文 | 港股研究社
當(dāng) " 非洲手機(jī)之王 " 傳音控股在資本市場熠熠生輝之際，另一家同樣根植非洲大陸的中國企業(yè)正悄然叩響港交所大門。
近日，樂舒適有限公司（以下簡稱 " 樂舒適 "）再度向港交所遞交上市申請，這家鮮為人知的 " 非洲尿不濕之王 " 卷土重來，攜著年入 4.5 億美元、凈利潤大增的亮眼成績單，揭開了新興市場消費(fèi)升級的隱秘財(cái)富。
天眼查顯示，樂舒適是一家專注于非洲、拉美、中亞等快速發(fā)展新興市場的跨國衛(wèi)生用品企業(yè)，主要致力于嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等嬰兒及女性衛(wèi)生用品的開發(fā)、制造與銷售。在往績記錄期間，公司的大部分收入來源于對非洲客戶的銷售。
樂舒適通過多個(gè)品牌（包括核心品牌 Softcare 以及 Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer 等）提供各類嬰兒及女性衛(wèi)生用品。作為公司的核心品牌，Softcare 定位于中高檔市場，主要面向消費(fèi)能力較強(qiáng)、追求高品質(zhì)產(chǎn)品的中高端消費(fèi)者。
Softcare 最初以嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾品牌的身份推出，之后逐步延伸至其他衛(wèi)生用品品類，其中在 2018 年推出了嬰兒拉拉褲和濕巾產(chǎn)品。
在往績記錄期間，公司的大部分收入來自 Softcare 產(chǎn)品。經(jīng)過多年的發(fā)展，Softcare 已在眾多非洲國家成為廣為人知的嬰兒及女性衛(wèi)生用品知名品牌，并在市場中占據(jù)龍頭地位。
弗若斯特沙利文提供的資料顯示，以 2024 年銷量為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場均位居第一，市場份額分別為 20.3% 和 15.6%；
以 2024 年收入為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場和衛(wèi)生巾市場均排名第二，市場份額分別為 17.2% 和 11.9%；
以 2024 年收入及銷量為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在加納、肯尼亞、科特迪瓦、塞內(nèi)加爾、喀麥隆和坦桑尼亞的嬰兒紙尿褲市場均排名第一，同時(shí)在加納、塞內(nèi)加爾、肯尼亞和坦桑尼亞的衛(wèi)生巾市場也均位居第一。
憑借超過 15 年的跨國經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，樂舒適已成為非洲多個(gè)國家衛(wèi)生用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，也是 2024 年新興市場的重要參與者之一。
穩(wěn)健增長的財(cái)務(wù)曲線成為本次 IPO 最引人注目的亮點(diǎn)。2022 年度、2023 年度、2024 年度以及 2024 年、2025 年截至 4 月 30 日止的四個(gè)月，樂舒適實(shí)現(xiàn)的收入分別約為 3.20 億美元、4.11 億美元、4.54 億美元、1.40 億美元、1.61 億美元。
同期，對應(yīng)的年度 / 期間利潤分別為 1839 萬美元、6468 萬美元、9511.1 萬美元、2765.9 萬美元、3110.3 萬美元。
渠道下沉與本地化生產(chǎn)，樂舒適有自己的護(hù)城河
除了扎根非洲找到自己的主場，樂舒適深入毛細(xì)血管的銷售網(wǎng)絡(luò)也構(gòu)筑了難以復(fù)制的競爭壁壘。
在非洲、拉美及中亞的 30 余個(gè)國家，公司鋪設(shè)了 12 個(gè)國家設(shè)立的 18 個(gè)銷售分支機(jī)構(gòu)，連接超過 2,800 家批發(fā)商、經(jīng)銷商及零售商。這種 " 本土化運(yùn)營 + 深度分銷 " 模式使產(chǎn)品能滲透到連國際品牌難以觸達(dá)的偏遠(yuǎn)區(qū)域。
在肯尼亞的小鎮(zhèn)雜貨店或加納的集市攤位，Softcare 品牌的衛(wèi)生用品已成為當(dāng)?shù)鼐用竦氖走x，這種渠道掌控力成為攔截后來者的關(guān)鍵防線。
非洲本土化生產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢更讓樂舒適坐穩(wěn)龍頭寶座。當(dāng)同行還在依賴跨境運(yùn)輸時(shí)，公司已在非洲建立 8 個(gè)生產(chǎn)基地、51 條生產(chǎn)線，成為非洲工廠布局最多的衛(wèi)生用品企業(yè)。
這種 " 產(chǎn)地銷 " 模式不僅規(guī)避了高額關(guān)稅和物流成本，更能快速響應(yīng)市場需求變化。
2024 年公司的嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾的銷量分別達(dá)到約 41.23 億片及 16.34 億片，自 2022 年起分別以 17.3% 及 30.6% 的復(fù)合年增長率快速增長。
本地化生產(chǎn)配合多品牌矩陣（Softcare、Veesper、Maya 等），使公司精準(zhǔn)覆蓋從高端到平價(jià)的不同消費(fèi)群體，在人均 GDP 僅 2000 美元的非洲市場游刃有余。
而市場潛力數(shù)據(jù)揭示著樂舒適持續(xù)增長的底層邏輯。2020 年至 2024 年，非洲新生兒數(shù)量正以 1.8% 的復(fù)合年增長率領(lǐng)跑全球，但嬰兒紙尿褲滲透率僅 20%，不足歐美市場的 1/4。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，非洲紙尿褲市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2024 年的 18.1 億元增長至 2029 年的 25.4 億元，復(fù)合年增長率 7%。這片尚未充分開發(fā)的市場，成為樂舒適招股書中最具誘惑力的故事底色。
然而，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利能力的微妙變化也暗藏玄機(jī)。盡管衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)以 30.6% 的復(fù)合增長率成為新引擎，但核心的嬰兒紙尿褲收入占比從 78.4% 降至 71.8%。
與此同時(shí)，嬰兒紙尿褲毛利率從 2023 年峰值 35.6% 回落至 2024 年的 34.3%，2025 年前四月進(jìn)一步降至 32.9%；衛(wèi)生巾毛利率雖升至 38.4%，但整體凈利率在 2025 年前四月出現(xiàn) 19.28% 的輕微下滑。這些波動(dòng)暴露了成本管控的潛在壓力。
而其低價(jià)策略的可持續(xù)性也有待商榷。數(shù)據(jù)顯示，Softcare 嬰兒紙尿褲單片售價(jià)從 2023 年的 9.27 美分降至 2025 年的 8.70 美分。這種 " 以價(jià)換量 " 策略雖助力搶占市場份額，卻可能削弱長期盈利能力。
隨著國際品牌加速非洲本地化生產(chǎn)（如寶潔在尼日利亞建廠）及本土企業(yè)崛起，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒓觿 ?/p>
結(jié)語
手握非洲 8 國生產(chǎn)基地與 51 條生產(chǎn)線，樂舒適以 " 渠道下沉 + 本地化生產(chǎn) " 的雙引擎戰(zhàn)略，在滲透率不足 20% 的非洲衛(wèi)生用品市場撕開一道增長缺口。
此番二度闖關(guān)港交所，募資擴(kuò)產(chǎn)新興市場的野心背后，實(shí)則是與時(shí)間賽跑：能否在滲透率提升至歐美水平的窗口期內(nèi)，將 " 工廠網(wǎng)絡(luò) + 渠道 " 的護(hù)城河轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利的引擎，將決定這顆非洲消費(fèi)明珠的資本成色。
