本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳麗娜
作者丨陳麗娜
編輯丨鄭琳
從估值暴增 72 倍到如今仍在盈利邊緣徘徊，聚水潭集團(tuán)股份有限公司（下稱 " 聚水潭 "）的逆襲與掙扎，藏著 SaaS 行業(yè)的縮影。
聚水潭是一家電商 SaaS（軟件即服務(wù)）ERP（企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)）提供商。5 月 22 日，其向香港聯(lián)交所遞表申請上市。
作為電商 SaaS 領(lǐng)域的早期入局者，聚水潭曾憑借先發(fā)優(yōu)勢吸引了眾多知名機(jī)構(gòu)投資，估值從 2015 年的 0.83 億元飆升至 2020 年的 60 億元。然而，隨著 SaaS 賽道熱度減退，天眼查顯示，聚水潭自 2020 年 C 輪融資后便再無新增投資注入，其近三年的業(yè)績表現(xiàn)以及未來的業(yè)務(wù)發(fā)展前景，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
招股書顯示，2022 — 2024 年，聚水潭累虧 9.86 億元，直至 2024 年才勉強(qiáng)扭虧，實(shí)現(xiàn)盈利 1058.3 萬元。不過，若剔除當(dāng)年其 9020 萬元的遞延所得稅影響，該公司的實(shí)際盈利情況仍待商榷。
在業(yè)務(wù)發(fā)展上，或由于其特殊的預(yù)付款合作模式，2024 年聚水潭產(chǎn)生了高達(dá) 19.6 億元的合同負(fù)債，遠(yuǎn)超當(dāng)年 9.1 億元的營收。
5 月 29 日，就估值暴漲合理性、盈利能力、負(fù)債情況等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向聚水潭發(fā)送郵件詢問。6 月 30 日、7 月 1 日，時(shí)代商業(yè)研究院先后致電聚水潭，電話未接通。
5 年估值暴增 72 倍，遞延所得稅成扭虧關(guān)鍵
招股書顯示，聚水潭的 SaaS 服務(wù)是一種基于云計(jì)算的軟件交付模式，在該模式下，軟件提供商開發(fā)和維護(hù)云端計(jì)算軟件應(yīng)用程序，提供自動(dòng)軟件更新，客戶通過互聯(lián)網(wǎng)使用軟件服務(wù)并以訂閱或隨用隨付模式進(jìn)行結(jié)算。
2020 年之前，資本對于 SaaS 企業(yè)熱烈追捧，作為 SaaS 賽道早期入局者，聚水潭先后吸引了多家知名機(jī)構(gòu)入局。根據(jù)招股書，2020 年 6 月聚水潭完成了 C 輪融資，投后估值為 60 億元，而 2015 年 11 月其天使輪投后估值僅為 0.83 億元，5 年間投后估值增長約 72 倍。
不過，2021 年開始，資本對于 SaaS 企業(yè)的熱情有所減退。天眼查顯示，聚水潭自 2020 年后未再有外部融資。而在失去外部融資來源后，近三年聚水潭的財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？
根據(jù)招股書，2022 — 2024 年（下稱 " 報(bào)告期 "），聚水潭的營業(yè)收入分別為 5.23 億、6.97 億元和 9.1 億元，凈利潤分別為 -5.07 億元、-4.9 億元和 1058.3 萬元，過去三年間累計(jì)虧損超過 9.86 億元，僅 2024 年取得了盈利。
時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，聚水潭雖然成功扭虧為盈，但這并非完全來自于其主營業(yè)務(wù)的收入增長。根據(jù)招股書，2024 年，聚水潭確認(rèn)了 9020 萬元的遞延所得稅資產(chǎn)。
此外，聚水潭之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利同比增長，與其自身的 " 降本增效 " 不無關(guān)系。
從財(cái)務(wù)健康狀況來看，雖然聚水潭在 2024 年實(shí)現(xiàn)了盈利，但負(fù)債結(jié)構(gòu)不容樂觀。招股書顯示，2024 年，聚水潭的負(fù)債總額為 58.65 億元，資產(chǎn)總額為 22.15 億元。時(shí)代商業(yè)研究院據(jù)此計(jì)算，2024 年，其資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 × 100%）已高達(dá) 264.7%。
待退還授權(quán)費(fèi)連續(xù)兩年攀升，近 20 億元合同負(fù)債懸頂
時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，聚水潭與客戶的合作模式較為特殊，或是導(dǎo)致其負(fù)債金額較高的原因。
招股書顯示，聚水潭通常要求客戶在其授權(quán)使用 SaaS 產(chǎn)品之前全額支付預(yù)付款，以及提供 SaaS 服務(wù)的收入會(huì)在提供服務(wù)的期間確認(rèn)，無論是合同期內(nèi)根據(jù)不限單量或最大單量訂閱模式產(chǎn)生的收入，還是消耗時(shí)根據(jù)基于單量模式產(chǎn)生的收入。
換言之，比如某客戶想要使用聚水潭的 SaaS 產(chǎn)品，通常在正式使用前就要全部繳納授權(quán)費(fèi)（即預(yù)付款模式）。假如客戶為交年費(fèi)模式，聚水潭會(huì)在這一年的服務(wù)期里，分階段確認(rèn)收入。假如客戶是按單量付授權(quán)費(fèi)，也需要提前付費(fèi)，聚水潭會(huì)在客戶實(shí)際使用、消耗訂單時(shí)，把對應(yīng)的費(fèi)用確認(rèn)為收入。
在這種模式下，聚水潭每年將產(chǎn)生一筆合同負(fù)債，主要來自客戶在相關(guān)服務(wù)尚未提供時(shí)作出的墊款。根據(jù)招股書，報(bào)告期，聚水潭的重大合同負(fù)債分別高達(dá) 12.9 億元、16 億元、19.6 億元。作為對比，2024 年聚水潭的營收為 9.1 億元，重大合同負(fù)債金額已遠(yuǎn)超營收。
聚水潭坦言，假如其無法履行合同負(fù)債的義務(wù)，則自客戶收取的費(fèi)用及流動(dòng)資金狀況可能會(huì)受到不利影響。
值得注意的是，報(bào)告期，聚水潭的待退還授權(quán)費(fèi)數(shù)額同樣不容忽視，其各期待退還授權(quán)費(fèi)分別為 1.95 億元、3.36 億元、4.18 億元。2023 — 2024 年，待退還授權(quán)費(fèi)分別同比增長了 72.31%、24.40%。
值得注意的是，如圖表 3 所示，根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至 2025 年 6 月末，聚水潭共有 376 條投訴，其中搜索 " 聚水潭退款 " 顯示有 226 條，占全部投訴數(shù)量的六成。
（字?jǐn)?shù)：2180）
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