關(guān)心氫能行業(yè)技術(shù)演進(jìn)與商業(yè)化進(jìn)程的業(yè)內(nèi)人士及投資者們，普遍關(guān)注氫能行業(yè)幾家頭部企業(yè)的動(dòng)態(tài)。近日，重塑能源（02570.HK）披露的 2025 年中期財(cái)報(bào)，不僅反映了自身經(jīng)營業(yè)績狀態(tài)，更折射出行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵趨勢(shì)。通過解讀其核心數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)動(dòng)向，可梳理出四大核心信號(hào)：

一是在行業(yè)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向商業(yè)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型陣痛期，重塑能源收入總體穩(wěn)住了，且氫燃料電池系統(tǒng)收入同比增長 141.8%，意味著面向市場(chǎng)需求開發(fā)、通過實(shí)際應(yīng)用驗(yàn)證的產(chǎn)品，終將得到市場(chǎng)背書。

回顧過去幾年我國燃料電池行業(yè)的發(fā)展歷程，在政策引導(dǎo)與支持下，無論從技術(shù)提升、成本下降還是應(yīng)用場(chǎng)景開拓來看，都取得了長足進(jìn)步。但在實(shí)際應(yīng)用過程中也暴露了許多問題，燃料電池汽車示范應(yīng)用獎(jiǎng)補(bǔ)發(fā)放周期長，不少資本因短期內(nèi)信心不足開始疏離，行業(yè)陷入相對(duì)低迷狀態(tài)。

其中一個(gè)表現(xiàn)是，燃料電池汽車推廣步伐有所放緩：高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）《燃料電池汽車數(shù)據(jù)庫》（交強(qiáng)險(xiǎn)口徑）數(shù)據(jù)顯示，2024 年國內(nèi)燃料電池汽車上牌銷量 7075 輛，同比下滑 5.4%；2025 年上半年上牌銷量 1947 輛，同比下滑 22.5%。

在這樣的形勢(shì)下，重塑能源今年上半年氫燃料電池系統(tǒng)收入依然保持了可觀的正向增長，不僅代表自身產(chǎn)品推廣卓有成效，也有利于打破行業(yè)低迷的氣氛。那么，重塑能源是如何做到的？

從報(bào)告可以看出，這一成績?cè)从诠竞诵臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦與運(yùn)營效率顯著提升、新一代 Sirius 系列系統(tǒng)量產(chǎn)增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、客戶需求及訂單量提升等多方面。更為關(guān)鍵的是，公司十年來深耕產(chǎn)業(yè)構(gòu)建的深厚基礎(chǔ)提供了核心支撐：基于全棧自研的核心能力，結(jié)合持續(xù)的場(chǎng)景驗(yàn)證與規(guī)模化運(yùn)營推廣，積累了顯著的品牌效應(yīng)與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)共同構(gòu)筑了公司在復(fù)雜環(huán)境中逆勢(shì)而上的底氣。

高工氫電分析認(rèn)為，燃料電池行業(yè)正處于政策驅(qū)動(dòng)向商業(yè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的陣痛期，部分無法承受殘酷市場(chǎng)考驗(yàn)的企業(yè)將被淘汰。但真正具備技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)化能力的企業(yè)，在產(chǎn)品穩(wěn)定性、可靠性、氫耗、故障率、壽命等核心指標(biāo)上持續(xù)推進(jìn)設(shè)計(jì)優(yōu)化和工藝迭代，在市場(chǎng)拓展中能從示范應(yīng)用市場(chǎng)邁向更廣闊的無補(bǔ)貼市場(chǎng)乃至海外市場(chǎng)，滿足完全商業(yè)化的市場(chǎng)需求，才能夠穿越周期，走向規(guī)模化、商業(yè)化。

二是重塑能源海外收入同比暴漲 360.3%，占營收比重從 2% 躍升至 10.3%，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不斷提升，也意味著我國氫能企業(yè)全球化競(jìng)爭(zhēng)力正在快速提升。

當(dāng)前，氫能已成為能源轉(zhuǎn)型中的全球性議題和普遍的布局方向，相比于中國氫能市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，出海已經(jīng)成為我國氫能企業(yè)市場(chǎng)拓展的必選項(xiàng)。但出海面臨技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與認(rèn)證壁壘、地緣政治與貿(mào)易保護(hù)、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壓力（國際巨頭擠壓）等三大核心挑戰(zhàn)，唯有在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、全鏈條解決方案輸出、本地化生態(tài)構(gòu)建等方面表現(xiàn)卓越者，方可真正分享全球氫能市場(chǎng)紅利。

由此可見，重塑能源海外收入暴漲并非偶然。公司是首批加入國際氫能委員會(huì)的中國企業(yè)之一，參與國際相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，在北美和歐洲設(shè)立了境外分支機(jī)構(gòu)并組建了本土化的團(tuán)隊(duì)，旗下規(guī)?；圃旃S獲得荷蘭交通部（RDW）工廠審核認(rèn)證證書，產(chǎn)品獲得 T V 北德、T V 萊茵等多家國際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證；國際業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋歐洲、北美、東南亞、中東等多個(gè)市場(chǎng)，自 2017 年以來，持續(xù)在多個(gè)地區(qū)市場(chǎng)推動(dòng)了有代表性的應(yīng)用項(xiàng)目落地。多年的不斷探索、培育、合作，讓重塑能源逐步構(gòu)建起應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)挑戰(zhàn)的綜合能力，才有如今的收獲。

高工氫電分析認(rèn)為，海外市場(chǎng)的廣闊空間與高毛利正吸引我國企業(yè)加速布局，這有利于打破國內(nèi)市場(chǎng)局限，分散氫能行業(yè)初期所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為盈利模式提供了新路徑。需注意的是，海外形勢(shì)復(fù)雜多變，不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)需求、資源稟賦差異化極大，企業(yè)出海的門檻還在持續(xù)抬高。對(duì)于我國氫能企業(yè)而言，能否建立為全球客戶提供因業(yè)、因地制宜的氫能科技解決方案的能力，將成為下一階段競(jìng)爭(zhēng)的分水嶺。重塑能源開了個(gè)好頭，期待有更多中國氫能企業(yè)在國際市場(chǎng)取得業(yè)務(wù)突破。

三是重塑能源報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)虧損收窄與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，財(cái)務(wù)韌性顯著提升，讓所有正處在應(yīng)收與應(yīng)付賬款高企泥濘中的氫能企業(yè)看到了希望，也意味著氫能企業(yè)向商業(yè)造血路上邁進(jìn)了一大步。

中報(bào)可見，重塑能源今年上半年毛利虧損約為 1350 萬元，同比減少虧損約 22.5%；擁有人應(yīng)占虧損約為 3.327 億元，同比減少虧損約 28.7%。大幅減虧的主要路徑之一是聚焦高毛利產(chǎn)品，表現(xiàn)為主動(dòng)削減虧損零部件業(yè)務(wù)，提高高毛利的氫燃料電池系統(tǒng)收入占比；海外高溢價(jià)訂單進(jìn)一步推升毛利率。此外，公司三費(fèi)嚴(yán)控也起到不錯(cuò)效果，表現(xiàn)為策略性選擇精準(zhǔn)投入關(guān)鍵產(chǎn)品，帶來研發(fā)投入效率提升，同時(shí)壓縮行政 / 銷售費(fèi)用等。

上半年重塑能源經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈流入約為 9510 萬元；截至 6 月 30 日現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為 10.511 億元，較報(bào)告期初時(shí)增加約 19%。公司現(xiàn)金流管理可謂發(fā)生了質(zhì)的變化。

高工氫電分析認(rèn)為，當(dāng)前氫能企業(yè)正在從 " 依賴政策及融資輸血 " 向 " 商業(yè)造血、經(jīng)營提效 " 的方向轉(zhuǎn)型。重塑能源的減虧與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，本質(zhì)是轉(zhuǎn)向精益運(yùn)營的里程碑。其提示了兩條生存法則：一是要做產(chǎn)品矩陣優(yōu)化和研發(fā)精準(zhǔn)化；二是在政策不確定風(fēng)險(xiǎn)大及行業(yè)洗牌形勢(shì)下，企業(yè)將更依賴內(nèi)生現(xiàn)金流而非外部融資，現(xiàn)金流管理狀態(tài)很大程度決定了生存權(quán)。

四是重塑能源生態(tài)構(gòu)建與產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展作用凸顯，這是應(yīng)對(duì)氫能產(chǎn)業(yè) " 高成本、長周期、多環(huán)節(jié)耦合 " 痛點(diǎn)的戰(zhàn)略選擇，也是從技術(shù)單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向規(guī)?；虡I(yè)落地的關(guān)鍵路徑。

除了引領(lǐng)燃料電池商業(yè)化應(yīng)用，重塑能源還面向未來能源生態(tài)構(gòu)建了 " 電 - 氫 - 電 " 商業(yè)模式，大力拓展、參與多個(gè)綠氫制儲(chǔ)輸用一體化項(xiàng)目，是推動(dòng)氫能融入能源產(chǎn)業(yè)大生態(tài)的組織者、構(gòu)建者之一。如在今年上半年，公司縱向聯(lián)合明陽氫能打通 " 制 - 儲(chǔ) - 用 " 鏈條；牽頭推動(dòng)的銀川 1.2 萬噸綠氫制儲(chǔ)輸用一體化項(xiàng)目、太陽山氫氨谷源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，獲國家發(fā)改委示范背書；公告還披露，重塑能源旗下子公司探索汽車向廣東恩澤注資 1 億元，加碼綠氫核心裝備。

高工氫電分析認(rèn)為，基于氫能產(chǎn)業(yè)特性，具備單點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)不足以制勝氫能賽道，唯有 " 生態(tài)組織力 " 才能將分散的產(chǎn)業(yè)要素轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)化能力。對(duì)于頭部企業(yè)而言，未來全球競(jìng)爭(zhēng)力將直接取決于生態(tài)邊界的擴(kuò)張能力。

整體來看，重塑能源的 2025 上半年表現(xiàn)，映射出我國氫能企業(yè)在當(dāng)前陣痛期的突圍路徑：技術(shù)層面要重視深度及充足場(chǎng)景驗(yàn)證下的迭代；市場(chǎng)層面，深耕國內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，開拓海外高附加值市場(chǎng)，可對(duì)沖氫能商業(yè)化滯后風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)層面，行業(yè)進(jìn)入 " 精益生存 "" 商業(yè)造血 " 周期，需重視改善現(xiàn)金流健康度；生態(tài)層面，可依托自身實(shí)力適當(dāng)進(jìn)行邊界擴(kuò)張。

風(fēng)物長宜放眼量，當(dāng)前氫能行業(yè)雖處在技術(shù)與商業(yè)化攻堅(jiān)深水區(qū)，但以重塑能源為代表的頭部企業(yè)正通過 " 技術(shù) - 場(chǎng)景 - 生態(tài) " 三重破局撕開裂口，一步步地驗(yàn)證從政策輸血到商業(yè)造血的進(jìn)化路徑。中國氫能產(chǎn)業(yè)正加速跨越盈虧平衡點(diǎn)，向更廣闊的市場(chǎng)前景邁進(jìn)。

（轉(zhuǎn)載自：高工氫電）

本文僅供參考，不作為任何投資建議。