天風(fēng)證券股份有限公司胡十尹 , 劉奕町近期對中國稀土進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績修復(fù)明顯，供給側(cè)迎持續(xù)優(yōu)化》，給予中國稀土買入評級。

中國稀土 ( 000831 )

業(yè)績：25H1 公司實現(xiàn)營收 18.75 億元，同比 +62.38%，主要由于稀土價格修復(fù)，疊加公司調(diào)整營銷策略，實現(xiàn)銷售同比增長；25Q2 實現(xiàn)營收 11.47 億元，同比 +34.48%，環(huán)比 +57.69%。利潤端，25H1 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.62 億元，主要系量價齊升 + 減值沖回（其中資產(chǎn)減值沖回 0.35 億）；單 Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.89 億，環(huán)比 +22.68%，由于 Q2 出口管制價格波動較大，資產(chǎn)減值損失 0.15 億。

產(chǎn)能爬坡，稀土價格進(jìn)一步修復(fù)

1）量：公司冶煉分離廠主要是定南大華和中稀永州新材，其中定南大華產(chǎn)能 4400 噸，中稀永州新材產(chǎn)能 5000 噸，去年底開始產(chǎn)能爬坡；2）價格：25 年全年稀土價格開始修復(fù)。稀土產(chǎn)品，25H1 輕稀土氧化鐠釹均價 43.08 萬元 / 噸，同比 +12.68%，其中 Q1/Q2 分別為 43.00/43.20 萬元；中重稀土氧化鏑 25H1 均價 166.11 萬元 / 噸，其中 Q1/Q2 分別為 168.41/163.89 萬元；氧化鋱 25H1 均價 662.56 萬元 / 噸，其中 Q1/Q2 分別為 619.73/703.98 萬元。稀土礦，中釔富銪 25H1 均價 18.33 萬元 / 噸，其中 Q1/Q2 分別為 18.12/18.54 萬元 / 噸。重要的是，進(jìn)入三季度稀土價格上行明顯，尤其是氧化鐠釹已至 60 萬以上，并且加工費已上行至 1 萬以上，公司業(yè)績有望大幅改善。

資源優(yōu)勢顯著，礦冶協(xié)同發(fā)展

公司業(yè)務(wù)涉及稀土礦開采到金屬冶煉，目前中稀湖南擁有湖南省目前唯一一宗離子型稀土礦采礦權(quán)，所屬的礦區(qū)達(dá)大型離子型稀土礦藏的規(guī)模。此外，圣功寨稀土礦礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)與土地復(fù)墾方案已通過自然資源部的審查，并完成編制環(huán)境水文地質(zhì)補(bǔ)充勘查報告，同時《環(huán)境影響評價報告》取得了環(huán)評標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行函。25H1 公司稀土氧化物 / 稀土金屬及合金產(chǎn)品營收為 11.91/6.74 億，占比分別為 63.51%/35.95%，同比增加 +85.99%/+37.42%。具體來看，礦端，中稀（湖南）實現(xiàn)利潤 0.36 億；分離端，定南大華 / 中稀（永州）分別實現(xiàn)凈利潤 0.45/0.07 億。盈利能力修復(fù)，業(yè)績彈性較大

公司 25H1 毛利為 2.51 億元，毛利率為 13.37%，同比下降 -0.39pct；25Q2 實現(xiàn)毛利率 15.65%，同比 -1.45pct，環(huán)比 +5.88pct。毛利率伴隨稀土價格修復(fù)已開始上行。重要的是，當(dāng)前稀土價格回升明顯，加之分離廠持續(xù)整合，公司業(yè)績彈性較大。

投資建議：行業(yè)層面，供給端迎加速整合優(yōu)化，《稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理暫行辦法》已發(fā)布，明確分離端的管控，要重視供給結(jié)構(gòu)改善帶來核心公司盈利變化；并且，當(dāng)前正處于基本面加速修復(fù)階段，重視價格彈性以及中長期價格中樞提升。

公司層面，公司是中國稀土集團(tuán)核心上市公司，資源稟賦和行業(yè)地位優(yōu)勢顯著。并且分離產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，公司作為集團(tuán)核心公司有望充分受益，預(yù)計 25-27 年公司歸母凈利潤 4.10/6.34/9.04 億（25-27 前值為 2.86/5.03/7.65 億元），維持 " 買入 " 評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、海外稀土礦供應(yīng)大量增加風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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