瘋狂的銅,似乎又卷土重來了。
截止 7 月 1 日,COMEX 銅最新報(bào)價(jià)超 5.1 美元,較 4 月初累計(jì)大漲近 25%,離 3 月創(chuàng)下的歷史新高僅一步之遙。
銅價(jià)持續(xù)上漲,同樣引發(fā) A 股銅金屬板塊行情共振。北方銅業(yè) 3 日大漲逾 20%,市值超 5000 億的紫金礦業(yè)累漲近 5%,突破盤整一年之久的箱體震蕩,再刷新高。
熟悉的趨勢(shì)再次出行,接下來又會(huì)如何演變?
01
據(jù)報(bào)道,最近全球三大銅市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)割裂。
目前,COMEX 銅遠(yuǎn)高于 LME 銅 1200 美元,而 LME 銅現(xiàn)貨價(jià)格又高于滬銅現(xiàn)貨近 2000 元。
導(dǎo)致這一局面的原因是特朗普針對(duì)銅加征關(guān)稅的預(yù)期懸而未決。具體來看,2 月 26 日,特朗普簽署行政命令啟動(dòng)對(duì)進(jìn)口銅產(chǎn)品的 "232 調(diào)查 "。而據(jù) 232 條款,美國(guó)相關(guān)部門會(huì)在 270 天之內(nèi)調(diào)查,截止時(shí)間為 2025 年 11 月 22 日。
3 月 5 日,特朗普在對(duì)國(guó)會(huì)的講話中提到對(duì)銅加征關(guān)稅,稅率為 25%。
基于關(guān)稅預(yù)期,導(dǎo)致下游廠商提前補(bǔ)庫(kù)以及內(nèi)外套利貿(mào)易,驅(qū)動(dòng)海外銅加劇向美國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,打破了全球銅市場(chǎng)平衡格局。
上半年,LME 銅亞洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存從 20 萬(wàn)噸大幅銳減至 6 萬(wàn)噸,去庫(kù)幅度高達(dá) 70%。
此外,LME 歐洲庫(kù)存前 5 個(gè)月保持平穩(wěn),但從 6 月開始大幅減少,從月初的 6.26 萬(wàn)噸減少至月底的 3.44 萬(wàn)噸,銳減幅度高達(dá) 44%,逼近多年同期低位水平。這一倉(cāng)位減少,市場(chǎng)傳言歐洲倉(cāng)庫(kù)多為俄銅,貿(mào)易商提貨送往中國(guó)進(jìn)行銷售。
在此大背景下,引發(fā)了 LME 銅現(xiàn)期貨升水快速拉升。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,本周一現(xiàn)貨銅價(jià)較三個(gè)月期貨價(jià)格高出了 280 美元 / 噸,創(chuàng)下自 2021 年創(chuàng)紀(jì)錄飆升以來的最大價(jià)差。這一巨幅現(xiàn)貨溢價(jià)表明供應(yīng)短缺。
銅現(xiàn)貨短缺,升水幅度過大,市場(chǎng)開始擔(dān)憂 LME 銅可能會(huì)再次發(fā)生逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
目前來看,發(fā)生概率依舊不高。
一方面,為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)扭曲風(fēng)險(xiǎn),LME 交易所于近期出臺(tái)了新規(guī),設(shè)定了 50% 的持倉(cāng)集中度強(qiáng)制借出規(guī)則,若大額多頭繼續(xù)增倉(cāng)可能觸發(fā)干預(yù),抑制逼倉(cāng)行為。
這標(biāo)志著監(jiān)管從危機(jī)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向事前預(yù)防。事實(shí)上,2021 年 COMEX 銅遭逼倉(cāng)后,交易所已強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,包括限制現(xiàn)貨溢價(jià)與延期交割規(guī)則。
另一方面,倫銅相較于國(guó)內(nèi)滬銅溢價(jià)水平很高。中國(guó)銅出口窗口打開,煉廠向海外輸送銅,進(jìn)而抑制逼倉(cāng)行為的發(fā)生。同時(shí),市場(chǎng)傳言 LME 歐洲倉(cāng)提貨轉(zhuǎn)移至中國(guó),邏輯上站不住腳,因?yàn)閮傻貎r(jià)格已深度倒掛。
美國(guó)對(duì)銅 232 調(diào)查遲遲沒有落地,美銅價(jià)格對(duì)亞洲、南美市場(chǎng)均有很強(qiáng)的虹吸效應(yīng),那么也會(huì)導(dǎo)致這些地區(qū)的銅供應(yīng)出現(xiàn)偏緊狀態(tài),一定程度上支撐銅價(jià)保持高位水平。
當(dāng)然,LME 亞洲倉(cāng)、歐洲倉(cāng)繼續(xù)持續(xù)去庫(kù),現(xiàn)貨升水持續(xù)拉升,那么仍有可能在期貨市場(chǎng)引發(fā)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。這需要進(jìn)一步觀察與跟蹤。
02
歷史上,銅期貨市場(chǎng)發(fā)生過多次駭人聽聞的逼倉(cāng)事件,包括 1996 年住友商社 " 錘子先生 " 濱中泰男操縱案、2005-2006 年發(fā)生的國(guó)儲(chǔ)銅事件,以及 2021 年發(fā)生的托克集團(tuán)庫(kù)存操控逼倉(cāng)案。
尤其是 2021 年這次史詩(shī)級(jí)逼倉(cāng),助推 A 股銅金融板塊的超級(jí)牛市。尤其是行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的北方銅業(yè),在短短幾個(gè)月大漲超 300%。
那么,2021 年的銅逼倉(cāng)事件是如何發(fā)生的?又能給本次可能誘發(fā)的逼倉(cāng)行為提供什么指引?
2020 — 2021 年,全球銅礦因疫情減產(chǎn),南美礦山運(yùn)營(yíng)中斷率高達(dá) 30%,精礦供應(yīng)缺口擴(kuò)大。與此同時(shí),全球主流央行祭出超大規(guī)模的貨幣、財(cái)政政策手段來刺激經(jīng)濟(jì),穩(wěn)定了銅需求。
用銅大戶中國(guó)因控制疫情很快,且海外因供應(yīng)鏈遲遲無法修復(fù),觸發(fā)了中國(guó)加碼外貿(mào)出口,驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較快復(fù)蘇。且中國(guó) " 雙碳 " 政策推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)(電動(dòng)車、光伏)爆發(fā),加劇了銅的供需矛盾。
銅價(jià)格已在 2020 年大幅上漲,LME 銅期貨價(jià)格從最低的 4371 美元大幅上升至年底的 7753 美元,累計(jì)漲幅高達(dá) 75% 以上。
在此大背景下,總部位于瑞士、世界 500 強(qiáng),且為大宗商品交易商的托克集團(tuán)從 2021 年初開始從 LME 倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)性提取銅庫(kù)存。
當(dāng)年 10 月,集中性提取銅,導(dǎo)致當(dāng)時(shí) LME 銅庫(kù)存注冊(cè)倉(cāng)單從一個(gè)月前的超 15 萬(wàn)噸,大幅下降至當(dāng)月中旬的僅 1.4 萬(wàn)噸,創(chuàng)下 1998 年以來最低。
與此同時(shí),托克首席交易員 Kostas Bintas 公開宣稱 " 銅價(jià)將達(dá) 15000 美元 ",進(jìn)一步刺激投機(jī)買盤與操控輿論。
10 月 18 日,LME 銅現(xiàn)貨較三個(gè)月期銅一度溢價(jià)超 1000 美元,遠(yuǎn)超過去創(chuàng)下的歷史極值。雖然第二日收盤時(shí)溢價(jià)降至 338 美元 / 噸,但是仍處于歷史高位。同期,LME 三月期銅價(jià)半月內(nèi)暴漲 14%,突破 10700 美元 / 噸,逼近歷史高點(diǎn)。
托克集團(tuán)之所以能夠成功逼倉(cāng),其實(shí)利用了交易所的規(guī)則漏洞。一方面,托克通過分散賬戶(子公司 + 合作貿(mào)易商)持有頭寸,規(guī)避交易所干預(yù)閾值。另一方面,LME 庫(kù)存中俄銅占比一度超 40%,但受歐美制裁無法用于交割,加劇可交割資源短缺。
之后,LME 修訂規(guī)則,要求披露關(guān)聯(lián)賬戶持倉(cāng),增設(shè) " 現(xiàn)貨溢價(jià)熔斷機(jī)制 "。但此次逼倉(cāng)事件對(duì) LME 交易所影響深遠(yuǎn),尤其是信用受損,企業(yè)轉(zhuǎn)向場(chǎng)外交易,LME 庫(kù)存占比降至全球總量 15%,而此前高達(dá) 35%。
2021 年銅逼倉(cāng)事件與本次有較大不同。這一次可能不是單一大戶操控庫(kù)存,而是多機(jī)構(gòu)因美國(guó) 232 調(diào)查誘發(fā)的套利交易共識(shí),導(dǎo)致非美市場(chǎng)出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)的結(jié)果。
且本次庫(kù)存水平、現(xiàn)貨升水幅度與 2021 年還有很大差距。加之 LME 交易所在此前逼倉(cāng)后補(bǔ)上了規(guī)則漏洞,因此本次難以輕松完成逼倉(cāng)。
03
目前,不管是美銅,還是倫銅,價(jià)格快來到歷史最高附近。那么,中長(zhǎng)期銅價(jià)又會(huì)如何演化?
供給端,銅產(chǎn)能增長(zhǎng)較為乏力。事實(shí)上,全球大型銅企資本開支在 2013 年熱潮之后就再也沒有大規(guī)模增加了,即便 2022 年之后銅價(jià)多次刷新歷史新高。一來,全球銅市場(chǎng)格局較為穩(wěn)固,企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸轉(zhuǎn)為保守。二來,全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源越來越少,開采成本因品味下降上升較快。
需求端,中國(guó)是用銅大戶,占比全球 50% 左右。尤其是電網(wǎng)投資規(guī)模大,且增速逐年加快,是決定銅需求增量的重要因素之一。
2025 年前 5 個(gè)月,中國(guó)電網(wǎng)投資完成額超過 2000 億元,同比增長(zhǎng)近 20%,而之前三年(2022-2024 年)同比增速分別為 2%、5.4%、15.3%。
此外,雖然新能源汽車整體用銅量基數(shù)比較低,但伴隨著新能源車滲透率上升,未來也將成為拉動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)的主力行業(yè)之一。因?yàn)樾履茉雌噯诬囉勉~量是燃油車的 2-3 倍。
據(jù)中金的研報(bào)預(yù)期,2026-2028 年,LME 銅有望沖擊 12000 美元 / 噸。
而銅價(jià)格中樞往上持續(xù)抬升,其實(shí)利于開采成本低、且產(chǎn)能有釋放的銅礦企業(yè) ( 下文所涉及公司僅為介紹,不能作為買賣推薦)。
目前中國(guó)最大的銅礦企業(yè)為紫金礦業(yè),其銅總儲(chǔ)量超 5000 萬(wàn)噸,主要分布在剛果 ( 金 ) 卡莫阿、塞爾維亞佩吉、西藏巨龍等,為中國(guó)境內(nèi)總儲(chǔ)量的 120% 以上,資源量更是超 11000 萬(wàn)噸。
其銅產(chǎn)量在 2024 年已突破 100 萬(wàn)噸,位居全球第四,且五年年復(fù)合增速高達(dá) 24%。
再如中國(guó)第二大銅礦企業(yè)為洛陽(yáng)鉬業(yè),2024 年銅產(chǎn)量為 65 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 55%,得益于剛果(金)TFM 和 KFM 兩座世界級(jí)銅礦山產(chǎn)能逐步落地。后期,這兩座銅礦還有較大增產(chǎn)潛力,預(yù)計(jì)到 2028 年銅產(chǎn)量將達(dá)到 80 萬(wàn)噸— 100 萬(wàn)噸。
還有,西部礦業(yè) 2024 年銅產(chǎn)量為 17.75 萬(wàn)噸,同比大增 35%,主要因玉龍銅礦一二期改擴(kuò)建完成。玉龍銅礦第三期擴(kuò)建投產(chǎn)后,2026 年產(chǎn)能將達(dá)到 18-20 萬(wàn)噸,總礦產(chǎn)銅產(chǎn)能提升至 23 萬(wàn)噸。
可見,國(guó)內(nèi)中大型銅礦企業(yè)在銅產(chǎn)能上均有一定擴(kuò)張計(jì)劃,整體將維持 " 量?jī)r(jià)齊升 " 態(tài)勢(shì),尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括金礦的巨頭,如紫金礦業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性會(huì)更強(qiáng)一些。
總體而言,當(dāng)前 A 股銅金屬板塊難以奢望 LME 銅逼倉(cāng)事件重演,類似 2021 年的共振大牛市行情或難再現(xiàn)。更為理性的做法是,選擇業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性高、估值合理的銅金資源類優(yōu)質(zhì)公司,伺機(jī)而動(dòng)。(全文完)