本周開啟招股的大眾口腔，是華中地區(qū)最大的民營(yíng)口腔醫(yī)院，目前擁有 92 家門店，包括 4 家營(yíng)利性口腔醫(yī)院、80 家營(yíng)利性口腔門診部和 8 家營(yíng)利性口腔診所，分布于湖北、湖南兩個(gè)省份內(nèi)的 8 個(gè)城市。 $ 大眾口腔 ( 02651 ) $

民營(yíng)醫(yī)院曾是資本市場(chǎng)香餑餑，因其連鎖的特性，往往帶給投資人無限的瞎想空間。更因眼科連鎖醫(yī)院愛爾眼科、口腔連鎖醫(yī)院通策醫(yī)療的暴漲而受到投資者的追捧。 $ 通策醫(yī)療 ( 600763 ) $

但疫情發(fā)生后，民營(yíng)醫(yī)院遭遇重創(chuàng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，超高的估值導(dǎo)致股價(jià)崩塌，曾經(jīng)的小甜甜搖身一變，成了牛夫人。

疫情過后，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)降級(jí)卷土重來，加上集采擴(kuò)圍，納入了種植牙等非醫(yī)保報(bào)銷病種，民營(yíng)醫(yī)院賽道一蹶不振。

大眾口腔雖然是華中地區(qū)最大的民營(yíng)口腔醫(yī)院，門店數(shù)量也從 2022 年時(shí)的 77 家增長(zhǎng)至目前的 92 家，但營(yíng)收卻停滯不前，2024 年為 4.07 億，同比下滑 8%：

一方面，疫情結(jié)束后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，各行各業(yè)出現(xiàn)了消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象，醫(yī)療服務(wù)也不例外；

另一方面，應(yīng)地區(qū)政策發(fā)展，特別是湖北省及湖南省實(shí)施集中采購(gòu)政策以及該等政策帶來的下行定價(jià)壓力下激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，大眾口腔進(jìn)行定價(jià)調(diào)整，于 2023 年中在所有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)將口腔種植服務(wù)的費(fèi)用降低約 25% 至 40%。

由此來看，大眾口腔的未來不太好，只能依靠擴(kuò)張門店來增加收入。

雖然成長(zhǎng)性不夠性感，但大眾口腔的盈利能力比較強(qiáng)，2024 年的毛利率高達(dá) 37.4%，凈利率為 15.4%：

比如同在港股上市的瑞爾集團(tuán)，毛利率只有 22.5%！ $ 瑞爾集團(tuán) ( 06639 ) $

盈利能力較強(qiáng)的通策醫(yī)療，去年的毛利率也就 38.5%，略高于大眾口腔的 37.4%。通策醫(yī)療凈利率 20%，明顯高于大眾口腔。

通策醫(yī)療盈利能力較強(qiáng)主要是公司早年收購(gòu)了杭州口腔醫(yī)院，該醫(yī)院是公立醫(yī)院，通策醫(yī)療收購(gòu)后，繼承了杭州口腔醫(yī)院的品牌，為后續(xù)在省內(nèi)擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

由此來看，大眾口腔不失為小而美的企業(yè)。

從估值上看，大眾口腔的市盈率為 14 倍（調(diào)整后凈利潤(rùn)下），市銷率為 2.4 倍，高于瑞爾集團(tuán)和海吉亞醫(yī)療等港股民營(yíng)醫(yī)院公司： $ 海吉亞醫(yī)療 ( 06078 ) $

不過，前不久剛剛有一家民營(yíng)醫(yī)院 IPO，即佰澤醫(yī)療，上市首日大漲 42%，大眾口腔能否借勢(shì)再創(chuàng)輝煌，值得期待！ $ 佰澤醫(yī)療 ( 02609 ) $