近期，科創(chuàng)板又將迎來一家公司上會。
格隆匯獲悉，上交所將于 7 月 25 日召開 2025 年第 26 次上市委審議會議，審議廈門恒坤新材料科技股份有限公司（簡稱 " 恒坤新材 "）的科創(chuàng)板首發(fā)事項(xiàng)；保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券股份有限公司。
恒坤新材專注于光刻材料與前驅(qū)體材料領(lǐng)域，其所處的賽道國產(chǎn)替代空間較大。但是公司自產(chǎn)產(chǎn)品在近幾年面臨降價的壓力，毛利率持續(xù)下滑。
01
主營業(yè)務(wù)經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)型，目前專注于光刻材料領(lǐng)域，深創(chuàng)投押注
恒坤新材總部位于福建廈門，其前身恒坤有限由恒坤工貿(mào)、陳江福于 2004 年 12 月共同出資設(shè)立。
2005 年 4 月，恒坤工貿(mào)將其持有的恒坤有限 95% 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了易榮坤，易榮坤由此成為公司的實(shí)控人。值得注意的是，創(chuàng)始股東陳江福是易榮坤配偶的弟弟。
恒坤新材曾于 2015 年 5 月在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，2021 年 5 月摘牌。
公司在發(fā)展的過程中，一共經(jīng)歷了 12 輪增資，吸引了不少知名投資機(jī)構(gòu)的參與，包括深創(chuàng)投、漳州高新、淄博金控等國資股東。
2022 年 12 月 6 日，公司完成最后一輪增資，其投前估值不高于 45 億元。
目前，易榮坤通過直接及間接的方式，合計控制的公司股份表決權(quán)比例為 40.87%。
易榮坤今年 54 歲，本科學(xué)歷。曾任恒坤工貿(mào)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2004 年至今歷任恒坤有限總經(jīng)理、監(jiān)事；目前任恒坤新材總經(jīng)理。
恒坤新材目前主要從事光刻材料和前驅(qū)體材料等產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。
不過，恒坤新材一開始的業(yè)務(wù)并非做光刻材料。在設(shè)立之初，公司主要生產(chǎn)光電膜器件及視窗鏡片產(chǎn)品。
自 2014 年起，公司開始籌劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；2017 年，恒坤新材通過引進(jìn)進(jìn)口的光刻材料與前驅(qū)體材料，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化供應(yīng)，主要是從韓國公司 SKMP 引進(jìn)。
此后，恒坤新材又逐步轉(zhuǎn)向自產(chǎn)，2020 年，其自產(chǎn)的光刻材料與前驅(qū)體材料實(shí)現(xiàn)銷售，并在 2022 年實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)產(chǎn)品銷售收入突破億元大關(guān)，而與 SKMP 之間的部分產(chǎn)品合作逐漸終止。
在自產(chǎn)光刻材料方面，恒坤新材的產(chǎn)品主要包括 SOC、BARC、KrF 光刻膠、i-Line 光刻膠等，在前驅(qū)體材料方面，公司的產(chǎn)品包括 TEOS 等。
2022 年至 2024 年，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售收入分別為 1.24 億元、1.91 億元以及 3.44 億元，復(fù)合增長率為 66.89%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 38.94%、52.72% 和 63.77%，收入規(guī)模和占比逐年上升。其中，自產(chǎn)光刻材料在 2024 年的收入中已經(jīng)超過了一半。
相應(yīng)地，報告期內(nèi)引進(jìn)產(chǎn)品的占比由 61.06% 下降至 36.23%。
02
自產(chǎn)光刻材料的毛利率持續(xù)下滑，2023 年凈利潤下降
在國產(chǎn)替代的浪潮中，恒坤新材的營收有所增長。
2022 年、2023 年及 2024 年（報告期），恒坤新材的營業(yè)收入分別為 3.22 億元、3.68 億元和 5.48 億元。
同期，公司歸母凈利潤分別為 1.01 億元、8984.93 萬元、9691.92 萬元。
2025 年 1-6 月，公司營業(yè)收入為 2.94 億元，較上年同期增長 23.74%，而歸母凈利潤為 4158.45 萬元，同比減少 5.71%。
值得注意的是，恒坤新材 2023 年的收入有所增長，但是凈利潤卻出現(xiàn)下滑。主要原因在于，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率比引進(jìn)產(chǎn)品的毛利率要低，2023 年引進(jìn)產(chǎn)品的收入下降，導(dǎo)致整體毛利率大幅降低，進(jìn)而影響了凈利潤。
從毛利率的趨勢來看，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別為 33.52%、30.29%、28.97%，呈下降趨勢，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及與客戶協(xié)商降價。
恒坤新材以直銷模式為主，主要客戶包括多家中國境內(nèi)領(lǐng)先的 12 英寸集成電路晶圓廠。報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入占比超過了 97%，客戶集中度較高。其中，向第一大客戶的銷售占比超 64.07%，對其存在較大依賴。
作為一家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)制造公司，恒坤新材的資產(chǎn)較重。2024 年年末，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值為 11.17 億元，占資產(chǎn)總額比重高達(dá) 42.22%。公司本次募資，還將投入 13.52 億元用于場地建設(shè)和設(shè)備購置。預(yù)計未來折舊將對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。
03
國產(chǎn)替代率不足 10%，主要面臨日本和美國巨頭的競爭
國產(chǎn)替代一直是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵邏輯，恒坤新材所處的光刻材料領(lǐng)域國產(chǎn)替代率也極低。
在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，關(guān)鍵材料處于整個產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，具有產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、細(xì)分行業(yè)多、技術(shù)門檻高、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長等特點(diǎn)。
集成電路關(guān)鍵材料可以分為前道工藝晶圓制造材料和后道工藝封裝材料。
根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計及預(yù)測，境內(nèi)集成電路關(guān)鍵材料市場規(guī)?？傮w從 2019 年 664.7 億元增長到 2023 年 1139.3 億元，年復(fù)合增長率為 14.4%，預(yù)計 2028 年市場規(guī)模為 2589.6 億元。
其中，預(yù)計前道工藝對應(yīng)制造材料增長幅度將高于后道工藝封測材料增長幅度。
制造材料中，硅片、光刻材料、掩模板、電子特氣等占比較高。以 2023 年為例，硅片市場在晶圓制造材料市場中占比為 33.1%，位列第 1 位；光刻材料占比為 15.3%，位列第 2；前驅(qū)體材料占比為 6.8%，位列第 5。
同時，各大類材料又包括幾十種甚至上百種具體產(chǎn)品，細(xì)分子行業(yè)多達(dá)上百個。
恒坤新材是境內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)光刻材料與前驅(qū)體材料量產(chǎn)供貨企業(yè)之一，2023 年度，公司 SOC 與 BARC 銷售規(guī)模均已排名境內(nèi)市場國產(chǎn)廠商第一位。
公司主要面臨日產(chǎn)化學(xué)、信越化學(xué)、美國杜邦、德國默克、日本合成橡膠、東京應(yīng)化等境外廠商的競爭。
此外，集成電路行業(yè)具有技術(shù)呈周期性發(fā)展和市場呈周期性波動的特點(diǎn)，公司主營業(yè)務(wù)處于集成電路產(chǎn)業(yè)鏈前端的材料行業(yè)，其業(yè)務(wù)發(fā)展也會受到集成電路行業(yè)周期性波動的影響。
恒坤新材此次上市，計劃募資 10.07 億元，募投項(xiàng)目擬新建約 500 噸 KrF/ArF 光刻膠等光刻材料、760 噸 TEOS 等前驅(qū)體材料產(chǎn)能。
值得注意的是，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均不高。2024 年，恒坤新材前驅(qū)體材料（TEOS）的產(chǎn)能利用率為 46.47%，光刻材料中 BARC、KrF 光刻膠和 i-Line 光刻膠的產(chǎn)能利用率也都不足 50%。事實(shí)上，監(jiān)管層也曾讓公司結(jié)合產(chǎn)能利用率的情況，說明募投項(xiàng)目的必要性和合理性，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險等問題。
總體而言，恒坤新材所處的光刻材料材料等賽道未來將受益于國產(chǎn)替代的進(jìn)程，但是公司仍面臨一定的挑戰(zhàn)，其自產(chǎn)產(chǎn)品在近幾年面臨降價的壓力，毛利率持續(xù)下滑。未來，公司能否拓寬產(chǎn)品線，提升自研產(chǎn)品的競爭力，讓我們拭目以待。
