東興證券股份有限公司曹奕豐近期對(duì)東航物流進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《醫(yī)藥冷鏈業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，Q2 業(yè)績?cè)鲩L凸顯經(jīng)營韌性》，給予東航物流增持評(píng)級(jí)。

東航物流 ( 601156 )

事件：25 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收 112.56 億元，同比下降 0.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 12.89 億元，同比增長 0.90%。其中 Q1 公司凈利潤 6.17 億元，Q2 凈利潤 8.49 億元，同比增長 8.01%。在受外部沖擊更加劇烈的第二季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤增長，展現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

航空速運(yùn)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健：上半年公司航空速運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 47.02 億元，同比

增長 8.52%，毛利率 18.91%，同比下降 0.2pct。公司全貨機(jī)隊(duì)日利用小時(shí)由去年同期的 12.94 小時(shí)提升至 13.55 小時(shí)，位于較高水平，但運(yùn)載率略降 4.92pct 至 79.54%。上半年公司客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 26.67 億元，毛利 8986 萬元較 24 年同期的 12460 萬元有所下降。

受美國取消小包裹免稅影響，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模略降：上半年公司綜合物流解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 52.52 億元，同比下降 8.29%。主要系美國取消小額包裹免稅對(duì)跨境電商行業(yè)產(chǎn)生的較大沖擊。但靈活調(diào)整產(chǎn)品組合，持續(xù)推進(jìn)生鮮港布局，快速做大醫(yī)藥冷鏈業(yè)務(wù)，上半年產(chǎn)地直達(dá)解決方案業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，實(shí)現(xiàn)營收 19.80 億元，同比增長 37.29%，有效彌補(bǔ)了跨境電商物流解決方案收入下滑的影響。

地面服務(wù)板塊毛利率下降：上半年公司地面服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)貨郵處理量 126.4 萬噸，同比增長 5.05%，實(shí)現(xiàn)營收 12.87 億元，同比增長 5.38%，但毛利率下降 5.89pct 至 34.19%，主要系貨站操作屬于勞動(dòng)密集型業(yè)務(wù)，基層員工薪酬水平上漲對(duì)成本端影響較大。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：上半年，美國關(guān)稅政策頻繁變化，全球航空貨運(yùn)市場(chǎng)在變局中經(jīng)歷深度重構(gòu)。公司優(yōu)化調(diào)整航線結(jié)構(gòu)，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，上半年盈利略超預(yù)期。我們預(yù)計(jì) 25-27 年公司歸母凈利潤分別為 24.2、27.5 和 29.9 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.53、1.73 和 1.88 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2025-2027 年 PE 值分別為 10.2、9.0 和 8.3 倍。雖然公司或受到關(guān)稅政策擾動(dòng)的短期沖擊，但公司手握行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠通過積極調(diào)整運(yùn)力布局對(duì)沖政策變化的影響，長期看，公司在行業(yè)內(nèi)依舊具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持公司 " 推薦 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)價(jià)下跌、關(guān)稅政策變化、油價(jià)大幅波動(dòng)、安全風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近 90 天內(nèi)共有 7 家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí) 7 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 19.25。

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