上周末，阿里巴巴披露最新財報，一度引發(fā)市場熱議。其中，公司在 AI 與即時零售賽道的布局及前景，是市場關(guān)注的核心要點。

對此，我們已于價投圈做了詳細解讀，圈友們看過的話，相信對于此次財報的細節(jié)及估值情況心中有底。

今日受財報利好推動，阿里股價一度漲超 19%，市場情緒顯著升溫。鑒于不少小伙伴對阿里的關(guān)注，證星研究院將結(jié)合機構(gòu)研報與 " 問小巴 " 價投 AI 工具，分享一些我們對阿里的財報看法。

以下為主要內(nèi)容 ( 內(nèi)容結(jié)合問小巴 ) ：

一、生意好不好？——核心優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)

小巴認為，阿里巴巴的核心業(yè)務涵蓋中國電商、國際電商、云智能等，但整體生意質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)。

進入門檻與競爭優(yōu)勢持續(xù)性：

阿里巴巴在電商和云計算領(lǐng)域曾具高壁壘 ( 網(wǎng)絡效應、規(guī)模優(yōu)勢 ) ，但當前競爭加劇削弱了護城河。

中國電商業(yè)務：收入增長 10%，主要由客戶管理收入 ( CMR ) 驅(qū)動，但調(diào)整 EBITA 同比下滑 21%，主因閃購業(yè)務投入 ( 如外賣、快送 ) 。

華泰證券估算閃購投入影響利潤約 130 億元，這反映阿里在追趕美團等對手時，以補貼爭奪用戶。但須警惕用戶易因價格轉(zhuǎn)投競品，補貼退出后留存率存疑。

云智能業(yè)務：收入增長 26%，AI 產(chǎn)品連續(xù)八季度三位數(shù)增長，顯示技術(shù)差異化潛力。但利潤貢獻有限 ( 調(diào)整 EBITA 僅 29.54 億元 ) ，且資本支出高 ( 3 年 3800 億元指引 ) 。

價投圈點評此前提到 " 云業(yè)務利潤水平低，除非體量翻倍，否則對整體利潤增長貢獻有限 "，暗示規(guī)模效應未完全轉(zhuǎn)化為盈利能力。

國際數(shù)字商業(yè)： 收入增長 19% 至 347 億，虧損收窄至 0.59 億，運營效率改善。考慮跨境零售面臨地緣風險和本地化競爭，持續(xù)性待觀察。

結(jié)論：時下阿里核心電商增長較為穩(wěn)健，云業(yè)務增速打開空間，但體量不大投入高。新業(yè)務 ( 如閃購 ) 同樣面臨投入大，但不確定性高風險 ( 管理層設 3 年萬億 GMV 目標，但機構(gòu)質(zhì)疑單位經(jīng)濟效益 ) 。

二、估值貴不貴？——當前缺乏安全邊際

當前估值水平：

靜態(tài) PE15 倍 ( 基于 2024 年凈利潤 ) ，高盛預計阿里巴巴 2026 財年，EBITA 利潤或同比下滑 26%；經(jīng)調(diào)整凈利潤或同比下滑 21%，至 1250 億元人民幣左右。則動態(tài) PE 約 19 倍，不屬于一眼低估范疇。

注：研究院對阿里估值計算方式稍有不同，感興趣可在價投圈中查閱。

高盛預計，阿里快商業(yè)務將在第三季度帶來更顯著的虧損拖累，達 310 億元人民幣，較第二季度的 110 億元人民幣有所擴大。

隨著阿里巴巴專注于提升用戶質(zhì)量、補貼正常化以及提升騎手效率，高盛預計每單虧損將在第四季度減半。更新長期假設：美團 / 阿里 / 京東的市場份額從 5.5:3.5:1 調(diào)整為 5:4:1。

關(guān)鍵變量監(jiān)測

用戶質(zhì)量提升：需數(shù)據(jù)驗證留存率 ( 如 Q4 補貼退坡后單量穩(wěn)定度 ) 。

騎手效率改善：阿里單均成本需降至接近美團，否則虧損減半難實現(xiàn)。

市場份額穩(wěn)定：40% 份額假設依賴京東退出，若京東堅持，價格戰(zhàn)或延長。

三、小巴點評

目前阿里競爭加劇導致利潤下滑，閃購投入成敗將成關(guān)鍵變量。云業(yè)務是亮點但需驗證回報。應聚焦兩點：

一是閃購業(yè)務能否在 Q3 有效減虧，高價值訂單占比是否突破；二是云業(yè)務 AI 支出能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)利潤。

如無強勁增速證據(jù)，當前估值吸引力有限。若增長不及預期，或競爭惡化自由現(xiàn)金流，估值可能有所高估。牢記芒格箴言：" 投資的關(guān)鍵是買好公司，但價格至關(guān)重要。"

PS: 本文內(nèi)容由 AI 生成，不做投資建議。