文｜達(dá)摩財經(jīng)
8 月 10 日，港股上市公司中國新零售供應(yīng)鏈（3928.HK）發(fā)布公告稱，公司控股股東 Alpine Treasure Limited（下稱 "Alpine"）與要約人萬疆資本訂立買賣協(xié)議，萬疆資本將以 2.23 億港元的對價，收購 Alpine 持有的 75% 公司股份，每股價格約為 0.62 港元。
公告顯示，此次交易已于 8 月 8 日落地，萬疆資本持有中國新零售供應(yīng)鏈 75% 的股份，成為公司新任控股股東。
值得注意的是，萬疆資本的唯一股東和唯一董事是王凱莉，她的父親是 " 新城系 " 創(chuàng)始人王振華，哥哥王曉松現(xiàn)任新城控股（601155.SH）董事長兼總裁。
公告顯示，王凱莉今年 26 歲，2021 年取得北京大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位。2023 年及 2024 年，王凱莉先后取得了悉尼大學(xué)策略公共關(guān)系碩士學(xué)位與倫敦大學(xué)學(xué)院文學(xué)碩士學(xué)位。
對于王凱莉突然出手拿下一家上市公司的控制權(quán)，外界猜測不斷。有觀點認(rèn)為，這或許是王凱莉開拓自己事業(yè)版圖的第一步，也有觀點認(rèn)為，這一舉措或是為新城系資本運作鋪路。
目前，王凱莉已經(jīng)初步涉足商業(yè)領(lǐng)域。據(jù)媒體報道，在父親王振華的支持下，王凱莉準(zhǔn)備進(jìn)軍潮玩行業(yè)。今年，王凱莉參與創(chuàng)辦了一家潮玩公司米塔集（Mitaki），目前首店已落地常州飛龍吾悅廣場。
天眼查顯示，米塔集文化（上海）有限責(zé)任公司成立于今年 2 月，法人代表為 Kelly Wang（王凱莉的英文名同樣為 Kelly）。目前，公司由常州諾源物資、新啟投資各持股 50%，其中新啟投資是常州新城實業(yè)集團(tuán)的全資子公司。
此次王凱莉收購中國新零售供應(yīng)鏈的資金，也是來自于家庭的 " 支持 "。公告顯示，要約人支付的收購款項來源于 " 內(nèi)部資源撥付 "，并無外部融資支持。所謂的內(nèi)部資源主要是指王凱莉作為 Hua Sheng 信托的受益人獲得的權(quán)益支付。Hua Sheng 信托是王振華作為財產(chǎn)授予人設(shè)立的家族信托。
" 新城系 " 困局待解
王凱莉的父親王振華是新城控股的創(chuàng)始人，目前實控新城控股、新城發(fā)展（1030.HK）、新城悅服務(wù)（1755.HK）三家上市公司。
在地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下，沒有暴雷、違約的新城控股同樣處境艱難。
今年 62 歲的王振華在地產(chǎn)行業(yè)沉浮多年，也早早涉足資本市場。2001 年時，王振華就推動新城控股在 B 股借殼上市，2015 年又推動公司完成 "B 轉(zhuǎn) A"。此后，新城控股進(jìn)入快速發(fā)展時期，2016 年至 2021 年，公司的營業(yè)收入由 279.69 億元增至 1682.32 億元，歸母凈利潤由 30.19 億元增至 125.98 億元。
但隨著地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷，新城控股的業(yè)績也開始不斷收縮。2024 年，公司的營收降至 889.99 億元，歸母凈利潤僅剩 7.52 億元。
業(yè)績大幅縮水背后，新城控股的物業(yè)銷量正持續(xù)下滑。2024 年全年，新城控股累計合同銷售面積為 538.82 萬平方米，同比下滑 44.38%；合同銷售金額約 401.71 億元，同比下滑 47.13%。進(jìn)入 2025 年，公司的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，前 7 月累計合同銷售面積為 154.90 萬平方米，同比下滑幅度為 58.47%。
住宅銷售承壓，新城控股的債務(wù)問題逐漸暴露。年報顯示，截至 2024 年底，公司貨幣資金余額為 102.96 億元，較年初下降 45.7%；剔除受限制現(xiàn)金的現(xiàn)金短債比 0.53，流動性承壓。
為了償還境內(nèi)外債務(wù)，新城控股正通過各種渠道進(jìn)行融資。8 月 1 日，公司剛剛發(fā)行了一筆 10 億元中票，票面利率為 2.68%。今年 6 月，新城控股的母公司新城發(fā)展還通過境外融資渠道發(fā)債 3 億美元，用于償還 7 月到期的 3 億美元舊債。新城發(fā)展也成為近 3 年來首家重啟美元債券融資的民營房企。
不過，這筆 3 億美元債券的票面利率高達(dá) 11.88%，進(jìn)一步拉高了公司的融資成本。且在住宅業(yè)務(wù)承壓的背景下，債務(wù)到期后，新城系仍將面臨償債壓力。
好在，新城控股還在商業(yè)地產(chǎn)上布局頗多。靠著手中 200 座吾悅廣場，公司有了輾轉(zhuǎn)騰挪的余地。公開信息顯示，2024 年公司新增以吾悅廣場為抵押的經(jīng)營性物業(yè)貸及其他融資約 205 億，加權(quán)本金平均利率為 4.97%，抵押率約 50%。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)尚未完全走出泥潭，" 新城系 " 物業(yè)公司新城悅服務(wù)又陷入關(guān)聯(lián)交易風(fēng)波。
今年 4 月，新城悅服務(wù)發(fā)布公告稱，由于公司發(fā)現(xiàn)與關(guān)聯(lián)方間的資金往來，董事會已開啟調(diào)查程序，導(dǎo)致年報未能按時披露。此前，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，由于對應(yīng)收賬款、商譽及其他無形資產(chǎn)計提減值，公司由盈轉(zhuǎn)虧，2024 年虧損 7-9 億元。
到了 5 月，新城悅服務(wù)審計機構(gòu)羅兵咸永道因堅持要求獨立調(diào)查并拒絕接受額外審計收費，被公司建議辭任。羅兵咸永道在公告中稱，其在檢查銀行對賬單記錄時，發(fā)現(xiàn)部分賬戶存在與某一關(guān)聯(lián)方的資金往來，涉及資金流出及資金流入金額分別合計人民幣 22.7 億元，但公司并未進(jìn)行會計記錄，也未履行審批和披露程序。
羅兵咸永道辭任核數(shù)師同日，新城悅服務(wù) CFO 陳妮娜也宣布辭任。作為 " 新城系 " 老將，陳妮娜早在 2014 年就加入新城控股，離職前 9 個月剛剛出任新城悅服務(wù) CFO。
事實上，物業(yè)公司往往被視作其地產(chǎn)母公司的 " 現(xiàn)金奶牛 "。但隨著地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷，許多地產(chǎn)公司選擇出售物業(yè)子公司，甚至挪用物業(yè)子公司資金以補充現(xiàn)金流。
相關(guān)案例中最著名的無疑是中國恒大與恒大物業(yè)間的 134 億元存款 " 消失 " 案。彼時，恒大物業(yè)在審核 2021 年度財務(wù)報告過程中，發(fā)現(xiàn)有約 134 億元存款向第三方提供的質(zhì)押保證金，已被相關(guān)銀行強制執(zhí)行。調(diào)查結(jié)果顯示，上述資金透過部分被擔(dān)保方及多家通道公司，劃轉(zhuǎn)至中國恒大。
目前，新城悅服務(wù)仍未公布調(diào)查結(jié)果，股票也仍舊停牌。這起關(guān)聯(lián)交易事件或許將成為新城系內(nèi)部的一顆 " 隱雷 "。
低價拿 " 殼 "
此次收購案中的標(biāo)的中國新零售供應(yīng)鏈?zhǔn)且患倚录悠陆ㄖ荆?019 年在港上市。公司控股股東為 Alpine，何志康、張?zhí)斓路謩e持有 Alpine 80%、20% 的權(quán)益。
細(xì)究此次收購時可以發(fā)現(xiàn)，要約人萬疆資本的收購價 0.62 港元 / 股遠(yuǎn)低于上市公司停牌前的股價 3.50 港元 / 股，折讓率約為 82.29%。
對此，中國新零售供應(yīng)鏈解釋稱，這一價格是買賣雙方公平磋商后協(xié)定的。原因主要有 3 點，一是公司股份成交量偏低，市場流動性有限，賣方難以在無重大價格折讓的情況下出售大量股份。二是公司業(yè)績表現(xiàn)一般，近三個財年持續(xù)虧損。三是這一收購價仍較公司每股凈資產(chǎn)大幅溢價。
即使以遠(yuǎn)低于股價的價格出售中國新零售供應(yīng)鏈的控制權(quán)，Alpine 仍舊獲利頗豐。Alpine 是在 2024 年取得公司控制權(quán)的，彼時，其取得公司 75% 股份的對價為 1 億港元，約合 0.28 港元 / 股。交易完成后，Alpine 將獲得 1.23 億港元的收益。
股票復(fù)牌后，中國新零售供應(yīng)鏈股價開始上漲。截至 8 月 14 日收盤，公司股價收于 4.60 港元 / 股，較停牌前上漲約 31.43%，總市值達(dá)到 22 億港元。
