全球碳化硅襯底行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)——天岳先進(jìn)（02631.HK）已正式啟動了招股。

此次招股于 2025 年 8 月 11 日至 8 月 14 日進(jìn)行，預(yù)計(jì) 8 月 15 日為定價(jià)日，發(fā)售價(jià)上限為每股 42.80 港元，股份將于 2025 年 8 月 19 日在香港聯(lián)交所開始交易。據(jù)了解，天岳先進(jìn)擬全球發(fā)售 4774.57 萬股 H 股，其中包括 238.73 萬股香港發(fā)售股份和 4535.84 萬股國際發(fā)售股份，并設(shè)置約 15% 的超額配股權(quán)。

天岳先進(jìn)此次港股 IPO 的基石投資者陣容較為亮眼，涵蓋了多家國際長線資金和產(chǎn)業(yè)投資者。其中，國能環(huán)保與和而泰作為新能源和 AI 數(shù)據(jù)中心電源核心供應(yīng)商，直接綁定天岳在光伏儲能、數(shù)據(jù)中心碳化硅器件的下游需求；未來資產(chǎn)證券和山金資產(chǎn)等國際長線資金的加入，證明了看好其長期投資價(jià)值。

一、中國力量如何重塑全球碳化硅產(chǎn)業(yè)格局

碳化硅（SiC）作為第三代半導(dǎo)體的核心材料，正以高速重構(gòu)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)版圖。據(jù)國際權(quán)威機(jī)構(gòu) Yole 及弗若斯特沙利文預(yù)測，2024 年至 2030 年全球 SiC 功率器件市場規(guī)模將以 35.2% 的年復(fù)合增長率擴(kuò)張，2030 年市場規(guī)模將突破 197 億美元；在功率半導(dǎo)體整體市場的滲透率也將從 6.5% 躍升至 22.6%。

2024 年全球 SiC 產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)戲劇性分化：在行業(yè)周期性價(jià)格回調(diào)與庫存再均衡的背景下，國際巨頭陷入增長困局。Wolfspeed 年?duì)I收從 2023 年的 3.65 億美元縮水至 3.46 億美元，同比下滑 5%；Coherent 營收亦從 1.79 億美元降至 1.68 億美元，降幅達(dá) 6%。與之形成鮮明對比的是，中國領(lǐng)先的碳化硅襯底企業(yè)天岳先進(jìn)逆勢實(shí)現(xiàn)營收 17.68 億元人民幣，同比增長 41.4%，毛利率提升至 24.6%，并首次扭虧為盈，凈利潤達(dá) 1.79 億元。尤其值得關(guān)注的是海外市場的突破：2024 年公司境外收入達(dá) 8.45 億元，同比增長 104%，占總營收比重升至 47.8%。

羅姆在 2025 財(cái)年一季度營業(yè)利潤大幅下滑并下修資本開支，并公開承認(rèn) " 中國制造商在 SiC 基板功能方面已達(dá)到頂級水平 "，這既是對中國供應(yīng)鏈質(zhì)量的認(rèn)可，也側(cè)面映射了上游材料話語權(quán)的變化。

這種業(yè)績分野不僅折射出行業(yè)格局的動態(tài)重構(gòu)，更宣告全球產(chǎn)業(yè)重心加速東移。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024 年天岳先進(jìn)以 16.7% 的全球襯底市場份額位列前三；在導(dǎo)電型細(xì)分領(lǐng)域，公司更以 22.8% 的市占率居全球第二。

但必須注意的是，在這樣的行業(yè)坐標(biāo)系里，天岳先進(jìn)的核心投資邏輯并非 " 純粹的賽道 β "。

天岳先進(jìn)的技術(shù)護(hù)城河的構(gòu)筑與產(chǎn)能擴(kuò)張支持，為其 α 奠定了基礎(chǔ)。

在 SiC 領(lǐng)域，晶圓尺寸直接決定單片芯片產(chǎn)出效率，是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)的關(guān)鍵變量。公司不僅是全球少數(shù)實(shí)現(xiàn) 8 英寸導(dǎo)電型襯底量產(chǎn)的企業(yè)，更于 2024 年率先推出 12 英寸襯底，完成 6/8/12 英寸全系列產(chǎn)品覆蓋。這一里程碑事件被視為標(biāo)志性突破。值得一提的是，Yole 將其列為能向開放市場 " 大批量交付 8 英寸晶圓 " 領(lǐng)導(dǎo)者。此外，Yole 還將天岳先進(jìn)與英飛凌、意法半導(dǎo)體等國際巨頭并列為全球五大核心玩家分析名單。

此外，Yole 旗下知識產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，天岳先進(jìn)專利總量躋身碳化硅襯底專利領(lǐng)域全球前五。公司還憑借襯底技術(shù)創(chuàng)新獲得日本《電子器件產(chǎn)業(yè)新聞》" 半導(dǎo)體電子材料 " 類金獎(jiǎng)，這是中國企業(yè)在日本半導(dǎo)體權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)的首次突破，標(biāo)志著技術(shù)能力已獲國際頂級體系認(rèn)可。

產(chǎn)能也是天岳先進(jìn)發(fā)展的重要支點(diǎn)。2023 年 5 月，其上海臨港工廠啟動大批量生產(chǎn)，帶動 8 英寸晶圓產(chǎn)能快速放量。目前公司已形成 " 濟(jì)南 + 臨港 " 雙基地布局，總年產(chǎn)能突破 40 萬片，未來還計(jì)劃擴(kuò)張至 100 萬片 / 年，進(jìn)一步鞏固全球領(lǐng)先地位。鑒于其過往較高的執(zhí)行力，相信該擴(kuò)張計(jì)劃并非僅停留在紙面上。

隨著產(chǎn)能的逐步爬坡，天岳先進(jìn)預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)大其在全球市場的影響力，并持續(xù)增強(qiáng)在新能源汽車等多個(gè)領(lǐng)域的滲透率。

二、公司碳化硅應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，電動汽車與 AI 進(jìn)展超預(yù)期

根據(jù)招股書與公開資料，天岳先進(jìn)作為關(guān)鍵材料供應(yīng)商，其應(yīng)用場景正從功率半導(dǎo)體向消費(fèi)電子領(lǐng)域裂變式延伸，在新能源、AI 服務(wù)器電源、AR 光學(xué)顯示三大戰(zhàn)場同步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破。

截至 2025 年 3 月 31 日，公司已與全球前十大功率半導(dǎo)體廠商（按 2024 年收入）中一半以上建立業(yè)務(wù)合作。這些頭部客戶驗(yàn)證鏈條長、切換成本高，一旦進(jìn)入其供應(yīng)體系，天岳先進(jìn)將能夠在更長周期內(nèi)享受份額與產(chǎn)品升級的協(xié)同效應(yīng)。

如果說新能源相關(guān)業(yè)務(wù)是基本盤，第二增長曲線來自 AI 相關(guān)場景，既包括數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)、也包括 AI/AR 眼鏡等消費(fèi)電子。

AI 數(shù)據(jù)中心側(cè)，算力擴(kuò)張疊加能耗約束，PSU/DC-DC 等環(huán)節(jié)的能效訴求為 SiC 提供確定性滲透路徑，高功率密度與高效率電源成為 " 剛需 "，對應(yīng)材料端的高質(zhì)量導(dǎo)電型襯底需求將持續(xù)釋放。據(jù)悉，天岳先進(jìn)現(xiàn)已進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈，大部分英偉達(dá)的碳化硅相關(guān)供應(yīng)商都是天岳先進(jìn)的客戶。

這意味著天岳先進(jìn)是 AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈與英偉達(dá)概念股。

更值得重視的是，在 AI/AR 眼鏡這一爆發(fā)前夜的賽道，天岳先進(jìn)已經(jīng)在這一領(lǐng)域取得了領(lǐng)先的技術(shù)突破。

碳化硅在眼鏡顯示技術(shù)中的應(yīng)用，尤其是光波導(dǎo)技術(shù)，能顯著提升顯示效果和設(shè)備輕量化。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，預(yù)計(jì)到 2030 年，AI 眼鏡的出貨量將達(dá)到 6590 萬副，碳化硅材料的應(yīng)用將極大推動這一領(lǐng)域的發(fā)展。

天岳先進(jìn)在這一領(lǐng)域的提前布局，使其有望在未來的市場競爭中占據(jù)有利地位。目前公司已與舜宇光學(xué)子公司 OmniLight 達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動碳化硅光波導(dǎo)鏡片的產(chǎn)業(yè)化。產(chǎn)業(yè)研究亦稱天岳的碳化硅光波導(dǎo)襯底已獲國內(nèi)外客戶訂單，具備率先量產(chǎn)出貨的潛力；同時(shí)有市場消息稱，公司已與多家全球消費(fèi)電子領(lǐng)導(dǎo)者合作，探索 AI 眼鏡與智能手機(jī)方向。

有分析師指出，天岳先進(jìn)戰(zhàn)略卡位 AR 眼鏡核心光學(xué)模組——光波導(dǎo)環(huán)節(jié)，其價(jià)值占比超 30%。該分析師還進(jìn)一步測算，若公司達(dá)到 600 萬副眼鏡的出貨規(guī)模，相關(guān)業(yè)務(wù)將有望創(chuàng)造約 50 億元的收入空間。AI/AR 業(yè)務(wù)有望成為公司強(qiáng)勁的增長引擎。

結(jié)語

綜合行業(yè) β 與公司 α，天岳先進(jìn)的投資價(jià)值更多來自 " 高增長 + 高兌現(xiàn) " 的結(jié)構(gòu)性確定性。

投資者應(yīng)關(guān)注以下三大關(guān)鍵因素：一是產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)進(jìn)步對公司業(yè)績的推動作用，特別是從 8 英寸到 12 英寸襯底的平穩(wěn)過渡；二是公司與車規(guī)級客戶及 AI/AR 領(lǐng)域的深度合作及訂單量釋放；三是在價(jià)格周期波動中，通過規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)升級及成本控制實(shí)現(xiàn)的競爭優(yōu)勢。

若上述三條主線得以持續(xù)兌現(xiàn)，在行業(yè)東移與多場景放量的結(jié)構(gòu)性紅利之上，天岳先進(jìn)的估值錨有望由 " 供給稀缺溢價(jià) " 逐步轉(zhuǎn)向 " 規(guī)?；堫^溢價(jià) "。