特朗普的當(dāng)選為花旗集團(tuán)等大型銀行開啟了新時(shí)代。自 2007 年金融危機(jī)以來，銀行業(yè)的監(jiān)管負(fù)擔(dān)不斷增加，如今形勢(shì)終于好轉(zhuǎn)。有外國分析師認(rèn)為，花旗值得看好。過去幾個(gè)月趁股價(jià)低迷買入的人能拿到更好的價(jià)格。
作者：Stone Fox Capital
在 2025 年壓力測(cè)試中接受測(cè)試的 22 家大型銀行全部超過了 CET1 資本充足率要求。今年的壓力測(cè)試結(jié)果沒有以往那么嚴(yán)格，比率總體僅下降了 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，而往年的降幅至少為 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，2024 年更是達(dá)到了 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)甚至指出限制了今年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)溫和的關(guān)鍵因素。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)提議將壓力測(cè)試結(jié)果在兩年內(nèi)平均，以平滑波動(dòng)的資本需求。壓力測(cè)試和其他監(jiān)管要求的最大問題一直是要求大型銀行持有額外資本的不斷增加的需求。
即使今年較為溫和的壓力測(cè)試仍然假設(shè)了一些非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，如下：
* 嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下降 30%。
* 房?jī)r(jià)下降 33%。
* 失業(yè)率上升近 5.9 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 10% 的峰值。
例如，在金融危機(jī)期間，失業(yè)率才達(dá)到類似的 10%。2007 年 12 月的失業(yè)率為 5%，僅上升了 5 個(gè)百分點(diǎn)就達(dá)到了 10%，而 2025 年壓力測(cè)試預(yù)測(cè)的失業(yè)率增幅更大，上升了 5.9 個(gè)百分點(diǎn)才達(dá)到 10%。
對(duì)于所有資產(chǎn)至少達(dá) 1000 億美元的銀行而言，最低 CET1 資本充足率要求僅為 4.5%。由于全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIB）附加費(fèi)為 3.5%，以及壓力資本緩沖（SCB）為 4.1%，花旗集團(tuán) 2025 年第一季度末的 CET1 資本充足率達(dá)到 13.4%，導(dǎo)致其 CET1 資本充足率要求高達(dá) 12.1%。
在 2025 年測(cè)試的嚴(yán)重不利情景下，花旗集團(tuán)的 CET1 資本充足率預(yù)計(jì)將從 13.6% 下降至 2027 年第一季度的最低點(diǎn) 10.4%。預(yù)計(jì)在測(cè)試期結(jié)束時(shí)，該大型銀行的 CET1 資本充足率將回升至 12.5%，這是一筆相當(dāng)可觀的資本。
未來將有大量資本回報(bào)
花旗集團(tuán)與其他大型銀行預(yù)計(jì)將在下周宣布提高資本回報(bào)計(jì)劃。目前，該大型銀行的股息為每股 2.24 美元，去年股息收益率為 2.7%。
6 月，公司宣布將季度股息提高 5.7% 至每股 0.56 美元。盡管花旗集團(tuán)在新聞發(fā)布時(shí)并未宣布股票回購計(jì)劃，但該大型銀行在過去一年中逐步增加了資本回報(bào)，2025 年第一季度達(dá)到了 17.5 億美元。
該股票現(xiàn)在的市值為 1570 億美元，因此過去 12 個(gè)月的約 40 億美元股票回購并未實(shí)現(xiàn)巨大的股份減少，不過股本確實(shí)同比減少了 4 億股，至 18.68 億股。花旗集團(tuán)在 2024 年第四季度財(cái)報(bào)中宣布了一項(xiàng) 200 億美元的股票回購計(jì)劃，希望減少的監(jiān)管威脅和壓力測(cè)試能有助于釋放更多的股票回購，因?yàn)樵摴善比栽谟行钨~面價(jià)值以下交易。
花旗集團(tuán)第一季度末的每股有形賬面價(jià)值（TBV）為 91.52 美元，盡管在 4 月的貿(mào)易緊張局勢(shì)引發(fā)的市場(chǎng)下跌期間，該股票驚人地跌至 60 美元以下。盡管市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，但 2025 年壓力測(cè)試結(jié)果繼續(xù)表明，該大型銀行對(duì)于類似金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)衰退具有充足的資本。
花旗集團(tuán)的資本回報(bào)率（RoTCE）在第一季度僅為 9.1%，盡管高于 2024 年第一季度的 7.6%。該銀行在 2026 年的目標(biāo) RoTCE 比率為 10.0% 至 11.0%，這應(yīng)有助于縮小與其他大型銀行的估值差距。
摩根大通現(xiàn)在的估值很高，交易價(jià)格接近有形賬面價(jià)值的 3 倍，而美國銀行和富國銀行則接近 2 倍。值得注意的是，富國銀行直到最近才解除資產(chǎn)上限，其股票的交易價(jià)格是有形賬面價(jià)值的近兩倍，而花旗集團(tuán)僅為 0.9 倍。
總結(jié)
對(duì)于投資者而言，關(guān)鍵在于減少銀行持有過多資本的壓力應(yīng)提升回報(bào)，并帶來更高的資本回報(bào)。花旗集團(tuán)應(yīng)與其他大型銀行一樣從中受益，其股票仍在有形賬面價(jià)值以下交易。
投資者本應(yīng)在股價(jià)低迷時(shí)買入，但花旗集團(tuán)目前仍非常便宜，尤其是如果股價(jià)突破 85 美元的雙頂形態(tài)的話。最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，改善的監(jiān)管環(huán)境對(duì)資本回報(bào)無幫助，美國因貿(mào)易緊張局勢(shì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致股價(jià)回落至之前的低點(diǎn)甚至更低。 $ 花旗 ( C ) $
