近年來，利率債券指數(shù)基金憑借低費(fèi)率、高透明度和精準(zhǔn)工具屬性，成為中國資管市場增長最迅猛的品類之一，也是被動(dòng)債券投資的絕對主力。其爆發(fā)式的增長，不僅反映了機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的配置需求轉(zhuǎn)向，更折射出中國資本市場工具化、透明化的發(fā)展趨勢，研究價(jià)值顯著。
一、市場火爆的深層動(dòng)因
2024 年《商業(yè)銀行資本管理辦法》實(shí)施后，要求底層資產(chǎn)完全穿透管理。利率債指數(shù)基金因持倉透明、資本占用低（如政金債指數(shù)基金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 0%），成為銀行自營資金替代貨基和主動(dòng)債基的首選。此外，證監(jiān)會(huì)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》明確提出擴(kuò)大債券 ETF 供給，政策紅利持續(xù)釋放。
而對于投資者來說，在利率中樞持續(xù)下行的背景下，傳統(tǒng)信用債收益空間被大幅壓縮。利率債指數(shù)基金通過清晰劃分久期層級（短、中、長、超長久期），為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的選擇。尤其在利率長期下行的預(yù)期下，長久期品種成為機(jī)構(gòu)拉高收益的核心工具。
二、指數(shù)基金研究分類
根據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心的基金分類，我們把指數(shù)型基金分為 " 普通股票指數(shù) "、" 普通債券指數(shù) "、" 普通另類指數(shù) "、" 增強(qiáng)指數(shù)型 "、" 其他指數(shù)型 " 五個(gè)二級分類。其中，我們本次研究的樣本標(biāo)的均是 " 普通債券指數(shù) " 這一二級分類里面。
三、利率債指數(shù)基金
債券指數(shù)基金的跟蹤標(biāo)的有中債指數(shù)、中證指數(shù)、上清所指數(shù)、海外指數(shù)及交易所指數(shù)。可以看出，大多數(shù)產(chǎn)品跟蹤的還是中債指數(shù)。其中 CBA27203 的跟蹤產(chǎn)品為 70 只（含 A/C 類），存續(xù)規(guī)模將近 1000 億元。除此之外，跟蹤指數(shù)采用海外指數(shù)的有 19 只，總規(guī)模為 531 億元，多為彭博公布的中國指數(shù)。下表是主要的跟蹤標(biāo)的、存續(xù)規(guī)模及指數(shù)的久期：
從分類上來說，利率債指數(shù)基金的 90% 以上都是政策性金融債的范疇，而國開債又是規(guī)模最大的單一品種。如下表所示：
1. 國債
跟蹤國債指數(shù)的基金產(chǎn)品共有 8 只，除了易方達(dá)的 001512，其他都是 ETF 產(chǎn)品，總費(fèi)率成本也相同。
在久期方面，有比較大的區(qū)分，最短的 1.29 年，最長的超過 20 年，非常便于投資者根據(jù)久期偏好和對市場的判斷來進(jìn)行配置。
規(guī)模上來看，華夏基金的 511100 總規(guī)模大約 4 億元左右，規(guī)模最??；國泰基金的 511260 和鵬揚(yáng)基金 511090 規(guī)模都超過 140 億元，是目前規(guī)模最大且唯二超過百億的產(chǎn)品，分別對應(yīng) 10 年國債和 30 年國債，對于大資金來說是比較方便配置的。參見下表：
2. 地方債
地方債指數(shù)基金一共只有 4 只，都是 ETF 基金。海富通和鵬華基金各有兩只。鵬華跟蹤的是中證地方債指數(shù)，分別為 0-4 地債（久期為 1.88）和 5 年地債（久期為 4.11）；而海富通基金則跟蹤的是上證的地方債指數(shù)，久期則更長一些，分別為 4.27 年和 7.51 年。
從規(guī)模來看，511060 首發(fā)為 109.79 億元，目前只有 8.9 億元，另外三只的規(guī)模都在幾十億元左右。
3. 政策性金融債
在被動(dòng)指數(shù)型債券基金里面，政策性金融債占比超過 80%，是債券指數(shù)基金的主要品種。細(xì)分來看，我們將投資于政策性金融債的指數(shù)基金，分為政金債綜合、國開債、農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口債，一共 4 類。
（1）政金債綜合
從基金合同來看，政策性金融債指數(shù)基金是以國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行發(fā)行的政策性金融債（簡稱 " 政金債 "）指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的被動(dòng)型指數(shù)基金。在名稱上，有稱為政金債的，也有稱為政策性金融債的。目前，合并份額基金總量有 100 只，總規(guī)模為 4401.12 億元，占利率債的 44.30%。
從久期來看，小于 1 年的有五只，68.26 億元，其中廣發(fā)基金的 019929 一只就是 53.4 億元，其他規(guī)模都不大。1-2 年的有 60 只，總規(guī)模 1857.3 億元，在政金債里面的比例最大。
有兩只政金債 ETF，其中富國基金的政金債 ETF（511520）的久期是 7.3 年，目前規(guī)模是 520 億元，而招商基金的國債政金債 ETF（511580）的久期是 1.29 年，規(guī)模卻只有 3.85 億元。
有幾只特殊基金，華夏亞債中國指數(shù)（001021/001023）將其劃分到政金債當(dāng)中，農(nóng)銀彭博利率債指數(shù)（001023）2025 年二季度報(bào)中 98% 都是政金債，因此將其劃歸到政金債當(dāng)中。
（2）國開債
國開債指數(shù)基金合并份額計(jì)算數(shù)量合計(jì)有 62 只，總規(guī)模 3536.62 億元。其中國開 ETF 只有 3 只，且規(guī)模都不大，合計(jì)三只總規(guī)模也就 86.83 億元。
久期方面，最短的是 0.96 年，最長的 7.39 年。從數(shù)量上來講，主要分布在久期在 1-3 年之間，為 42 只，其中 1-2 年久期的產(chǎn)品也是規(guī)模最大的細(xì)分品種，有 31 只，規(guī)模為 1505.04 億元（含兩只 ETF）。單一規(guī)模來看，大于 5 年的產(chǎn)品雖然只有 7 只，但是總規(guī)模超過 1082.44 億元，其中富國基金的 010859 為 363.8 億元，南方基金的 009615 為 339.9 億元
（3）農(nóng)發(fā)債
目前，專投農(nóng)發(fā)債的被動(dòng)指數(shù)基金合并份額來看有 20 只，總規(guī)模 1266.77 億元。從單只規(guī)模來看，合并規(guī)模超過 100 億的一共有五只，交銀施羅德基金的交銀中債 1-3 年農(nóng)發(fā)債指數(shù)為 192.2 億元，廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債總指數(shù)為 159.08 億元，南方中債 3-5 年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)為 140 億元。
跟蹤指數(shù)方面，大家多數(shù)都是采用的中債的農(nóng)發(fā)行指數(shù)，差別就是久期的不同，只有大成基金（009219）跟蹤是彭博農(nóng)發(fā)行債券 1-3 年指數(shù)，中銀基金（013653）跟蹤的是上海清算所 0-5 年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù) ( 總收益指數(shù) ) 。
久期最短的是南方基金的南方中債 0-3 年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù) A（021565），久期為 1.29 年，久期最長的是博時(shí)中債 5-10 農(nóng)發(fā)行 A（006848），久期為 6.33 年，其他產(chǎn)品的久期分布在 1.5-3.5 年區(qū)間內(nèi)。
這 20 只產(chǎn)品的管理費(fèi)都是 0.15%，托管費(fèi)都是 0.05%，銷售服務(wù)費(fèi)大多數(shù)是 0.1%，只有交銀施羅德（009703）和富國基金（021221）、南方基金（022588）的 C 類的銷售服務(wù)費(fèi)是 0.01%，其他都是 0.1%。
（4）進(jìn)出口債
有三只專門投資進(jìn)出口行的債券指數(shù)基金，規(guī)模差別不大，均在 30-40 億的體量水平，總規(guī)模 116 億元。
這三只產(chǎn)品跟蹤標(biāo)的基本相同，只是全價(jià)指數(shù)還是財(cái)富指數(shù)的區(qū)別，所以久期相同。
費(fèi)用來看，管理費(fèi)和托管費(fèi)都是相同的，僅是銷售服務(wù)費(fèi)上的差異。只有中銀基金的 018074 目前沒有分其他份額。
五、小結(jié)
對利率債指數(shù)基金的深入研究，既是把握金融市場規(guī)律的關(guān)鍵切口，也是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與投資者需求的重要紐帶。從市場維度看，這類基金作為利率債市場的 " 晴雨表 "，其運(yùn)作機(jī)制與表現(xiàn)規(guī)律的探究，能為完善債券市場定價(jià)體系、提升流動(dòng)性提供重要參考，助力利率市場化改革向縱深推進(jìn)。
從投資者視角而言，研究其風(fēng)險(xiǎn)收益特征、跟蹤誤差控制邏輯等，可幫助不同類型投資者更精準(zhǔn)地將其納入資產(chǎn)配置框架——無論是低風(fēng)險(xiǎn)偏好者的穩(wěn)健配置，還是機(jī)構(gòu)投資者的久期管理，都能從中找到科學(xué)依據(jù)，降低投資門檻與決策成本。
更深層看，這類研究銜接了宏觀政策與微觀市場，既為理解貨幣政策傳導(dǎo)路徑提供實(shí)證支撐，也為金融產(chǎn)品創(chuàng)新指明方向。其價(jià)值不僅在于當(dāng)下的投資指引，更在于為構(gòu)建更成熟、更具韌性的金融市場生態(tài)奠定認(rèn)知基礎(chǔ)，意義深遠(yuǎn)而持久。（本文首發(fā)于巴倫中文網(wǎng)，作者｜濟(jì)安研究院）
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