 還多一層小分子化學(xué)方面的技術(shù)壁壘，但可以逐步積累和拓展。就維立志博當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，這些方向不容錯(cuò)過(guò)。公司也在各個(gè)方向也相繼有臨床和 BD 成績(jī)展現(xiàn)出來(lái)。因此，2021 年左右我們?cè)谶@家公司身上看到的潛力，如今被市場(chǎng)上更多人看到，可能也是大家愿意投資、支持它的原因。" 鄧靈泉表示。
以維立志博當(dāng)前的核心管線(xiàn) LBL-024 為例，4-1BB 靶點(diǎn)是 T 細(xì)胞上一種非常重要的共刺激受體，其開(kāi)發(fā)已有多年歷史，但目前還沒(méi)有產(chǎn)品上市，因?yàn)榇蠖嚯y以繞過(guò)肝臟毒性的問(wèn)題，百時(shí)美施貴寶、輝瑞就都曾在這里吃過(guò)虧。針對(duì)此，維立志博沒(méi)有選擇直接開(kāi)發(fā) 4-1BB 藥物，而是聯(lián)合 PD-L1 做雙抗，在激活 4-1BB、避免肝臟毒性發(fā)生的同時(shí)，保留不弱的腫瘤殺傷作用。
臨床進(jìn)展上，LBL-024 也處于較為領(lǐng)先的狀態(tài)。今年的美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)上，維立志博公布 LBL-024 聯(lián)合依托泊苷 / 鉑類(lèi)化療，治療肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的 Ib/II 期臨床數(shù)據(jù)顯示，LBL-024 治療組的客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分別為 75% 和 92.3%，而只做化療的 ORR 結(jié)果為 30%-50%。
"市場(chǎng)往往愿意為有想象力的‘第一’支付高溢價(jià)，因?yàn)榇蠹腋粗剡@款藥是否有拓展到更多疾病領(lǐng)域的潛力，而非僅僅是某個(gè)初始適應(yīng)癥的大小。" 鄧靈泉認(rèn)為。
此外，像這樣的 " 全球前列 " 產(chǎn)品，維立志博不止有 LBL-024 一個(gè)。比如分別靶向 GPRC5D、MUC16 的兩款 TCE 雙抗 LBL-034、LBL-033，研發(fā)進(jìn)展基本也與跨國(guó)藥企站在了同一水平線(xiàn)。
這些也為維立志博沖刺 "TCE 第一股 " 奠定基礎(chǔ)。" 這些標(biāo)簽對(duì)企業(yè)上市、融資也是重要的，至少說(shuō)明了做市場(chǎng)的野心，對(duì)認(rèn)購(gòu)等環(huán)節(jié)可能也有一定促進(jìn)作用。"
未盈利藥企集體沖刺 IPO，
創(chuàng)新藥終于 " 復(fù)蘇 " 了？
2012 年，67 歲的賴(lài)壽鵬開(kāi)始著手創(chuàng)辦維立志博，他與合作伙伴康小強(qiáng)都是醫(yī)學(xué)背景出身，結(jié)識(shí)于美國(guó)國(guó)家癌癥研究所，對(duì)腫瘤免疫研究具有濃厚興趣。彼時(shí)，兩人正踩中了中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)興起的風(fēng)口，維立志博成立后的融資進(jìn)展相對(duì)比較順利，IPO 之前，公司總計(jì)完成 8 輪共 10.84 億元融資，投資方包括恩然創(chuàng)投、深創(chuàng)投、正心谷資本、昆藥集團(tuán)等。
正是這些融資，支撐著維立志博度過(guò)了最難的幾年行業(yè) " 寒冬 "。
和許多處在研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)一樣，維立志博成立至今還沒(méi)有產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，2023 年至 2025 年一季度期間，公司累計(jì)虧損近 5 億元。不過(guò)，2024 年，康小強(qiáng)和賴(lài)壽鵬的年薪分別超過(guò)了到 2000 萬(wàn)元和 630 萬(wàn)元。
過(guò)去數(shù)年間，維立志博的 " 回血 " 方式大多來(lái)自 BD 交易，一筆是 2021 年就 LBL-007 與百濟(jì)神州達(dá)成的授權(quán)合作，但在上市前夕因百濟(jì)調(diào)整內(nèi)部 " 產(chǎn)品組合優(yōu)先次序 " 而終止。
另一筆則是公司在去年與美國(guó)風(fēng)投公司 Aditum Bio 合作的 NewCo，通過(guò)授權(quán)自免類(lèi) TCE 三抗 LBL-051，維立志博將獲得 3500 萬(wàn)美元預(yù)付款和 5.79 億美元里程碑收入。不過(guò)，在去年對(duì)外授權(quán)的多款國(guó)產(chǎn) TCE 產(chǎn)品中，這筆金額的表現(xiàn)不算突出。
本次上市后，維立志博也將獲得更多資金支撐后續(xù)研發(fā)。此外據(jù)了解，公司也在考慮更多 BD 合作的可能性。
從行業(yè)角度而言，和維立志博類(lèi)似，今年以來(lái)在港股上市的 6 家創(chuàng)新藥公司中，除恒瑞醫(yī)藥之外都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，如映恩生物、派格生物、藥捷安康在 2024 年的虧損分別達(dá)到 10.5 億元、2.83 億元和 2.75 億元。但從募資上，7 家企業(yè)總計(jì)的募資金額已接近 140 億港元。
此前兩年，行業(yè)曾有過(guò)憂(yōu)慮，創(chuàng)新藥公司靠 BD 交易維持現(xiàn)金流，本質(zhì)上靠的是過(guò)去產(chǎn)業(yè)十余年來(lái)產(chǎn)業(yè)積累的釋放，但隨著創(chuàng)新成果逐步兌現(xiàn)、授權(quán)，如果沒(méi)有新的資金進(jìn)入，中國(guó)創(chuàng)新藥如何度過(guò)下一個(gè)十年？
如今，二級(jí)市場(chǎng)的融資渠道再度向未盈利生物科技企業(yè)放開(kāi)，給了外界最大的積極信號(hào)：創(chuàng)新藥市場(chǎng)終于又開(kāi)始了良性互動(dòng)，這或許也將重新帶動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走上繁榮軌道。
此外，鄧靈泉提到，如恒瑞醫(yī)藥這樣的龍頭藥企開(kāi)始布局 "A+H" 上市，或許也將引發(fā)港股投資的蝴蝶效應(yīng)。" 港股過(guò)去的問(wèn)題是以‘小票’為主，真正的‘大錢(qián)’未必有興趣。但隨著市值量級(jí)在國(guó)際上也屬‘大塊頭’的中國(guó)老牌醫(yī)藥醫(yī)療龍頭企業(yè)開(kāi)始登陸香港資本市場(chǎng)，它們將吸引越來(lái)越多的國(guó)際資本研究和考慮港股投資，從而帶動(dòng)同領(lǐng)域更多港股中小企業(yè)受益。"
