7 月底以來，國(guó)際黃金市場(chǎng)仿佛坐了一趟驚險(xiǎn)的過山車，每一次價(jià)格跳動(dòng)都牽動(dòng)著全球投資者的心弦。
從倫敦金的報(bào)價(jià)來看，7 月下旬還在每盎司 3350 美元附近穩(wěn)健運(yùn)行的黃金，在 8 月第一周突然發(fā)力，一度沖破 3500 美元關(guān)口，創(chuàng)下階段性新高。然而好景不長(zhǎng)，緊接著便是連續(xù)三日的回調(diào)，跌幅超過 3%，讓不少追高入場(chǎng)的散戶投資者捏了一把冷汗。這種 " 沖高回落 " 的走勢(shì)并非偶然，背后是全球經(jīng)濟(jì)政策、地緣政治與市場(chǎng)情緒的復(fù)雜博弈。
四幕劇：降息觀望、非農(nóng)引爆、關(guān)稅烏龍、特朗普救場(chǎng)
7 月 25 日至 8 月 12 日，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了四個(gè)明顯的階段。
第一階段是 7 月底（7 月 25 日 -7 月 30 日）的急跌，或者可以稱為蓄力期，這屬于三重利空下的避險(xiǎn)退潮。彼時(shí)市場(chǎng)正密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ) 7 月議息會(huì)議，這種觀望情緒讓黃金暫時(shí)失去方向。正如國(guó)泰君安期貨研究所所長(zhǎng)洪灝所言：" 在關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)前，黃金往往表現(xiàn)出 ' 等待驗(yàn)證 ' 的特征，這是資金避險(xiǎn)本能與政策不確定性博弈的結(jié)果。"
此外，7 月下旬美日汽車關(guān)稅下調(diào)，從 27.5% 下調(diào)至 15%，美歐接近達(dá)成 "15% 關(guān)稅模板 "，市場(chǎng)對(duì)全球供應(yīng)鏈中斷的擔(dān)憂驟減，全球短期金融投資邏輯出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，其中 VIX 恐慌指數(shù)跌至 5 個(gè)月新低，美元指數(shù)沖上 97.70，10 年期美債收益率達(dá) 4.3957%，持有無息黃金的機(jī)會(huì)成本激增。在降息預(yù)期降溫后，美聯(lián)儲(chǔ) 7 月按兵不動(dòng)概率超 85%，黃金作為利率敏感型資產(chǎn)遭拋售，導(dǎo)致 COMEX 黃金從 3438 美元 / 盎司暴跌至 3312 美元，創(chuàng)月內(nèi)新低。
第二階段是 8 月初（8 月 1 日 -8 月 4 日）的飆漲。在疲軟非農(nóng)數(shù)據(jù)（新增 7.3 萬，前值下修 25.8 萬）的推動(dòng)下，9 月降息概率從 48% 提升至 95%，美元跌至一周新低，美債收益率跌破 4.2%。特朗普對(duì)印度加征 25% 關(guān)稅，瑞士精煉廠暫停對(duì)美出口，伴隨著中東沖突發(fā)酵，地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)對(duì)黃金的需求。同時(shí)，歐洲央行同日宣布維持利率不變，進(jìn)一步強(qiáng)化了全球流動(dòng)性寬松的預(yù)期，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）的數(shù)據(jù)顯示，這三天全球黃金 ETF 的凈流入量達(dá)到 28 噸，為今年以來單周最高。
第三階段是 8 月 5 日 -8 月 8 日的二次沖刺期。主要原因是關(guān)稅烏龍引爆行情，8 月 8 日市場(chǎng)傳聞 " 美國(guó)對(duì) 1 公斤金條征 39% 關(guān)稅 "，COMEX 黃金盤中暴漲至 3534.1 美元 / 盎司（歷史新高），雖白宮火速辟謠，金價(jià)仍收漲 1.09% 于 3491 美元。 主要原因是市場(chǎng)推測(cè)美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局將對(duì)進(jìn)口的 1 公斤和 100 盎司金條征收關(guān)稅，對(duì)黃金期貨交割可能受到影響的擔(dān)憂刺激黃金期貨價(jià)格在日前顯著上漲并創(chuàng)下歷史新高。
第四階段是 8 月 9 日 -8 月 12 日的回調(diào)期。美國(guó)總統(tǒng)特朗普正式在 11 日下午在社交媒體上發(fā)文稱，黃金將不會(huì)被征收關(guān)稅，受這一消息影響，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格出現(xiàn)超 2% 的跌幅。
從短期內(nèi)出現(xiàn)這四個(gè)階段的波動(dòng)可以看出貨幣政策 " 預(yù)期差 " 是主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的主要原因，博時(shí)黃金 ETF 基金經(jīng)理王祥表示，" 市場(chǎng)已從‘觀望’轉(zhuǎn)向‘篤定降息’。" 其二是老生常談的地緣風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅、中東沖突都成了波動(dòng)的放大器。第三是黃金實(shí)體與投資之間的 " 冰火兩重天 "，由于金價(jià)暴漲，黃金的投資屬性和需求增強(qiáng)，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，二季度全球黃金投資需求同比增 3%，場(chǎng)外交易推動(dòng)總需求達(dá) 1249 噸，然而實(shí)體黃金以及黃金飾品的消費(fèi)萎縮。
上金所緊急 " 三箭齊發(fā) "，新散戶懵懂入場(chǎng)遭 " 降溫 "
由于近期黃金的大幅波動(dòng)，上海黃金交易所于 8 月 8 日緊急發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)做好近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），通知的核心內(nèi)容主要包括三方面：一是調(diào)整保證金比例，將 Au（T+D）合約的保證金從 7% 上調(diào)至 9%，Ag（T+D）合約從 8% 上調(diào)至 11%，這意味著投資者需要繳納更多的初始資金，變相降低了杠桿水平；二是實(shí)施漲跌停板擴(kuò)幅，將黃金品種的每日最大波動(dòng)限制從 5% 擴(kuò)大至 8%，白銀從 7% 擴(kuò)大至 10%，給市場(chǎng)價(jià)格更多的緩沖空間；三是強(qiáng)化大戶報(bào)告制度，要求單日交易量超過 5 噸的會(huì)員單位向交易所報(bào)備交易目的和資金來源，防范異常交易行為。
業(yè)內(nèi)人士向巴倫中文網(wǎng)解讀道，《通知》的字里行間透露出監(jiān)管層的審慎態(tài)度，這是 7 月 23 日后兩周內(nèi)第二次預(yù)警，釋放強(qiáng)烈監(jiān)管信號(hào)，市場(chǎng)過熱已引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，特別是最近交易所涌現(xiàn)了很多新客戶聽說了黃金漲價(jià)才入市的，根本不懂杠桿風(fēng)險(xiǎn)，《通知》的出臺(tái)更多是為了 " 遏制 " 這部分投機(jī)者。
對(duì)整個(gè)市場(chǎng)生態(tài)來說，漲跌停板擴(kuò)幅看似矛盾，實(shí)則體現(xiàn)了監(jiān)管的精細(xì)化思路——既通過提高保證金抑制過度交易，又通過擴(kuò)大波動(dòng)空間避免市場(chǎng)因漲跌停板限制而失去流動(dòng)性。國(guó)信期貨貴金屬研究員張津鐳分析道：" 去年有幾次因?yàn)閲?guó)際金價(jià)波動(dòng)大，國(guó)內(nèi)合約連續(xù)跌停導(dǎo)致無法平倉，這次擴(kuò)幅后能減少這種情況，讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更有效。" 總體來看，上金所的調(diào)控措施是 " 防風(fēng)險(xiǎn) " 與 " 保活力 " 的平衡，短期可能讓市場(chǎng)熱度有所降溫，但長(zhǎng)期有利于培育更成熟的黃金投資環(huán)境。
39% 黃金關(guān)稅驚魂夜，特朗普的 " 貨幣烏龍"有概率重現(xiàn)
未來黃金走勢(shì)以及本輪導(dǎo)致大漲的 " 特朗普關(guān)稅烏龍 " 是否會(huì)重演成了黃金市場(chǎng)最關(guān)注的話題。首先先來看看 " 特朗普關(guān)稅烏龍 " 事件，特朗普政府于 2025 年 7 月 31 日突然宣布對(duì)瑞士輸美商品征收 39% 懲罰性關(guān)稅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期（10%-15%），直接導(dǎo)火索是瑞士對(duì)美年貿(mào)易順差達(dá) 600 億美元，其中黃金轉(zhuǎn)口貿(mào)易貢獻(xiàn)超 60%（約 615 億美元），但美國(guó)誤判其為 " 經(jīng)濟(jì)掠奪 "。
從特朗普的政策邏輯理解這一爭(zhēng)議的來龍去脈，在其任期間就以 " 美國(guó)優(yōu)先 " 的貿(mào)易保護(hù)主義聞名，多次對(duì)不同國(guó)家的鋼鐵、鋁等大宗商品加征關(guān)稅，如今將矛頭指向黃金，本質(zhì)上是延續(xù)這一思路。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)每年進(jìn)口黃金約 1200 噸，其中 60% 來自加拿大、澳大利亞和墨西哥，如果征收 10% 的關(guān)稅，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，每年將增加約 50 億美元的財(cái)政收入，同時(shí)可能提升美國(guó)本土金礦的競(jìng)爭(zhēng)力，并且美國(guó)目前黃金自給率約為 35%，本土金礦企業(yè)一直呼吁政府提供保護(hù)。
興業(yè)證券政策分析師向巴倫中文網(wǎng)表示，可以從四個(gè)角度看待這一事件：
首先是美國(guó)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格與國(guó)際價(jià)格的偏離，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)金價(jià)高于國(guó)際市場(chǎng)，2018 年美國(guó)對(duì)中國(guó)稀土加征關(guān)稅后，國(guó)內(nèi)稀土價(jià)格一度比國(guó)際市場(chǎng)高 20%；
其次是全球黃金貿(mào)易流向的改變，出口國(guó)可能將原本銷往美國(guó)的黃金轉(zhuǎn)往亞洲市場(chǎng)，上金所的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前是全球最大的黃金進(jìn)口國(guó)，2023 年進(jìn)口量達(dá) 1130 噸，若美國(guó)加稅，可能進(jìn)一步鞏固中國(guó)市場(chǎng)的地位；
三是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，關(guān)稅政策往往引發(fā)貿(mào)易摩擦擔(dān)憂，而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)可能因此獲得支撐；
最后可能是特朗普政府的一點(diǎn)小嘗試，測(cè)試這一信息在市場(chǎng)上的反應(yīng)情況，因此不排除后期還將出現(xiàn)類似事件的可能。
然而，正如聯(lián)儲(chǔ)證券研報(bào)所說：" 對(duì)黃金征稅等同于向貨幣宣戰(zhàn)，與特朗普降息訴求根本沖突。" 美國(guó)黃金協(xié)會(huì)（USAG）也公開表態(tài)反對(duì)，其主席泰勒 · 威廉姆斯指出：" 黃金是全球統(tǒng)一定價(jià)的特殊商品，加征關(guān)稅會(huì)破壞市場(chǎng)機(jī)制，最終損害的是美國(guó)投資者和消費(fèi)者的利益。" 世界黃金協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿拉斯代爾 · 默里也表示：" 特朗普的提議忽視了黃金的金融屬性，它不像普通商品那樣可以通過關(guān)稅保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)。黃金可以通過各種渠道流通，加征關(guān)稅只會(huì)催生灰色市場(chǎng)，反而擾亂正常貿(mào)易。"
對(duì)于未來的行情，國(guó)泰君安期貨研究所貴金屬研究員向巴倫中文網(wǎng)表示，短期內(nèi)黃金會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)出事件驅(qū)動(dòng)的震蕩行情，期間需關(guān)注 9 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，若降息 25 基點(diǎn)落地，金價(jià)或再挑戰(zhàn) 3500 美元；美國(guó) 8 月 CPI 數(shù)據(jù)，通脹黏性可能強(qiáng)化寬松預(yù)期。
中長(zhǎng)期看，全球央行購金依舊是金價(jià)的重要推手，其中中國(guó)連續(xù) 9 個(gè)月增儲(chǔ)（7 月末達(dá) 2300 噸），新興市場(chǎng) " 去美元化 " 加速，美印關(guān)稅戰(zhàn)、中東危機(jī)為黃金構(gòu)建增長(zhǎng)基礎(chǔ)。當(dāng)然，德銀警告，若 Q3 購金量低于 375 噸，2026 年金價(jià)預(yù)測(cè)或從 3700 美元下調(diào)至 3600 美元；花旗銀行也表示：" 未來 3 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 3500 美元，關(guān)稅通脹與衰退風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成支撐。" 中泰證券表示：" 金價(jià)將呈‘階梯式上行’，每一次回調(diào)都是長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。" 總體來看，機(jī)構(gòu)投資者均戰(zhàn)略性看多黃金。（本文首發(fā)于巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）
