山西證券股份有限公司方聞千 , 鄒昕宸近期對海光信息進行研究并發(fā)布了研究報告《上半年收入保持高增，全產(chǎn)業(yè)鏈布局即將成型》，給予海光信息買入評級。
海光信息 ( 688041 )
事件描述
8 月 5 日，公司發(fā)布 2025 年半年報，其中，2025 上半年公司實現(xiàn)收入 54.64 億元，同比高增 45.21%，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤 12.01 億元，同比高增 40.78%，實現(xiàn)扣非凈利潤 10.90 億元，同比增 33.31%；2025 年第二季度公司實現(xiàn)收入 30.64 億元，同比增長 41.15%，二季度實現(xiàn)歸母凈利潤 6.96 億元，同比增 23.14%，實現(xiàn)扣非凈利潤 6.48 億元，同比增長 18.71%。
事件點評
上半年收入保持高增，合同負債維持高位疊加存貨創(chuàng)歷史新高將支撐公司未來的確定性增長。受益于國產(chǎn)高端芯片市場需求持續(xù)攀升，公司通過深化與整機廠商、生態(tài)伙伴在重點行業(yè)和重點領域的合作，加快市場拓展，推
動 2025 上半年營收保持高速增長。與此同時，截至 2025 年 6 月底，公司合同負債金額為 30.91 億元，表明仍存在大量新簽合同的預收貨款，下游需求確定性持續(xù)；而截至 25 年 6 月底，公司存貨金額達 60.13 億元，較高景氣
25 年 3 月底的 57.94 億元進一步增加，并且其中的產(chǎn)成品比例顯著提升，截至 25 年 6 月底，存貨中產(chǎn)成品占比 40.15%，較 24 年底提升 15.89 個百分點，充足的備貨有望支撐公司下半年延續(xù)高增長趨勢。
產(chǎn)品迭代及市場拓展影響短期利潤率表現(xiàn)。隨著公司持續(xù)投入研發(fā)進行高端處理器產(chǎn)品迭代，新產(chǎn)品占比不斷提升，疊加新產(chǎn)品相關的長期待攤費用及自研無形資產(chǎn)的攤銷金額有所增加，導致今年上半年公司毛利率較上年同期降低 3.28 個百分點。同時，今年開始公司加大市場推廣力度，快速擴充市場及營銷團隊，并且積極推進生態(tài)建設，推動銷售費用大幅提升，今年上半年公司銷售費用率較上年同期提高 1.83 個百分點。受此影響，2025 上半年公司凈利率為 30.05%，較上年同期降低 2.53 個百分點。
合并中科曙光后將形成 " 芯片 - 服務器 - 云 " 的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。今年 5 月
25 日，公司與中科曙光同時發(fā)布公告，稱海光擬通過向曙光全體 A 股股東發(fā)行 A 股股票的方式換股吸收合并曙光，并同時發(fā)行 A 股股票募集配套資金。我們認為，未來公司完成吸收合并曙光后，將形成從芯片到服務器到云的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并充分發(fā)揮雙方的協(xié)同效應：一方面，公司吸收曙光后將通過技術協(xié)同縮短產(chǎn)品研發(fā)和上市周期，同時有望借助規(guī)模效應提升整機綜合毛利率，另一方面，公司與曙光合并后將共享客戶資源，加強海光在政府、能源、金融、電新等領域的市場拓展。
投資建議
公司 CPU 和 DCU 在產(chǎn)品性能和生態(tài)上均處于國內(nèi)第一梯隊，有望持續(xù)受益于 CPU 和 AI 芯片的國產(chǎn)化替代，調(diào)整原有盈利預測，預計公司 2025-2027 年 EPS 分別為 1.352.062.82，對應公司 8 月 8 日收盤價 136.12 元，2025-2027 年 PE 分別為 100.6965.9348.32，維持 " 買入 -A" 評級。
風險提示
客戶集中度較高的風險，供應鏈風險，主要原材料價格上漲的風險，新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期。
最新盈利預測明細如下：
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