文 | 高見 pro
一個前所未有的景象正在發(fā)生：國產(chǎn) GPU 頭部企業(yè)正以高密度和速度，集體沖刺 IPO。摩爾線程創(chuàng)下 88 天 " 閃電 " 過會的科創(chuàng)板紀錄，沐曦股份緊隨其后。燧原科技、壁仞科技、天數(shù)智芯的動向也備受關注。甚至有企業(yè)被傳出籌劃赴港上市，進入 " 秘密交表 " 階段。
這場資本熱潮的背后，是對算力基石領域自主可控的期望，以及上百家 VCPE 在基金存續(xù)周期下的退出需求。
這條最 " 燒錢 " 也最關鍵的賽道，二級市場到底能容納哪幾家巨頭？又有哪些投資機構將迎來真金白銀的退出盛宴？
Part 1
摩爾線程、沐曦，科創(chuàng)板臨門一腳
摩爾線程的資本化進程速度驚人。其科創(chuàng)板上市申請于 2025 年 6 月 30 日獲受理，9 月 26 日順利過會，從受理到過會僅用 88 天。此次 IPO 計劃募資 80 億元。
摩爾線程成立于 2020 年，創(chuàng)始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁。和創(chuàng)始人背景相關，公司定位為全功能 GPU，自主研發(fā) MUSA 架構，旨在單顆芯片上同時支持 AI 計算、圖形渲染等多種任務。
摩爾線程核心產(chǎn)品有：
· MTT S4000/S5000：面向數(shù)據(jù)中心的大模型智算加速卡，是構建 KUAE 智算集群的硬件核心。
· 夸娥 ( KUAE ) 智算集群：軟硬一體的萬卡級智算解決方案，為大模型訓練與應用提供系統(tǒng)級算力支持。
· MTT S80：面向桌面級的圖形顯卡，其單精度浮點算力接近英偉達 GeForce RTX 3060 的水平。
· AI 計算模組 E300：面向邊緣側設備，提供高達 50 TOPS 的算力，支持大模型在端側進行推理。
財務數(shù)據(jù)顯示，2022 年、2023 年及 2024 年，摩爾線程營收分別為 4,609.17 萬元、1.38 億元和 4.38 億元，三年復合增長率達 208% 。2025 年上半年營收已達 7.02 億元，超過 2022 至 2024 年三年的營收總和。不過，公司目前尚未盈利。
摩爾線程上市后的市值表現(xiàn)將成為壁仞、燧原等同類企業(yè)的重要估值參考，也將激活整個國產(chǎn) GPU 賽道。對股東來說，也意味著多年的資金助力終將迎來投資回報。
據(jù)天眼查顯示，從成立至今，摩爾線程共完成 8 輪融資。股東名單中囊括了上海國盛集團、中移基金等 " 國家隊 " 背景的戰(zhàn)略資本，以及紅杉中國、深創(chuàng)投等頭部投資機構和騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
公司創(chuàng)始人張建中直接持股 11.06%，并與前兩大員工持股平臺南京神傲和杭州華傲簽署一致行動協(xié)議等，合計控制公司 36.36% 的表決權。
在摩爾線程的外部股東中，持股前五名分別為：深圳明皓持股 4.98%，國盛資本持股 4.90%，紅杉資本持股 4.79%，沛縣乾曜持股 4.25%，聞名投資持股 2.89%。
在摩爾線程過會前后，A 股市場上相關 " 概念股 " 已掀起過漲停潮。一旦成功上市，中科藍訊、和而泰等通過直接或間接方式持有摩爾線程股份的上市公司，有望受到其業(yè)務發(fā)展的輻射帶動，價值或被重估。
沐曦股份緊隨摩爾線程的腳步。
沐曦股份于 2025 年 10 月 24 日過會，晚于摩爾線程近一個月。從受理到過會歷時約 116 天。IPO 擬募資 39.04 億元，主要用于新一代 GPU 芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。
沐曦成立于 2020 年，創(chuàng)始人陳維良曾在 AMD 擔任高級總監(jiān)，核心團隊也多來自國際一線芯片企業(yè)。沐曦專注于高性能通用 GPU，核心產(chǎn)品線覆蓋推理、訓推一體及圖形渲染。
據(jù)官方稱，沐曦構建了從設計、制造到封裝測試的全流程國產(chǎn)供應鏈閉環(huán)。硬件性能強勁，以旗艦產(chǎn)品曦云 C600 為例，集成了大容量存儲與多種精度混合算力，能夠很好地滿足下一代生成式 AI 在訓練和推理時對復雜計算的需求。
沐曦自主研發(fā)了MXMACA 軟件棧旨在兼容 CUDA 生態(tài)，降低用戶遷移成本。在曦云 C600 之后，其下一代旗艦產(chǎn)品C700已在規(guī)劃中，預計將在計算、存儲和通信能力上實現(xiàn)更大突破。
據(jù)招股書，沐曦營業(yè)收入從 2023 年的 8,516.98 萬元增長至 2024 年的 7.43 億元，2025 年第一季度營收 3.20 億元。公司目前尚未實現(xiàn)盈利。
從成立至今，沐曦股份完成 9 輪融資。紅杉中國、真格基金、和利資本、泰達科投、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國、東方富海、聯(lián)想創(chuàng)投、中金資本、同創(chuàng)偉業(yè)等機構陸續(xù)成為其投資人，娃哈哈創(chuàng)投、七匹狼也在今年 2 月份的戰(zhàn)略融資中加入進來。
據(jù)公開資料顯示，沐曦創(chuàng)始人、實控人陳維良通過直接持股，以及與上海驕邁、上海曦驥構成的一致行動關系，合計控制公司 22.94% 的股份表決權。
葛衛(wèi)東及其控制的混沌投資合計持股達 7.48%，是持股比例最高的外部投資人。經(jīng)緯創(chuàng)投通過多個關聯(lián)基金合計持股 5.13%，紅杉中國通過多個關聯(lián)基金合計持股 4.19%，和利資本持股 4.84%。
紅杉中國、和利資本、經(jīng)緯創(chuàng)投都是在沐曦股份成立之初便進行了投資，尤其是紅杉中國、和利資本從天使輪一路陪伴至今，可以說，這又將是一場早期投資的勝利。
通過直接或間接方式參股了沐曦股份的淳中科技、七匹狼、中科藍訊等 A 股上市公司，也迎來利好。
Part 2
燧原、壁仞、天數(shù)，資本路徑分化
燧原科技的 IPO 進程相對審慎。
有報道稱，燧原科技于 2024 年 8 月進入上市輔導期，目前仍在進行中。也有投資人表示，" 股東數(shù)量眾多、結構復雜或是影響其進度的關鍵因素。"
燧原科技成立于 2018 年，創(chuàng)始人趙立東和張亞林均曾在 AMD 任職，創(chuàng)業(yè)伊始就選擇研發(fā)技術門檻最高的云端 AI 訓練芯片，而非從較易的推理芯片或終端芯片切入。
在 AI 領域，" 訓練 " 指的是使用大量數(shù)據(jù)來學習和構建神經(jīng)網(wǎng)絡模型的過程，這個過程通常需要極高的計算精度和強大的算力。" 推理 " 則是指利用已經(jīng)訓練好的模型，對新的、未見過的數(shù)據(jù)進行預測或分類，這個過程更注重效率、延遲和成本。
燧原科技的邃思 1.0 是國內(nèi)較早自主研發(fā)的云端訓練芯片之一。邃思 2.0 在算力、存儲和互聯(lián)能力上實現(xiàn)了巨大提升。云燧 i20 與訓練產(chǎn)品線形成互補，可為客戶提供從模型訓練到實際應用部署（即推理）的全套算力支持。
據(jù)官方稱，第四代訓推一體芯片燧原 L600 是國內(nèi)首創(chuàng)原生 FP8 低精度算力，擁有 144GB 存儲容量和 3.6TB/s 存儲帶寬，面向訓練及推理場景。
云燧 ESL 超節(jié)點系統(tǒng)支持單節(jié)點最高 64 卡全帶寬互聯(lián)，采用液冷方案，正在推進從萬卡到十萬卡的集群建設。
從成立至今，燧原科技完成 10 輪融資。種子輪投資人為真格基金、達泰資本、上?？苿?chuàng)、云和資本、武岳峰科創(chuàng)等多家機構。騰訊、紅點中國、洪泰基金、浙江金控等幾十家機構陸續(xù)成為投資人。
從股東結構看，騰訊等產(chǎn)業(yè)方投資人為燧原科技提供了實際的應用場景（如云服務、數(shù)據(jù)中心），助力其產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化落地。國家大基金二期的入股，代表了國家層面對燧原科技在 AI 算力芯片領域技術實力和發(fā)展前景的認可，具有戰(zhàn)略背書意義。
據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至 24 年底，騰訊通過七輪注資持股 19.9493%，成為燧原第一大外部股東。武岳峰從天使輪一路支持，投資六輪后關聯(lián)基金共持股 5.7%，國家大基金二期持股 4.3219%，國方創(chuàng)新和允泰資本分別持股 3.72% 和 2.98%。
再看壁仞科技，它的上市路徑呈現(xiàn)不確定性。
一種說法是壁仞在上海證監(jiān)局備案擬科創(chuàng)板上市，但進展始終未更新。亦有報道稱，其在幾個月前已向港交所秘密遞交上市申請。
這里解釋一下 " 秘密申請 "，它源自港交所推出的 " 科企專線 " 政策。該政策允許特?？萍脊疽员Ｃ苄问教峤簧鲜猩暾?。這意味著，在正式公開聆訊之前，上市的具體細節(jié)可能不會對外披露。
壁仞科技成立于 2019 年，創(chuàng)始人張文法學博士出身，曾任職商湯科技總裁。聯(lián)合創(chuàng)始人洪洲曾在 AMD 擔任全球副總裁，擁有大規(guī)模芯片工程化和量產(chǎn)經(jīng)驗。
壁仞技術路線主打基于 Chiplet（芯粒）技術的超高性能通用 GPU，其產(chǎn)品亮點集中在突破性的算力性能和創(chuàng)新的系統(tǒng)級解決方案上。
旗艦芯片 BR100 系列曾創(chuàng)全球算力紀錄，通過多晶片集成，在提升性能的同時優(yōu)化良率和成本。
系統(tǒng)級解決方案 " 海玄 " 基于壁礪 100 模組構建的 OAI 標準服務器，為超大規(guī)模模型訓練提供整機柜交付方案。
異構協(xié)同訓練技術是壁仞一項極具實用價值的創(chuàng)新。該技術旨在整合異構算力，據(jù)官方資料披露，其異構協(xié)同方案的通信效率可達 98% 以上。
從成立至今，壁仞科技完成 8 輪融資。值得注意的是，2025 年的融資由上海國投先導人工智能產(chǎn)業(yè)母基金聯(lián)合領投，這是該基金的首個直投項目，彰顯了上海將 AI 芯片作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持的決心。
平安集團、格力創(chuàng)投、中興通訊等產(chǎn)業(yè)方本身是芯片的潛在用戶或產(chǎn)業(yè)鏈相關方。它們的投資不僅為壁仞科技帶來資金，更打開了市場驗證和商業(yè)落地的通道。啟明創(chuàng)投、IDG 資本、高瓴創(chuàng)投等知名機構帶來的不僅是資本，還有豐富的投后管理經(jīng)驗和資本市場資源。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，在機構股東中，啟明創(chuàng)投持股 5.5762%，碧桂園創(chuàng)投持股 5.05%。大橫琴集團持股 4.9%，華芯錨點和高瓴創(chuàng)投分別持股 3.78% 和 4.24%。
天數(shù)智芯的 IPO 進展更為神秘。目前尚無官方時間表。有投資人透露，" 天數(shù)智芯向港交所‘密交’上市申請的可能性較大。而且有可能進展會較快。"
據(jù)公開資料，天數(shù)智芯成立于 2015 年。創(chuàng)始人、實控人蓋魯江是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和投資人。公司原董事長刁石京曾擔任工信部電子信息司司長，這一經(jīng)歷使他對集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律、國家戰(zhàn)略和政策導向有極其深刻的理解，并積累了廣泛資源。不過據(jù)天眼查顯示，刁石京已于今年 5 月份卸任。
天數(shù)智芯是國內(nèi)較早專注于 GPGPU 的企業(yè)，產(chǎn)品已實現(xiàn)商業(yè)化落地。
" 天垓 100" 是公司首款量產(chǎn)的全自研云端訓練芯片，也是國內(nèi)最早實現(xiàn)商業(yè)落地和規(guī)模銷售的 GPGPU 產(chǎn)品之一。其核心價值在于證明了國產(chǎn) GPGPU 在真實場景下的可用性。
" 智鎧 100" 則面向 AI 推理和邊緣計算場景，強調能效比和視頻處理能力，與天垓 100 形成 " 訓推一體 " 的解決方案。
天數(shù)智芯推出了 DeepSpark 開源軟件平臺。另外，通過提供服務器一體機等集成產(chǎn)品，為客戶提供開箱即用的算力解決方案，降低了部署復雜度。
迄今為止，天數(shù)智芯共完成 10 輪融資。股東中包括了上海盛雍國企改革基金 ( 上海國盛投資 ) 、北京中關村科學城基金、熙誠致遠等具有中央或地方國資背景的基金。還有上海電氣、聯(lián)通資本等產(chǎn)業(yè)巨頭，以及大鉦資本、Princeville Capital、厚樸投資等在內(nèi)的眾多財務投資機構。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，大鉦資本及關聯(lián)機構直接和間接持股共 32.4%，為第一大機構股東。上海瓊羽 ( 大鉦資本持股 71% ) 持股 4.59%；熙誠致遠持股 3.83%，沄柏資本和中關村科學城分別持股 3.59%、3.07%，臨港科創(chuàng)投持股 2.65%。
值得注意的是，投資了摩爾線程、沐曦、壁仞的上海國盛再次出現(xiàn)在天數(shù)智芯的投資人隊伍中，雖持股不多，但就這五家頭部企業(yè)投資了四家，可見其布局之廣。
Part 3
時代期待創(chuàng)新者
摩爾線程、沐曦、燧原、壁仞、天數(shù)智芯，面臨著相似的機遇與挑戰(zhàn)。
首先，市場窗口打開了。全球 AI 算力需求爆發(fā)。國家將算力自主提升至戰(zhàn)略高度，科創(chuàng)板為未盈利但技術關鍵的硬科技企業(yè)提供了上市的綠色通道。
可以說，它們都敏銳地抓住了國產(chǎn)替代的歷史性機遇。特別是在英偉達高端 GPU 對華供應受限，一個巨大的市場真空已經(jīng)出現(xiàn)。
同時，他們也面臨相似的資本困境：研發(fā)投入巨大，且需構建抗衡 CUDA 的軟件生態(tài)。在經(jīng)歷多輪融資、估值達到百億級別后，一級市場融資空間收窄，上市成為維持高強度研發(fā)、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵通道。
從公司個體來看，創(chuàng)始人背景深刻影響了公司初期的技術路徑與資源稟賦。資本路徑是選擇科創(chuàng)板，還是港股，相信都基于各家公司對自身狀況的務實考量。
但這場集體 IPO 沖刺，透露出比公司個體發(fā)展更宏大的行業(yè)信號：國家意志與資本市場正共同推動高端算力自主。
從成立至今，每家公司背后都站著幾十家，甚至上百家投資機構。國家大基金及地方國資的深度參與，表明發(fā)展高端算力已上升到國家戰(zhàn)略安全高度。而囿于基金存續(xù)期限，財務投資人到了需要退出的階段。
另一層面，上市意味著公司財務和經(jīng)營將完全透明化，企業(yè)需要向公眾證明其技術可量產(chǎn)、商業(yè)可落地、模式可持續(xù)。
資本市場容量有限，誰先成功上市，誰就能獲得更大的融資優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應或將加劇。
不過將視線拉長，放在全球產(chǎn)業(yè)背景下，場面喧囂背后，這場關于技術、生態(tài)與資本的 " 極限競速 "，還有很長的路要走。
（文中所涉數(shù)據(jù)，源于招股書、天眼查、企查查截至 2025 年 10 月 28 日的公開信息。請以企業(yè)最新官方披露為準）
