文 | 坤輿商業(yè)觀察，作者 | 高見

8 月 11 日，快手股價在港股市場意外重挫逾 9%，財報臨近尚未公布，投資者卻提前用腳投票。截至發(fā)稿，快手股價報 74.95 港元，總市值為 3234.87 億港元。

表面上，這是一次情緒主導的短期波動；但順著這條曲線往下看，更深的裂痕正逐漸顯現(xiàn)——在資本市場的定價邏輯里，快手的增長故事，可能正在失去原有的穩(wěn)定錨點。

01 · 表層波動——事件觸發(fā)的資本情緒

快手在財報發(fā)布前夕遭遇了資本市場的 " 冷腳 "，為近月罕見的放量下跌。這一突然而劇烈的波動，并非源于公司披露的硬性業(yè)績數(shù)據(jù)，據(jù)媒體報道以及業(yè)內(nèi)人士來看或是由幾則看似零散、實則直擊投資者敏感神經(jīng)的消息觸發(fā)。

最先觸及市場神經(jīng)的是 " 外賣 " 入口的上線?？焓纸谠?App 首頁 " 團購 · 優(yōu)惠 " 板塊新設(shè)了獨立外賣入口，用戶點擊后會跳轉(zhuǎn)至美團小程序完成核銷與配送?？焓止俜交貞?yīng)稱：以 " 流量開放 + 第三方共建 " 模式切入外賣賽道，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向為美團等合作伙伴導流變現(xiàn)。

企事界管理有限公司執(zhí)行董事李睿認為：看起來快手并不直接參與高投入、高補貼的前端競爭。然而，在外賣賽道競爭已經(jīng)進入白熱化的背景下，資本市場更傾向于解讀為 " 快手也要下場 "，并將其與京東今年大規(guī)模入局、阿里在淘寶接入 " 閃購 " 入口等動作相提并論。對資本而言，這意味著潛在的利潤稀釋和戰(zhàn)略分心。

與此同時，另一則流傳甚廣的傳聞進一步加重了這種擔憂——投資快報報道稱：此番快手大跌背后，是有傳聞可靈 AI 月收入環(huán)比下降 8%。

針對此傳聞，經(jīng)過查詢后發(fā)現(xiàn) zaker 新聞中的一則報道顯示該消息來自非凡產(chǎn)研。

而快手官方對此也并未有直接回應(yīng)。而對于投資者而言，這足以撬動對 AI 商業(yè)化前景的疑慮。AI 已被快手公司高層定位為未來增長的重要引擎，任何有關(guān)增速放緩的信號，都會被市場放大。

另有專業(yè)人士分析指出，更微妙的是，這一切發(fā)生在全球科技股普遍回調(diào)的時間節(jié)點上。近期，多只依賴流量變現(xiàn)的海外科技股出現(xiàn)下跌，令短期交易情緒趨于謹慎。疊加快手自今年以來的股價已累計上漲一段幅度，資金存在獲利回吐的回調(diào)。多重因素疊加之下，外賣入口帶來的戰(zhàn)略想象與 AI 數(shù)據(jù)傳聞引發(fā)的信心波動，迅速轉(zhuǎn)化為拋售行為——即便這些事件本身未必改變快手的基本面，但在情緒主導的資本市場，它們足以引發(fā)一次急速的估值修正。

02 · 中期掣肘——業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的增長瓶頸

如果說外賣入口與 AI 傳聞只是資本市場的導火索，那么推動投資者重新評估快手估值的真正原因，在于它的增長結(jié)構(gòu)已顯露出瓶頸。財報顯示，2025 年第一季度，快手應(yīng)用平均日活躍用戶（DAU）達到 4.08 億，創(chuàng)下歷史新高，但同比增幅僅 3.55%。實際上，整個 2024 年，快手在全年四個季度財報中給出的日活躍用戶數(shù)據(jù)，分別是：3.94 億、3.95 億、4.08 億、4.01 億。也就是說，早在 2024 年第三季度，快手的月活躍數(shù)據(jù)已經(jīng)與 2025 年第一季度基本上持平。

說明平臺用戶基本盤的擴張已經(jīng)逼近天花板。對于依賴廣告、電商等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的短視頻平臺而言，用戶停滯意味著未來的商業(yè)化空間會受到直接限制。

電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣存在壓力。2024 年全年，快手電商年度 GMV 為 1.39 萬億元，同比增長幅度 17.3% ——分季度來看，除了在 2024 年第一季度實現(xiàn)了 28.2% 的 GMV 增長，快手電商 GMV 在 2024 年 Q2、Q3 和 Q4 的增長率都在 15% 左右。

反觀抖音電商業(yè)務(wù)在 2024 年的 GMV 達到 3.5 萬億元，同比增長幅度超過 30%；不僅總量遠遠超過快手，增速也比快手高了超過 10 個百分點。進入 2025 年第一季度，快手電商 GMV 為 3323 億元，同比增長 15.4%，這一增速延續(xù)了過去三個季度 15% 左右的水平。

不僅如此，一個不得不警惕的數(shù)據(jù)是，快手電商月活躍買家的增長也在明顯放緩。

月活躍買家數(shù)的變化更直接揭示了問題：2025 年一季度的電商月均活躍買家數(shù)為 1.35 億，同比僅增 7%，而 2024 年第一季度，快手電商月活躍買家達到 1.26 億，同比增長 22.4%，并且與 2024 年第四季度的 1.43 億電商月活躍買家相比還出現(xiàn)了近 12% 的環(huán)比下滑。這意味著，快手在吸引新買家和維持老買家活躍度方面都面臨壓力。

產(chǎn)業(yè)時評人彭德宇認為：快手電商的 " 直播 + 短視頻 + 商城 " 組合雖然帶動了泛貨架電商和短視頻電商的雙位數(shù)增長，但在行業(yè)增量放緩的大背景下，這種模式能否維持高增長存在不確定性。

直播業(yè)務(wù)方面，快手在 2025 年一季度實現(xiàn)了 14.4% 的收入同比增長，達到 98 億元，看似恢復了增長動力，但 2024 年第四季度直播業(yè)務(wù)收入同樣為 98 億元。從 2024 年全年來看，快手直播收入為 371 億元，同比下降 5.1%，直播業(yè)務(wù)連續(xù)四個季度同比下降，分別減少 8%、6.7%、3.9%、2%。如此看來，快手直播業(yè)務(wù)不容樂觀。

有媒體分析指出：2024 年一季度，快手直播業(yè)務(wù)曾因監(jiān)管壓力出現(xiàn) 8% 的同比下滑和 14.7% 的環(huán)比下滑，今年一季度增長更多是回補前期的損失，而非開辟了新的增長曲線。類似的恢復性增長在短期內(nèi)能改善財務(wù)表現(xiàn)，但難以成為中長期的估值支撐。

在這種背景下，資本市場的擔憂就不僅是 " 增長是否放緩 "，而是 " 快手現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)能否支撐持續(xù)且加速的增長 "。當用戶基數(shù)逼近上限、電商增速落后于主要競爭對手、直播反彈缺乏長期驅(qū)動力時，即便單個季度的財報數(shù)據(jù)還說得過去，投資者也會提前為未來的增長折價。

03 · 深層危機——戰(zhàn)略與信任的錯位

資本市場的警惕，并不僅僅源于增長數(shù)據(jù)的放緩，更在于快手在戰(zhàn)略選擇與市場預期之間出現(xiàn)了錯位。

過去一年，AI 幾乎被公司高層視為新的增長旗幟。2025 年第一季度，可靈 AI 實現(xiàn)收入 1.5 億元，這一數(shù)字在總營收中的占比仍然很小，但在財報與管理層口徑中卻被反復強調(diào)。為此，2025 年 4 月底，快手發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整公告，成立了專門可靈 AI 事業(yè)部，快手高級副總裁蓋坤擔任可靈 AI 事業(yè)部負責人，向快手 CEO 程一笑本人匯報。與此同時，2025 年一季度的研發(fā)投入同比增長 16% 至 32.98 億元，占營收比例提升至 10.1%。高投入與低貢獻之間的落差，讓市場難以判斷 AI 究竟是商業(yè)化的現(xiàn)實動力，還是資本故事的延續(xù)。

公司戰(zhàn)略定位專家吳玉興認為：這種落差在信息披露與輿情管理上表現(xiàn)得尤為明顯。關(guān)于可靈 AI 7 月流水下滑 8% 的傳聞，快手未能在第一時間以權(quán)威數(shù)據(jù)澄清，導致質(zhì)疑在市場發(fā)酵。這種滯后溝通的模式，與快手在外賣入口、自營電商傳聞上的被動回應(yīng)形成呼應(yīng)——業(yè)務(wù)邊界的任何風吹草動，都容易被外界放大成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，而公司缺乏預期管理，讓不確定性成為股價波動的放大器。

此外，快手在外賣、托管電商、自營旗艦店、邀請明星網(wǎng)紅入駐等方向上多點試探，卻沒有在任何一個新業(yè)務(wù)上形成可以迅速放大的規(guī)模效應(yīng)。這種 " 廣撒網(wǎng)、少收線 " 的布局方式，一方面反映出管理層在尋找新增長點的焦慮，另一方面也稀釋了資源投入的集中度，讓資本市場看不到一個清晰、可驗證的中長期故事。

對一家已經(jīng)接近用戶天花板的短視頻平臺而言，維持估值不僅需要持續(xù)的財務(wù)表現(xiàn)，更需要清晰的戰(zhàn)略敘事和穩(wěn)定的投資者信心?？焓之斍暗膯栴}在于，雖然有盈利、有現(xiàn)金流，但缺乏讓市場相信它能再次實現(xiàn)高速增長的確定性。當預期的錨點被反復搖動，股價的脆弱性就會被不斷放大——而這，恰恰是本輪暴跌背后更深層的隱患。

結(jié)語：

快手的這輪大跌，并非孤立事件，而是資本市場在一次短期情緒波動中，對其增長邏輯做出的集中修正。外賣入口與 AI 傳聞只是引線，真正點燃拋售的，是平臺在用戶擴張、電商增速和戰(zhàn)略落地上的不確定性。對于一家已經(jīng)站在用戶高位的平臺來說，估值的波動早已不只取決于財報數(shù)字，而是取決于它能否給出一個清晰、可持續(xù)且被市場相信的未來路徑。

快手的優(yōu)勢依然存在：穩(wěn)定的廣告收入、持續(xù)盈利的能力、在本地生活和泛貨架電商上的探索，以及對 AI 應(yīng)用的長期布局。但這些優(yōu)勢需要與增長曲線重新綁定，才能抵消用戶見頂和行業(yè)競爭的壓力。否則，無論短期財務(wù)指標多么穩(wěn)健，只要戰(zhàn)略信號搖擺、預期管理滯后，資本市場就會用更保守的估值來定價未來。