作者 | 高 巖 孫光辛

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經(jīng)

這是野馬財經(jīng)的第 4534 篇原創(chuàng)

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圍繞近年來在愛美人群中流行的 " 童顏針 "，以及背后巨大的市場和利益，兩家知名上市公司不惜撕破臉皮，對簿公堂。

7 月份，愛美客 ( 300896.SZ ) 子公司韓國 Regen 單發(fā)面給 *ST 蘇吳 ( 600200.SH ) （原股票簡稱 " 江蘇吳中 "）發(fā)來《解約函》，要求撤銷達透醫(yī)療在中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷艾塑菲（AestheFill）產(chǎn)品的所有授權(quán)，禁止其以經(jīng)銷商身份開展經(jīng)營活動，并不再接收任何新訂單。一個月后，*ST 蘇吳發(fā)起了反擊戰(zhàn)。

8 月 11 日，*ST 蘇吳發(fā)公告稱，子公司達透醫(yī)療對韓國 Regen 提起的仲裁已經(jīng)被深圳國際仲裁院正式立案。達透醫(yī)療仲裁請求確認《獨家代理權(quán)協(xié)議》有效并要求韓國 Regen 繼續(xù)履行合約，若上述仲裁請求不能得到支持，向?qū)Ψ剿髻r市場開發(fā)成本、違約損失等合計 16 億元人民幣。

雙方的糾紛圍繞韓國 Regen 研發(fā)生產(chǎn)的 " 艾塑菲 " 產(chǎn)品展開，這是一款能夠通過注射刺激皮膚再生膠原蛋白產(chǎn)品，2014 年首次在韓國獲批上市，也就是近年來頗受愛美人士追捧的 " 童顏針 " 的頭部產(chǎn)品。

2021 年 12 月，上市公司江蘇吳中通過 " 增資 + 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 " 的方式，斥資 1.66 億元獲得了達透醫(yī)療 51% 的股權(quán)。2022 年 8 月，達透醫(yī)療與韓國 Regen 簽訂協(xié)議獲得艾塑菲的獨家經(jīng)銷權(quán)，有效期至 2032 年 8 月 28 日。2024 年 1 月，艾塑菲獲得國家藥品監(jiān)督管理局的上市許可后，江蘇吳中于 2024 年 4 月開始銷售，市場份額高達 28%。

8 月 12 日，*ST 蘇吳報收于 1.08 元 / 股，總市值 7.68 億元。愛美客報收于 186.55 元 / 股，總市值 564.5 億元。

愛美客收購韓國 Regen 后

欲收回國內(nèi)代理權(quán)

風起于青萍之末。因為看好 " 童顏針 " 的市場前景，今年 3 月，愛美客豪擲 1.9 億美元收購韓國 Regen85% 股權(quán)，并在 6 月底完成交易，成為其控股股東，事情由此開始起變化。

7 月 11 日，艾塑菲的醫(yī)療器械注冊證代理人由達透醫(yī)療變更為 Regen 的中國子公司儷臻生物。天眼查顯示，該公司成立于 2025 年 5 月，法人為 Regen 全球市場負責人、愛美客投資發(fā)展部副總監(jiān)栗一星。當時這一變化就引發(fā)了艾塑菲中國代理權(quán)未來走向的業(yè)界討論。

7 月 20 日，*ST 蘇吳還發(fā)布公告稱，這一變化不會影響到其獨家代理權(quán)。

不過，一天之后，江蘇吳中就披露了愛美客控股的韓國 Regen 通過郵件送達的《解約函》。

韓國 Regen 要求解除獨家代理協(xié)議的理由為：達透醫(yī)療將獨家經(jīng)銷業(yè)務(wù)實際轉(zhuǎn)讓給其控股股東吳中美學違反了協(xié)議約定；另一方面，吳中美學的股東，即 *ST 蘇吳及其董事長、數(shù)名高管人員嚴重違反《證券法》，被處以行政處罰，公司上半年也披露了多項違規(guī)、調(diào)查及處罰事項；該等情況嚴重影響艾塑菲產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的聲譽。

不過，*ST 蘇吳則反擊稱：" 代理權(quán)轉(zhuǎn)讓 " 與 " 行政處罰影響聲譽 " 均無事實依據(jù)。達透醫(yī)療從未轉(zhuǎn)讓代理權(quán)，吳中美學僅作為關(guān)聯(lián)方提供支持。

Regen 全球市場負責人、愛美客投資發(fā)展部副總監(jiān)栗一星曾對媒體表示，與達透醫(yī)療解約后，不排除由愛美客直銷艾塑菲的可能性。

雙方矛盾爆發(fā)后，*ST 蘇吳稱，在 2025 年 3 月，愛美客曾公開承諾 " 現(xiàn)階段不會在中國市場自行銷售艾塑菲，對我司旗下達透公司對艾塑菲產(chǎn)品在中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷權(quán)的穩(wěn)定性予以確認。然而在其交易完成后，愛美客公司就開始利用其控制地位指使 Regen 公司遲延對達透公司供貨。

對此，愛美客人士則對媒體表示，最后一批給達透供貨是在 7 月中旬，不存在故意斷貨的情況，但 Regen 當前產(chǎn)能有限。根據(jù)愛美客此前發(fā)布的公告，Regen 目前只有兩座工廠，其中一座還是在 2025 年第二季度才能投產(chǎn)。

愛美客如今態(tài)度強硬的想要收回代理權(quán)，并火速組建新公司變更注冊代理人的原因，除了 Regen 在《解約函》中提到的兩個原因外，可能也與愛美客近期的業(yè)績情況有關(guān)。

2025 年第一季度，愛美客共實現(xiàn)營收 6.63 億元，同比降 17.9%；實現(xiàn)凈利潤 4.44 億元，同比降 15.87%，均是近 5 年來首降。收購 Regen 原本就是看中了艾塑菲在全球多地的銷售能力，想借此向海外要增量。若愛美客之后真的在國內(nèi)直銷艾塑菲，不再找第三方代理商，那么不僅能一年增幾億元營收，銷售成本也將進一步降低，也可以維持愛美客此前的快速增長，支撐其市盈率、股價和市值。

如今，因為自身利益，愛美客拒絕與 *ST 蘇吳繼續(xù)合作的態(tài)度十分堅決，江蘇吳中也明確表示要通過法律途徑維權(quán)，看起來兩家公司的仲裁戰(zhàn)已經(jīng)不可避免。

艾塑菲是*ST 蘇吳的 " 救命稻草 "

花開兩朵、各表一枝。*ST 蘇吳對 " 童顏針 " 艾塑菲獨家經(jīng)銷權(quán)被單方面解約的反應(yīng)之所以這么強烈，主要就是這款產(chǎn)品對其太重要了。

在此之前，江蘇吳中的主要產(chǎn)品還在 " 抗病毒 / 抗感染、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)、心血管類 " 等領(lǐng)域。藥品行業(yè) 2023 年營收占比 82.71%；醫(yī)美行業(yè)營收占比只有 0.34%。

然而過去幾年，靠藥品支撐的江蘇吳中業(yè)績表現(xiàn)不佳，2020-2023 年歸母凈利潤分別為 -5.06 億元、0.23 億元、-0.76 億元、-0.72 億元，2024 年開始代理銷售 " 童顏針 " 艾塑菲后，歸母凈利潤扭虧為盈，增長 197.97% 至 0.7 億元。

江蘇吳中在公告中表示，2024 年艾塑菲的銷售收入為 3.26 億元，營收占比 20.42%，毛利 2.69 億元，毛利占比 34.8%。艾塑菲所在的醫(yī)美生科板塊 2024 年的總營收也不過 3.3 億元，基本全來自艾塑菲。

而且江蘇吳中對艾塑菲的依賴還在進一步加強，2025 年一季度，艾塑菲銷售收入為 1.13 億元，營收占比 35.55%，毛利 9243.51 萬元，毛利占比 45.77%。自 2025 年元旦以來，江蘇吳中的微信公眾號上共發(fā)布了 29 篇文章，其中有 7 篇與艾塑菲直接相關(guān)，也側(cè)面印證了該產(chǎn)品對其的重要性。

這場代理權(quán)之爭爆發(fā)的時點，還在江蘇吳中能否留在 A 股市場的生死邊緣。2025 年 7 月 13 日，江蘇吳中公司收到證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》，認定其 2020-2023 年年報存在虛假記載，觸及重大違法強制退市情形。7 月 14 日起，公司被披星戴帽。

*ST 蘇吳也在 8 月 11 日的公告中提示風險稱，仲裁結(jié)果存在不確定性，且不排除被申請人提出反請求的可能性，疊加此前因收到《行政處罰事先告知書》被實施的退市風險警示，投資者需警惕相關(guān)風險。

高價 " 童顏針 " 還能火多久？

作為近年來最火熱的美容產(chǎn)品之一，艾塑菲的價格不菲，有醫(yī)美行業(yè)的從業(yè)者在社交媒體上表示，此前江蘇吳中給渠道機構(gòu)的 1.6 萬元 / 針的價格為 " 骨折價 "，消費者的終端價格在 1.8 萬至 2 萬元左右。更換代理商后，不排除價格會進行調(diào)整。

值得注意的是，愛美客和 *ST 蘇吳爆發(fā)的 " 童顏針 " 糾紛，并不是今年醫(yī)美行業(yè)的第一樁 " 童顏針 " 公案。

早在今年 6 月 10 日，醫(yī)美平臺新氧自營的青春診所宣布將 " 艾維嵐童顏針 " 與海月蘭水光復(fù)配，命名為 " 奇跡童顏 " 項目，定價為 5999 元 / 支，不到艾維嵐官方指導(dǎo)價 18800 元的三分之一。項目一經(jīng)推出就引起了消費者的熱捧，但也激起了艾維嵐品牌方、廠商圣博瑪?shù)膹娏也粷M，并發(fā)文質(zhì)疑其產(chǎn)品渠道的合規(guī)性。此事也讓 " 童顏針 " 的高利潤暴露在公眾視野內(nèi)。

此后，新氧表示，其與位于四川成都的 IPO 公司東方妍美合作的國產(chǎn) XH301 童顏針已邁入臨床階段。

除了上述童顏針進度比較快之外，國內(nèi)的其他童顏針產(chǎn)品注冊也在提速，目前已有至少 9 款產(chǎn)品獲得注冊，其中僅 7 月 11 日就有 2 款獲得注冊。

你怎么看待愛美客和 *ST 蘇吳關(guān)于 " 童顏針 " 的紛爭？你打過 " 童顏針 " 嗎？評論區(qū)聊聊吧。