太平洋證券股份有限公司張世杰 , 李玨晗近期對(duì)復(fù)旦微電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高可靠需求向好，F(xiàn)PAI 進(jìn)展顯著》，給予復(fù)旦微電買入評(píng)級(jí)。

復(fù)旦微電 ( 688385 )

事件：公司發(fā)布 25 年中報(bào)，25 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 18.39 億元，同比增長(zhǎng) 2.49%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 1.94 億元，同比下降 44.38%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 1.82 億元，同比下降 40.96%。

高可靠需求向好，驅(qū)動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。分品類來(lái)看，公司 25 年上半年 FPGA 及其他芯片 / 非揮發(fā)存儲(chǔ)器 / 安全與識(shí)別芯片 / 智能電表芯片營(yíng)業(yè)收入分別 6.81/4.40/3.93/2.48 億元，同比增速分別為 23.14%/-26.55%/6.05%/16.75%，其中 FPGA 及其他芯片產(chǎn)品線規(guī)模加速擴(kuò)張，主要由于高可靠需求向好，驅(qū)動(dòng)整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。該產(chǎn)品線以 28nm 制程為代表的億門(mén)級(jí) FPGA 和 PSoC 芯片作為主力產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于通信、工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域。產(chǎn)品線也積極推進(jìn)基于 1xnm FinFET 先進(jìn)制程、2.5D 先進(jìn)封裝的超大規(guī)模 FPGA、RF-FPGA 以及 RFSoC 產(chǎn)品客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)工作。公司 25 年上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要由于由于公司確認(rèn)的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減額及政府補(bǔ)助專項(xiàng)驗(yàn)收減少，其他收益下降，以及存貨中部分產(chǎn)品需求下降及庫(kù)齡變長(zhǎng)等原因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，伴隨公司積極調(diào)整存貨結(jié)構(gòu)，后續(xù)有望迎來(lái)盈利能力拐點(diǎn)向上。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 FPGA 產(chǎn)品供應(yīng)商，F(xiàn)PAI 新品推出未來(lái)可期。公司 FPAI 異構(gòu)融合架構(gòu)芯片，集 CPU、FPGA、NPU 于一體，為公司面向定制化邊端、融合端推理應(yīng)用的可重構(gòu)智能芯片。公司已構(gòu)建該異構(gòu)融合智能芯片的芯片設(shè)計(jì)平臺(tái)及應(yīng)用開(kāi)發(fā)軟件平臺(tái)，正布局算力從 4TOPS 至 128TOPS 的譜系化產(chǎn)品研發(fā)，首顆 32TOPS 算力芯片推廣進(jìn)展良好。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì) 2025-2027 年?duì)I業(yè)總收入分別為 41.19、48.90、58.01 億元，同比增速分別為 14.73%、18.72%、18.61%；歸母凈利潤(rùn)分別為 7.24、10.66、14.58 億元，同比增速分別為 26.49%、47.12%、36.84%，對(duì)應(yīng) 25-27 年 PE 分別為 70X、48X、35X，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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