本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：藍(lán)麗琦

創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)首單未盈利企業(yè) IPO 項(xiàng)目。

6 月 27 日，深交所發(fā)行上市審核官網(wǎng)顯示，深圳大普微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 大普微 "）IPO 獲創(chuàng)業(yè)板受理，預(yù)計(jì)融資額 18.78 億元。該公司招股書(shū)顯示，過(guò)去三年其歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值。這是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)首單未盈利 IPO 項(xiàng)目，該項(xiàng)目保薦人為國(guó)泰海通（601211.SH）。

6 月 18 日，在 2025 陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清提出進(jìn)一步深化改革的 "1+6" 政策，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，同時(shí)也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

2020 年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，深交所已制定未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)。2023 年 2 月，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》，稱上述第三套上市標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。如今，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)正式啟用，深交所或?qū)⒂瓉?lái)未盈利企業(yè)上市 " 破冰 "。

不過(guò)，對(duì)于支持未盈利企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各有一套標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān) " 雙板 " 的差異化討論也紛至沓來(lái)。

未彌補(bǔ)損失達(dá) 5.91 億，新老股東將共同承擔(dān)

招股書(shū)顯示，大普微成立于 2016 年，是一家來(lái)自深圳的半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品提供商，至今發(fā)展未超過(guò)十年。公司主要專注企業(yè)級(jí) SSD 市場(chǎng)，擁有 " 主控芯片 + 固件算法 + 模組 " 全棧自研能力，可實(shí)現(xiàn)批量出貨。

國(guó)泰海通在上市保薦書(shū)中表示，發(fā)行人所處行業(yè)屬于創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的 " 數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 "，不屬于原則上不支持申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的行業(yè)范圍內(nèi)，發(fā)行人行業(yè)分類準(zhǔn)確且不易變動(dòng)，不依賴國(guó)家限制產(chǎn)業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

值得注意的是，根據(jù)大普微招股書(shū)，公司具有表決權(quán)差異安排，擬選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為 " 預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 5 億元 "。這是創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中，特殊表決權(quán)的第二套標(biāo)準(zhǔn)，同樣未設(shè)置盈利要求。目前僅有大普微一家企業(yè)選擇該套標(biāo)準(zhǔn)。

這也意味著，截至目前，實(shí)際上未有一家企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn) " 預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 3 億元 " 進(jìn)行上市審核。創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)與特殊表決權(quán)的第二套標(biāo)準(zhǔn)，均發(fā)布于創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則 2020 年的修訂版。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022 年～2024 年，大普微分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.57 億元、5.19 億元、9.62 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 -5.34 億元、-6.17 億元、-1.91 億元，過(guò)去三年歸母凈虧損累計(jì)達(dá)到 13.42 億元。盡管公司過(guò)去三年均未實(shí)現(xiàn)盈利，但其 2024 年的營(yíng)收大幅增長(zhǎng) 85.21%，同時(shí)虧損金額大幅收窄至 2 億以內(nèi)。

招股書(shū)顯示，公司于 2024 年 12 月最后一輪完成增資時(shí)估值為 68.10 億元，綜合考慮同行業(yè)上市公司估值情況，公司預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元。

大普微表示，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要系公司研發(fā)投入較高、發(fā)展早期議價(jià)能力有限、存儲(chǔ)行業(yè)周期波動(dòng)影響和公司確認(rèn)大額股份支付費(fèi)用所致。若公司未能按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)、遭遇存儲(chǔ)行業(yè)下行周期盈利空間被壓縮、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品銷售價(jià)格不及預(yù)期，則公司面臨未來(lái)一定期間無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，由于大普微目前存在未彌補(bǔ)虧損，如果成功進(jìn)行發(fā)行上市，新老股東將會(huì)共同承擔(dān)。

招股書(shū)顯示，截至 2024 年末，公司未分配利潤(rùn)為 -5.91 億元，存在未彌補(bǔ)虧損。經(jīng)公司 2025 年第一次臨時(shí)股東會(huì)決議審議通過(guò)，若在本次發(fā)行上市前存在未彌補(bǔ)虧損，該等未彌補(bǔ)虧損將由發(fā)行上市后的新老股東，按照各自在本次發(fā)行上市后的股份比例承擔(dān)。

作為參考，在本次重啟科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)前，以該套標(biāo)準(zhǔn)上市的三家未盈利企業(yè)，上市前夕均存在不同程度的未彌補(bǔ)虧損。

如智翔金泰 -U（688443.SH）截至 2022 年末的未分配利潤(rùn)為 -8.19 億元；盟科藥業(yè) -U（688373.SH）截至 2021 年末的未分配利潤(rùn)為 -7.22 億元；微電生理（688351.SH）截至 2021 年末的未分配利潤(rùn)為 -5808.18 萬(wàn)元。

智翔金泰 -U 是 2023 年科創(chuàng)板唯一一家上市的未盈利企業(yè)，也是重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)前最后一家上市的未盈利企業(yè)，目前還未 " 摘 U"。2024 年、2025 年一季度，智翔金泰 -U 歸母凈利潤(rùn)分別為 -7.97 億元、-1.21 億元。

微電生理、盟科藥業(yè) -U 均于 2022 年上市。其中微電生理在 2024 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤(rùn)為正，今年 3 月成功 " 摘 U"；而盟科藥業(yè) -U2024 年歸母凈利潤(rùn)仍為負(fù)值。

差異化定位并非 " 非此即彼 "，而是錯(cuò)位互補(bǔ)

2023 年 2 月，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，屬于先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可適用該規(guī)定。

隨著創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)正式啟用、科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟，兩個(gè)板塊之間的定位差異也成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)具體內(nèi)容為，預(yù)計(jì)市值不低于 40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

此外，吳清在 2025 陸家嘴論壇上也表示，擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)使用。

目前看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵詞是 " 高新技術(shù) "" 戰(zhàn)略性新興 "，而科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重于 " 前沿科技領(lǐng)域 "，更強(qiáng)調(diào) " 階段性成果 "。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)要求的預(yù)估市值比科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)高出 10 億元，加上不少于 3 億元的營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上對(duì)企業(yè)的規(guī)模和商業(yè)運(yùn)營(yíng)要求更高。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝向時(shí)代周報(bào)記者表示，兩套標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)了戰(zhàn)略聚焦與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的雙軌邏輯?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重 " 卡脖子 " 領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)技術(shù)突破與國(guó)家戰(zhàn)略，聚焦技術(shù)攻堅(jiān)；創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重市場(chǎng)化驗(yàn)證，允許未盈利但已具收入規(guī)模的企業(yè)上市，反映其成長(zhǎng)性 + 商業(yè)潛力的導(dǎo)向，更側(cè)重產(chǎn)業(yè)化落地。

田利輝分析稱，若企業(yè)在科創(chuàng)板上市，可能因缺乏 " 國(guó)家審批成果 " 受限，則可通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)收門(mén)檻來(lái)獲得融資窗口。他認(rèn)為，差異化定位并非 " 非此即彼 "，而是錯(cuò)位互補(bǔ)，未來(lái)可通過(guò)動(dòng)態(tài)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行效果，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，真正形成多層次資本市場(chǎng)合力。