華源證券股份有限公司丁一近期對(duì)華利集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25H1 營(yíng)收增長(zhǎng)凸顯經(jīng)營(yíng)韌性，靜待外部擾動(dòng)因素逐步消退》，給予華利集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。
華利集團(tuán) ( 300979 )
投資要點(diǎn)：
公司 25H1 營(yíng)收預(yù)計(jì)同比 +10%，外部因素?cái)_動(dòng)下增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司發(fā)布 2025 上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，25H1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 126.61 億元，同比 +10.36%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 16.64 億元，同比 -11.42%，營(yíng)收在去年高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而在海外宏觀環(huán)境及國(guó)際貿(mào)易政策等因素下，公司進(jìn)行了客戶及產(chǎn)能資源重配，新廠產(chǎn)能爬坡及現(xiàn)有工廠調(diào)整對(duì)利潤(rùn)端造成影響。分紅方面，據(jù)公司公告，公司于 2025 年 8 月 7 日通過(guò)《關(guān)于中山華利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司 2025 年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案的提議》，擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 10 元人民幣（含稅），預(yù)計(jì) 2025 上半年現(xiàn)金分紅占同期歸母凈利潤(rùn)比例約 70%，分紅意愿較強(qiáng)。
外部宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)較大，公司仍看好行業(yè)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國(guó)際貿(mào)易政策的不確定性影響下，公司仍與 Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、NewBalance 等客戶保持緊密合作，探尋應(yīng)對(duì)措施，25H1 銷售運(yùn)動(dòng)鞋 1.15 億雙，同比 +6.14%，銷量穩(wěn)增長(zhǎng)凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。公司于 25H1 動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能資源配置，持續(xù)優(yōu)化考核體系以提升經(jīng)營(yíng)效率，伴隨新工廠逐步完成產(chǎn)能爬坡及新工人逐步完成培訓(xùn)以及國(guó)際貿(mào)易政策等外部擾動(dòng)因素能見(jiàn)度逐步提升，公司運(yùn)營(yíng)效率及利潤(rùn)率有望逐步企穩(wěn)回升。
α 與 β 共振推動(dòng)公司訂單增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動(dòng) ASP 上行。從訂單量需求端看，公司未來(lái)訂單增長(zhǎng)主要來(lái)自：1）運(yùn)動(dòng)行業(yè)發(fā)展下的消費(fèi)需求增長(zhǎng)；2）增長(zhǎng)勢(shì)能較好的品牌訂單需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深帶來(lái)的需求釋放。從訂單量供給側(cè)看，2024 年公司有 4 家工廠開(kāi)始投產(chǎn)（越南 3 家、印尼 1 家），且未來(lái)仍有新廠投產(chǎn)及籌建，產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期仍在。從 ASP 端看，公司客戶結(jié)構(gòu)性調(diào)整驅(qū)動(dòng)代工鞋履產(chǎn)品 ASP 增加，有望助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋履代工頭部企業(yè)，憑借短期行業(yè)需求修復(fù)、中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)以及客戶結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng) ASP 提升帶來(lái)量?jī)r(jià)雙升預(yù)期，估值長(zhǎng)期看具備提
升空間。我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為 35.6/42.5/52.0 億元，同比分別 -7.3%/+19.4%/+22.4%。考慮到公司規(guī)?；叭蚧掠芰ι铣?、頭部客戶粘性強(qiáng)、具備新客戶拓展能力且具備中長(zhǎng)期量?jī)r(jià)雙升邏輯，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)及國(guó)際貿(mào)易變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本提升風(fēng)險(xiǎn)；客戶需求修復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號(hào)），不構(gòu)成投資建議。
