作者 | 吳梅梅 來源 | IT 桔子
圖片｜公眾號 AI 生成
進入 2025 年，多地政府引導基金紛紛延長存續(xù)期，以適應科技創(chuàng)新的投資需求。據不完全統(tǒng)計，包括江蘇、上海、廣東、北京、深圳等省市，已推出 " 長續(xù)航版 " 引導基金，存續(xù)期普遍延長至 10 年以上，甚至達到 15-20 年。
這一舉措旨在解決傳統(tǒng)人民幣創(chuàng)投基金存續(xù)期過短（通常不超過 10 年，甚至僅 7-8 年）導致的 " 期限錯配 " 問題，避免基金在企業(yè)尚未成熟時被迫退出。
這也意味著，各地政府在打造 " 耐心資本 " 方面邁出了關鍵一步。
上海未來產業(yè)基金打造 15+3 年長期投資周期
2024 年 9 月，在浦江創(chuàng)新論壇開幕式上，上海宣布組建總規(guī)模 100 億元的未來產業(yè)基金。該基金具有鮮明的政府引導、長期支持與寬容失敗的特征。
其 100 億元資金由上海市財政全額出資，基金期限長達 15 年，并且還可根據實際情況申請延長 3 年。
上海未來產業(yè)基金采用 " 直接投資 + 子基金投資 " 模式，據悉預計有 80% 投向子基金，20% 投向直投項目，并建立戰(zhàn)略科學家委員會、科技項目經理人投研團隊和概念驗證經費聯(lián)動投入機制。
2025 年 1 月，上海未來產業(yè)基金發(fā)布申報指南；8 月，宣布擬參投 6 只子基金，包括凱風創(chuàng)投、千驥資本等 GP 關聯(lián)的基金。
廣東半導體基金二期存續(xù)期拉長至 17 年
2023 年 12 月，廣東省半導體及集成電路產業(yè)股權投資基金二期合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，當前出資額為 110 億元，其存續(xù)期長達 17 年。
早在 2020 年，首期廣東省半導體及集成電路產業(yè)投資基金以 200 億的規(guī)模落地。財聯(lián)社數據顯示，一期基金共出資 3 只子基金，涉及 GP 包括中芯聚源、華登國際以及武岳峰科創(chuàng)，合計出資 40 億元。
按照政府規(guī)劃，兩期基金基金的總規(guī)模將達 到 500 億人民幣，彰顯了廣東全力推動實施 " 強芯工程 " 的決心。
深圳等其他城市紛紛布局長周期政府基金
除了上海和廣東，不少城市也意識到長周期政府基金對于培育 " 耐心資本 " 的重要性，紛紛推出相關舉措。
在 2024 年年底，深圳市福田引導基金官宣支持延長在管子基金存續(xù)期 2 年，并推動各子基金按照合伙協(xié)議約定程序執(zhí)行延長存續(xù)期操作。
此外，2023 年成立的 20 億元深圳科技創(chuàng)新種子基金，由深圳天使母基金管理，在 2024 年將將存續(xù)期從傳統(tǒng)的 5-10 年延長至 15 年，重點支持種子期和初創(chuàng)期項目。
湖北、江蘇、北京等地同樣有所行動，推出存續(xù)期在 10 年以上的引導基金。
比如，2024 年 6 月底，江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)母基金發(fā)布基金申報及運作指引公告，根據《公告》內的多份指引文件，各產業(yè)專項基金的存續(xù)期要求一致為，" 存續(xù)期不超過 15 年，不少于 5 年。其中投資期不超過 8 年。"
武漢江城產業(yè)投資基金于 2024 年 8 月成立，要求存續(xù)期不超過 10 年。
2025 年 3 月，誠通科創(chuàng)投資基金設立，由央企中國誠通牽頭，聯(lián)合中國石化、中國航油及北京市海淀區(qū)政府共同出資設立，基金存續(xù)期為 15 年，聚焦種子期、初創(chuàng)期和成長期的科技項目。
這些舉措旨在給母基金和子基金的退出留出更多空間，使創(chuàng)投機構在 " 募投管退 " 環(huán)節(jié)能夠更加從容，為早期科技企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金保障。
核心信號：政策試圖彌合 " 資本周期 " 與 " 產業(yè)周期 " 的錯配
政府基金將存續(xù)期延長至 10 年以上，本質上是對人民幣基金長期存在的 " 期限錯配 " 問題的針對性修正，釋放出政策層面對資本供給結構的主動優(yōu)化信號：
1. 對長周期產業(yè)的 " 定向適配 " 信號
硬科技（如集成電路、生物醫(yī)藥、量子計算）、先進制造等領域的產業(yè)特性決定了其研發(fā)周期長、商業(yè)化不確定性高 —— 一款創(chuàng)新藥從研發(fā)到上市平均需要 10-15 年，半導體芯片從技術突破到量產落地也常需 8-10 年。此前人民幣基金普遍 5+2 年的存續(xù)期（含延期）難以覆蓋這類項目的完整周期。
政府基金延長存續(xù)期至 10 年以上，直接指向這類產業(yè)的 " 資本需求缺口 "，釋放出 " 政策愿意匹配產業(yè)真實周期 " 的信號，避免資本因期限壓力倒逼項目 " 拔苗助長 "（如過早追求商業(yè)化、犧牲長期研發(fā)投入）。
2. 對人民幣基金生態(tài)的 " 糾偏 " 信號
過去人民幣基金存續(xù)期短的核心原因之一是 LP 結構：早期人民幣基金 LP 以高凈值個人、民營企業(yè)為主，這類資金對流動性要求高，傾向于 5-7 年收回投資，形成 " 短周期、快周轉 " 的運作慣性。但這當下與國內產業(yè)向 " 硬科技 " 轉型的需求日益脫節(jié)。
而政府基金作為 " 主權 LP"，資金來源穩(wěn)定（財政資金或政策性資金），對短期回報要求低，其延長存續(xù)期的操作，本質是通過 " 源頭資金特性 " 修正人民幣基金的期限約束。
3. 對政府基金考核邏輯的調整信號
傳統(tǒng)政府基金考核中，" 退出率 "" 短期回報率 " 是重要指標，這導致部分基金為完成考核，傾向于投資成熟期項目或 " 短平快 " 領域。
延長存續(xù)期后，考核指標必然向 " 長期產業(yè)價值 " 傾斜，如技術突破數量、孵化獨角獸數量、對產業(yè)鏈的帶動效應等，釋放出 " 從財務回報導向轉向產業(yè)培育導向 " 的信號。
4. 政策資本 " 逆周期調節(jié) " 的功能體現(xiàn)
在經濟轉型期，市場化資本往往傾向于 " 避險 "，減少對高風險、長周期項目的投入。政府基金的核心功能之一是 " 逆周期調節(jié) "，在市場化資本猶豫時通過延長存續(xù)期、加大投入，穩(wěn)定產業(yè)預期。
此外，政府基金的針對性調整僅針對其投資管理的子基金，影響范圍有限，不能替代市場化資本的主導作用，還需要依賴長效的市場化機制才能推動資本生態(tài)的跟根本性變革，形成 " 耐心資本 " 生態(tài)。
總之，耐心資本不是簡單地把 "7 年 " 改成 "15 年 "，而是一場關于退出通道、考核周期、風險容忍的系統(tǒng)升級。
這個在實踐過程中也需逐步完善配套機制，其效果如何仍需時間檢驗。
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