美股自今年 4 月觸底以來持續(xù)反彈，盡管面臨貿(mào)易不確定性和地緣政治緊張局勢，市場表現(xiàn)依然堅(jiān)韌。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，摩根士丹利分析師 Michael J Wilson 及其團(tuán)隊(duì)的最新研報指出，美股這輪上漲比市場普遍認(rèn)知的更具基本面支撐，三大關(guān)鍵驅(qū)動因素正在改善：盈利預(yù)期修正、美聯(lián)儲政策預(yù)期轉(zhuǎn)向、地緣政治和政策風(fēng)險緩解。

最新數(shù)據(jù)顯示，自 4 月中旬以來，標(biāo)普 500 指數(shù)的盈利修正廣度已從低谷 -25% 回升至 -5%，顯示企業(yè)盈利預(yù)期正在顯著改善。這一指標(biāo)的歷史表現(xiàn)表明，類似拐點(diǎn)通常預(yù)示著未來強(qiáng)勁的回報。

同時，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期也在升溫，大摩預(yù)測到明年年底可能降息 7 次，為今年下半年的股市估值提供潛在支撐。此外，地緣政治和政策風(fēng)險的緩解進(jìn)一步為市場注入了信心。

報告稱，這些動態(tài)共同推動了市場情緒的改善，尤其是對大盤優(yōu)質(zhì)股的偏好，在 6-12 個月的前景中保持看漲。

盈利改善：市場反彈的核心驅(qū)動力

報告指出，盈利預(yù)期修正廣度這一關(guān)鍵指標(biāo)已在 4 月 17 日微軟財(cái)報發(fā)布時觸底，目前已從低點(diǎn) -25% 回升至 -5%，且這一改善更多來自正面修正而非負(fù)面修正減少。

歷史回溯顯示，當(dāng)盈利修正呈現(xiàn)類似 V 型復(fù)蘇時，未來 12 個月的市場回報往往較為強(qiáng)勁。

報告強(qiáng)調(diào)，以 Mag 7 為代表的大盤優(yōu)質(zhì)股在盈利修正和股價表現(xiàn)中持續(xù)領(lǐng)跑，而小盤股盡管參與了反彈，但仍遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，反映出其相對較弱的定價能力和較高的利率敏感性。

此外，盈利增長開始超越經(jīng)濟(jì)增長，這與 2022-2023 年期間的趨勢形成對比。報告將這一變化歸因于美元走弱以及 " 大漂亮 " 法案中的稅收激勵政策。

整體來看，經(jīng)濟(jì)基本面也仍具韌性。報告稱，硬數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，就業(yè)市場的招聘狀況相對穩(wěn)定而非強(qiáng)勁，資本支出增長正處于觸底 / 重新加速的過程中。

美聯(lián)儲政策預(yù)期轉(zhuǎn)向，降息預(yù)期或提前兌現(xiàn)

市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，成為支撐美股估值的另一關(guān)鍵因素。

報告強(qiáng)調(diào)，股市不會等待美聯(lián)儲明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，而是會提前計(jì)價。目前，市場已開始計(jì)價 2025 年下半年可能出現(xiàn)的降息，大摩則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲到明年年底將降息 7 次，這一預(yù)期可能成為下半年股市的重要利好。

歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲降息周期通常對股市表現(xiàn)構(gòu)成利好，即便市場提前計(jì)價這一預(yù)期。

報告強(qiáng)調(diào)，就業(yè)市場數(shù)據(jù)將成為美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵觸發(fā)因素。如果私人部門就業(yè)增長大幅低于預(yù)期，可能促使美聯(lián)儲在未來幾個月開始降息。

地緣政治風(fēng)險緩解，油價下跌減輕通脹壓力

報告稱，股市在近期地緣政治風(fēng)險事件后的表現(xiàn)遵循了歷史規(guī)律，即在事件發(fā)生后數(shù)日趨于穩(wěn)定。

更重要的是，原油價格自 6 月 19 日以來下跌 14%，顯著降低了油價上漲對商業(yè)周期的潛在威脅。

此外，此前備受關(guān)注的 " 資本稅 "899 條款不太可能被納入 " 大漂亮 " 法案，這消除了對美國外國直接投資的風(fēng)險擔(dān)憂。同時，債券市場期限溢價在過去一個月下降，10 年期美債收益率維持在 4.5% 以下，降低了利率風(fēng)險。

特朗普政府對中東的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，特別是與 AI 發(fā)展相關(guān)的投資，可能為美國大盤公司帶來新的增長機(jī)會，進(jìn)一步鞏固其高估值溢價。

聚焦優(yōu)質(zhì)大盤股

大摩還特別強(qiáng)調(diào)對大盤優(yōu)質(zhì)股的偏好，認(rèn)為雖然小盤股參與了此輪反彈，但羅素 2000 指數(shù)仍遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，而納斯達(dá)克 100 和標(biāo)普 500 指數(shù)上周創(chuàng)出新高。

報告提及，當(dāng)前股票風(fēng)險溢價處于 20 年低位，而盈利風(fēng)險處于 20 年高位，這一矛盾值得關(guān)注。

不過，考慮到 AI 驅(qū)動的生產(chǎn)率提升將在 2025-2026 年為標(biāo)普 500 凈利潤率額外貢獻(xiàn) 30 個基點(diǎn)，到 2027 年擴(kuò)大至 50 個基點(diǎn)，長期前景依然樂觀。

報告補(bǔ)充稱，第三季度將更能說明關(guān)稅成本如何分配，但到第四季度關(guān)稅影響可能已經(jīng)達(dá)峰。整體而言，通脹風(fēng)險可能小于就業(yè)風(fēng)險，特別是在 AI 技術(shù)不斷普及的背景下。