太平洋證券股份有限公司張世杰 , 羅平近期對(duì)傳音控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25H1 業(yè)績(jī)承壓，新興市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不變》，給予傳音控股買入評(píng)級(jí)。
傳音控股 ( 688036 )
事件：公司發(fā)布 2025 年中報(bào)，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 290.77 億元同比下降 15.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.13 億元，同比下降 57.48%。
新興市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，25H1 業(yè)績(jī)承壓。受產(chǎn)品上市節(jié)奏、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，公司 2025H1 營(yíng)業(yè)收入有所下降。分業(yè)務(wù)看，智能機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 243.89 億元，同比下降約 17%，毛利率 19.19%；功能機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.04 億元，同比下降約 35%，毛利率 24.72%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2025 年上半年，公司在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率為 12.5%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率為 7.9%，排名第六。在非洲市場(chǎng)，公司非洲智能機(jī)市場(chǎng)的占有率，排名第一。在南亞市場(chǎng)，巴基斯坦智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；孟加拉國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；印度智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第八?；谠谛屡d市場(chǎng)積累的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局，在新興市場(chǎng)開展了數(shù)碼配件、家用電器等擴(kuò)品類業(yè)務(wù)以及提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)。
始終重視研發(fā)投入，運(yùn)營(yíng)效率保持穩(wěn)定。2025H1，公司發(fā)生銷售費(fèi)用 24.25 億元，銷售費(fèi)率 8.34%，同比增長(zhǎng) 1.37pcts；發(fā)生管理費(fèi)用 8.10 億元，管理費(fèi)率 2.79%，同比增長(zhǎng) 0.25pcts；發(fā)生研發(fā)費(fèi)用 13.62 億元，研發(fā)費(fèi)率 4.68%，同比增長(zhǎng) 1.26pcts，公司持續(xù)科技創(chuàng)新、加大研發(fā)投入，提升手機(jī)用戶的終端體驗(yàn)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用 -0.72 億元，同比增加 0.59 億元，主要受匯兌損益波動(dòng)的影響所致。
新興市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，多元化戰(zhàn)略布局賦能成長(zhǎng)。目前新興市場(chǎng)國(guó)家仍處于 " 功能機(jī)向智能機(jī)切換 " 的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)中，為公司打下了堅(jiān)實(shí)的基本盤。公司在非洲手機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大力度、加快發(fā)展手機(jī) + 移動(dòng)互聯(lián) + 數(shù)碼配件 / 家用電器繼續(xù)多品牌發(fā)展策略，通過智能硬件品類生態(tài)模式的本地化探索，積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局：（1）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面：基于用戶流量和數(shù)據(jù)資源的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，是公司發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的核心基礎(chǔ)。公司與網(wǎng)易、騰訊等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在音樂、新聞聚合及其他等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，積極開發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品；（2）擴(kuò)品類業(yè)務(wù)方面：拓展重點(diǎn)產(chǎn)品賽道，聚焦核心國(guó)家和區(qū)域?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額突破，持續(xù)提升本地用戶體驗(yàn)，建立各品牌的相對(duì)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，逐步形成擴(kuò)品類業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì) 2025-2027 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 723.99、810.63、932.64 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 39.21、50.82、69.32 億元，對(duì)應(yīng) PE26.18、20.20、14.80x，維持公司 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券葛星甫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 77.6%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 45.46 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 21.84。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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