科技巨頭的 AI" 軍備競賽 "，正演變成一場復雜的金融博弈。

當每年動輒千億美元的資本支出成為常態(tài)，即便是現(xiàn)金儲備超過 3400 億美元的亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和 Oracle，也開始感受到前所未有的財務壓力。

它們正在打破過去完全依賴自有資金建設基礎設施的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)而向華爾街尋求更復雜的金融解決方案，試圖在不損害自身財務穩(wěn)健性的前提下，為這場昂貴的競賽提供彈藥，而風險，也隨之到來。

萬億巨頭的 " 甜蜜負擔 "：AI 基建成本倒逼融資創(chuàng)新

過去，科技巨頭們習慣于利用內(nèi)部龐大的現(xiàn)金流來建設數(shù)據(jù)中心，但 AI 的崛起徹底改變了游戲規(guī)則。

這場競賽的速度和規(guī)模，迫使它們必須尋找外部資本。投資者和信用評級機構(gòu)正密切關(guān)注，這些科技巨頭將如何為 AI 數(shù)據(jù)中心買單，以及這些巨額投資能否轉(zhuǎn)化為新的收入。

為了在激進擴張的同時維持健康的財務報表，科技巨頭們開始與銀行家們聯(lián)手，設計出日益復雜的金融策略，其核心目標只有一個：將部分成本和風險轉(zhuǎn)移出自己的資產(chǎn)負債表。

這一背景下，合資企業(yè)（Joint ventures）、備用擔保協(xié)議（Backstop agreements）、銀團貸款（Syndicated debt）等以往在科技圈鮮有耳聞的金融工具，正被一一搬上牌桌。

三種分攤風險的 " 金融玩法 "

在將風險和成本 " 外部化 " 的探索中，三種創(chuàng)新的金融 " 玩法 " 浮出水面，其核心都是將風險與負債巧妙地 " 外部化 "。

1. Meta 的 " 表外 " 策略：合資企業(yè)

Meta 為其在路易斯安那州名為 "Hyperion" 的數(shù)據(jù)中心項目，發(fā)起了一筆高達 290 億美元的融資。

其結(jié)構(gòu)核心是與投資公司 Blue Owl Capital 成立一家合資企業(yè)。其中，Blue Owl 投入 30 億美元股權(quán)，而項目所需的 260 億美元巨額債務則交由債券巨頭 Pimco（太平洋投資管理公司）在摩根士丹利的協(xié)助下進行銀團分銷。

這種結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于，未來 Meta 將以租賃費的形式償還債務，從而將整個項目移出自身的資產(chǎn)負債表，控制債務水平。

2. Oracle 的 " 風險均攤 "：銀團貸款

作為全球第四大云服務商，Oracle 最近同意成為 Vantage Data Centers 正在開發(fā)的一個 1.4GW 數(shù)據(jù)中心綜合體的租戶，這是全球在建的最大規(guī)模項目之一。

由于項目體量巨大，開發(fā)商 Vantage 正與由摩根大通和日本三菱日聯(lián)金融集團領銜，高盛等機構(gòu)在內(nèi)的六家銀行合作，為項目所需的 220 億美元債務進行銀團分銷。

這種模式通過將風險分散給多個貸款方，使得單個機構(gòu)的風險敞口得以降低，從而使巨額融資成為可能。

3. 谷歌的 " 精巧設計 "：備用擔保

而谷歌的方案最為復雜精巧，是 " 備用擔保 "。

在這筆交易中，谷歌為云初創(chuàng)公司 Fluidstack 與數(shù)據(jù)中心所有者 TeraWulf 的租賃合同，提供了高達 32 億美元的備用擔保，并借此獲得了 TeraWulf 14% 的股份。

其設計的巧妙之處在于，該擔保屬于 " 或有負債 "，只有在 Fluidstack 違約時才會觸發(fā)，因此谷歌很可能無需將其計入當期負債。

在谷歌的支持下，TeraWulf 上個月通過由摩根士丹利和 Cantor Fitzgerald 承銷的可轉(zhuǎn)債籌集了 10 億美元，是其初始融資目標的兩倍多。

TeraWulf 的首席財務官在上個月的一次會議上表示：

" 讓一家價值 2 萬億美元的公司、他們的管理團隊、董事會和所有人都同意一個新穎的概念并不容易，但我希望我們已經(jīng)提供了一個路線圖。"

狂熱下的隱憂：過熱、集中與杠桿風險

科技巨頭的巨大融資需求，恰好遇到了一個現(xiàn)金泛濫的信貸市場。

手握數(shù)百億美元待投資金的私募信貸基金，以及對擁有 " 投資級 " 租戶的項目越來越放心的銀行，正積極涌入。數(shù)據(jù)中心項目的貸款與總成本比率，較以往已大幅攀升。

高盛數(shù)字基礎設施銀行業(yè)務全球主管杰森 · 托夫斯基表示，貸款機構(gòu)同意為數(shù)據(jù)中心項目總成本提供 80% 至 90% 的資金。房地產(chǎn)公司仲量聯(lián)行 ( JLL ) 的數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)中心貸款機構(gòu)通常為新開發(fā)項目總成本提供 65% 至 80% 的資金。托夫斯基表示：

" 市場上有足夠的資金來資助那些市場熟知的項目。市場能夠很好地消化這些項目。"

然而，資本的狂熱正催生新的風險。

首先是市場過熱風險。瑞銀（UBS）的分析師在上個月的報告中警告，私募信貸大量涌入數(shù)據(jù)中心領域，雖能推動 AI 發(fā)展，但也可能 " 增加市場過熱的風險 "。

其次是高集中度風險。數(shù)據(jù)中心的租賃合同高度集中在少數(shù)幾家信用良好的科技巨頭手中。這引發(fā)了擔憂：一旦其中任何一家公司因戰(zhàn)略調(diào)整而削減支出，或自身信用評級受到?jīng)_擊，整個生態(tài)系統(tǒng)都將面臨巨大風險。

最后，部分公司的杠桿風險已經(jīng)顯現(xiàn)。評級機構(gòu)穆迪和標普在 7 月已向 Oracle 發(fā)出警告，指出其在進入 AI 基礎設施建設階段時，杠桿率（目前為 4.3 倍）遠高于其他 " 超大規(guī)模 " 供應商，若不將債務與盈利的比率降至 3.5 倍以下，其信用評級將面臨被下調(diào)的風險。

穆迪分析師在一份信用報告里寫道：

" 盡管其他多家超大規(guī)模提供商正在構(gòu)建人工智能基礎設施，但沒有一家像甲骨文這樣，在進入這一階段時，杠桿率如此之高，現(xiàn)金流也如此之負。"