出品：全球財(cái)說(shuō)
2025 年，ERP 龍頭企業(yè)用友網(wǎng)絡(luò)（600588. SH）業(yè)績(jī)狀況依舊沒有好轉(zhuǎn)。
繼 2023 年財(cái)報(bào)錄得上市以來(lái)首虧后，2024 年財(cái)報(bào)虧損面進(jìn)一步放大，錄得凈虧損超 20 億元。從最新發(fā)布的 2025 年半年報(bào)預(yù)告來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)仍未能止跌。
危急之際，61 歲的創(chuàng)始人王文京再度重歸一線，接回總裁一職，同時(shí)祭出一記殺手锏，即啟動(dòng)赴港上市計(jì)劃，擬 A+H 兩地上市。
然而，在面對(duì)高層頻繁調(diào)整、年虧 20 億、轉(zhuǎn)型陣痛等多重發(fā)展困境，危機(jī)四伏的用友網(wǎng)絡(luò)又能否借助二次上市尋找新生機(jī)？
01
業(yè)績(jī)開倒車
王文京再度出山
需要注意的是，在遞表 H 股前，用友網(wǎng)絡(luò)剛剛經(jīng)歷高層大震蕩。
2025 年 6 月，用友網(wǎng)絡(luò)一口氣公布了多項(xiàng)人事變動(dòng)，包括任命耿凡新任職工代表董事，以及宣布范東、王勇、李俊毅、史周軍、張成雨 5 名高級(jí)副總裁不再擔(dān)任公司高級(jí)管理人員，其公司內(nèi)部職務(wù)保持不變。
高管大洗牌背后是用友網(wǎng)絡(luò)的用人焦慮。在過(guò)去六年間，用友網(wǎng)絡(luò)總裁之位如走馬燈般頻繁更迭，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)間還是回到創(chuàng)始人王文京手中。
2019 年 1 月，王文京首次辭任用友網(wǎng)絡(luò)總裁職位，將經(jīng)營(yíng)管理重任交予用友元老陳強(qiáng)兵手中，但僅過(guò)去兩年王文京便于 2021 年 1 月宣布接回總裁職務(wù)，直至 2024 年 1 月再次將總裁之位交給陳強(qiáng)兵。又是短短 1 年，用友網(wǎng)絡(luò)于 2025 年 1 月再度宣布換帥，然而新總裁黃陳宏連 3 個(gè)月的 " 試用期 " 都沒到便提交了辭呈，無(wú)奈之下王文京只能再次出山接手總裁之位。
用友網(wǎng)絡(luò)的總裁之位猶如燙手山芋，只因公司期間業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，且向愈演愈烈的方向發(fā)展。
自 2020 年以來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)歸屬凈利潤(rùn)便持續(xù)呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中 2023 年、2024 年公司出現(xiàn)凈虧損，累計(jì)凈虧損已達(dá) 30.28 億元。
需要注意的是，2024 年用友網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)上市以來(lái)首次營(yíng)收下滑，同比減少 6.57% 至 91.53 億元，并創(chuàng)下上市以來(lái)最大虧損紀(jì)錄，凈虧損達(dá) 20.61 億元。
業(yè)績(jī)頹勢(shì)在 2025 年也沒有停滯。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025 年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.60 億至 36.4 億元，同比下降 6.4% 至 4.3%；預(yù)計(jì)凈虧損額為 8.75 億至 9.75 億元。
比起業(yè)績(jī)開倒車，用友網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)坐三十余年的 "ERP 一哥 " 正漸漸不穩(wěn)。
對(duì)比金蝶國(guó)際，雖自 2020 年起持續(xù)呈凈虧損狀態(tài)，5 年累計(jì)錄得凈虧損約 13.78 億元。
2020 年至 2024 年，金蝶國(guó)際總營(yíng)收額由 34.30 億元增至 62.56 億元，雖與用友尚有近 30 億元的營(yíng)收差，但期間 12.77% 的年復(fù)合增速，遠(yuǎn)高于同期用友網(wǎng)絡(luò) 1.43% 的年復(fù)合增速。
受業(yè)績(jī)頹勢(shì)影響，自 2022 年定增后用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)一路下探，甚至一度跌破 10 元。截至 2025 年 7 月 22 日收盤，用友網(wǎng)絡(luò) A 股報(bào)收 13.92 元 / 股，總市值達(dá) 476 億元，較歷史巔峰時(shí)期跌超 70%，市值蒸發(fā)超 1200 億元。
02
聚焦云轉(zhuǎn)型
反成發(fā)展桎梏
曾幾何時(shí)，用友、金蝶這些國(guó)產(chǎn) ERP 龍頭，帶著財(cái)務(wù)、庫(kù)存、采購(gòu)這些基礎(chǔ)模塊，幫中國(guó)企業(yè)完成了從手工記賬到信息化管理的提升。那時(shí)候的 ERP 系統(tǒng)，就像企業(yè)的資源管家，所有業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)都得從這兒過(guò)一遍。
但隨著萬(wàn)物互聯(lián)、云技術(shù)崛起的時(shí)代浪潮到來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)開始效仿國(guó)際管理軟件巨頭 SAP、Oracle，逐漸向云端轉(zhuǎn)型。
2016 年用友網(wǎng)絡(luò)正式啟動(dòng) 3.0 戰(zhàn)略，將云服務(wù)作為核心工作，并于 2020 年進(jìn)入 3.0- Ⅱ戰(zhàn)略階段，推出商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái) "YonBIP"，當(dāng)年財(cái)報(bào)用友網(wǎng)絡(luò)直接將主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)名稱由 " 軟件業(yè)務(wù) " 變更為 " 軟件及云服務(wù) "。
2020 年至 2024 年，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 34.22 億元、52.21 億元、63.53 億元、70.91 億元、68.50 億元，營(yíng)收占比由 40.14% 增至 74.84%，已成為公司的核心增長(zhǎng)引擎。
但從成長(zhǎng)性來(lái)看，用友的云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展明顯后勁不足，期間營(yíng)收增速放緩明顯，并已于 2024 年出現(xiàn) 3.40% 的負(fù)增長(zhǎng)。
根據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)解釋，為部分客戶需求階段性延后，簽約金額同比下滑所致。
從客戶收入構(gòu)成來(lái)看，2024 年用友網(wǎng)絡(luò)各業(yè)務(wù)線均出現(xiàn)下滑。其中大型企業(yè)客戶收入為 58.64 億元，同比下降 10%；中型企業(yè)客戶收入為 12.51 億元，同比下降 9.7%；政府與其它公共組織客戶收入為 9.07 億元，同比下降 7.7%。
其中，作為用友基本盤的大型企業(yè)客戶續(xù)費(fèi)率下滑明顯，2022 年至 2024 年該類用戶產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率分別為 105.5%、92.9%、91.5%。
對(duì)比來(lái)看，金蝶國(guó)際云轉(zhuǎn)型營(yíng)收占比已超 80%，2024 年面向大型企業(yè)的續(xù)費(fèi)率達(dá) 108%。
與此同時(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)轉(zhuǎn)型正陷入定制化陷阱，過(guò)多的項(xiàng)目制交付導(dǎo)致研發(fā)投入難以形成規(guī)?；瘡?fù)用，進(jìn)而影響公司毛利率。2024 年，用友網(wǎng)絡(luò)毛利率已由巔峰時(shí)期的超 70% 降至 47.54%，落后于同期金蝶國(guó)際的 65.07%。
需要注意的是，用友網(wǎng)絡(luò)為快速推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，員工數(shù)量快速攀升。由 2020 年 1.81 萬(wàn)人增至 2022 年 2.54 萬(wàn)人歷史峰值，其中超 6 成為研發(fā)人員及銷售人員。
2020 年至 2022 年，公司銷售費(fèi)用累計(jì)投入 57.99 億元，研發(fā)費(fèi)用累計(jì)投入 49.17 億元，這其中職工薪酬及福利是主要構(gòu)成。
面對(duì) 2023 年錄得上市以來(lái)首次凈虧損，用友網(wǎng)絡(luò)開始采取大規(guī)模人員優(yōu)化措施。截至 2024 年末，用友網(wǎng)絡(luò)人員總數(shù)已降至 2.13 萬(wàn)人，較上年再度減少 3666 人。
如此一來(lái)，2024 年用友網(wǎng)絡(luò)銷售費(fèi)用同比減少 4.42%，研發(fā)費(fèi)用微增 0.73%，優(yōu)化策略似乎初具成效。但尷尬的是，用友網(wǎng)絡(luò)因裁員導(dǎo)致 2024 年增加 1.42 億元離職人員經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金，致使當(dāng)期公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 10.14%。
2025 年裁員還在繼續(xù)，一季度用友網(wǎng)絡(luò)員工數(shù)量再度減少 1689 人，公司管理費(fèi)用相應(yīng)同比增長(zhǎng) 6.97%。
03
關(guān)聯(lián)方融資、延期募投補(bǔ)流
亟待上市補(bǔ)血
更緊張的，還是用友網(wǎng)絡(luò)在巨額虧損之下，現(xiàn)金流已亮起紅燈。
截至 2025 年 3 月末，用友網(wǎng)絡(luò)賬上包括貨幣資金 36.12 億元、交易性金融資產(chǎn) 10.06 億元。同期，短期借款為 43.28 億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債為 10.95 億元，長(zhǎng)期借款為 12.46 億元。此外，還包括 10.73 億元的應(yīng)付賬款，資金壓力明顯。
為解資金燃眉之急，2025 年 2 月、4 月，用友網(wǎng)絡(luò)兩次累計(jì)向北京中關(guān)村銀行股份有限公司申請(qǐng) 5 億元集團(tuán)綜合授信額度，期限均為 1 年，授信品種為流動(dòng)資金貸款。
值得一提的是，該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，用友網(wǎng)絡(luò)為中關(guān)村銀行第一大股東，王文京擔(dān)任中關(guān)村銀行董事。
其實(shí)為補(bǔ)充現(xiàn)金流及償還貸款，用友網(wǎng)絡(luò)曾在 2022 年初實(shí)施一筆 50 億規(guī)模的巨額定增，以 31.95 元 / 股的價(jià)格向 17 位對(duì)象發(fā)行股份，最終獲募資總額約 52.98 億元。
雖從募資用途來(lái)看，僅 7343.51 萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及歸還銀行借款，但用友網(wǎng)絡(luò)時(shí)常發(fā)布使用閑置資金用于現(xiàn)金管理的相關(guān)公告。截至 2025 年 3 月，該定增項(xiàng)目中僅 " 用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目 " 未建設(shè)完畢，應(yīng)結(jié)余募集資金（含理財(cái)本金、收益及利息收入扣除銀行手續(xù)費(fèi)的凈額）余額僅剩 2.77 億元。
但在 2025 年 4 月，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告表示，擬使用不超過(guò) 2.20 億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，幾乎占用全部結(jié)余募資。根據(jù)公告顯示，使用期限自董事會(huì)審議通過(guò)之日起不超過(guò) 2 個(gè)月，但目前已過(guò)去近 3 個(gè)月，用友暫未發(fā)布?xì)w還募資的相關(guān)公告。
需要特別關(guān)注的是，2024 年 12 月，用友網(wǎng)絡(luò)曾發(fā)布一份募投項(xiàng)目延期公告，將 " 用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目 " 的預(yù)定可使用期由 2024 年 12 月延期至 2025 年 6 月，不排斥是資金承壓下的 " 有意為之 "。
只是無(wú)論是向相關(guān)方融資，還是延期募投，于面對(duì)資金缺口的用友網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，僅是起到暫緩的作用。以長(zhǎng)久來(lái)看，拓寬資本市場(chǎng)融資渠道才是當(dāng)務(wù)之急。
其實(shí)早在 2021 年王文京首次回歸時(shí)，曾試圖通過(guò)分拆旗下子公司開啟一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的資本運(yùn)作。
2021 年 3 月，用友旗下財(cái)務(wù)軟件商暢捷通（01588. HK）啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，擬 A+H；同年 6 月，原新三板掛牌公司用友汽車（現(xiàn)友車科技）向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)；同年 8 月、9 月，用友又相繼安排旗下新三板公司新道科技、用友金融沖擊北交所 IPO。
從結(jié)果來(lái)看，暢捷通長(zhǎng)達(dá)四年的 A 股上市輔導(dǎo)至今未果，新道科技、用友金融的北交所計(jì)劃也均已折戟，僅友車科技（688479. SH）于 2023 年 5 月掛牌成功。
只是友車科技的上市并未對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)起到錦上添花的作用。2024 年友車科技同樣出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴雷，營(yíng)收同比下滑 19.16%，凈利潤(rùn)同比減少 29.70%。在二級(jí)市場(chǎng)，友車科技股價(jià)較巔峰時(shí)期跌近 4 成，總市值不足 30 億元。
不可忽視，如今 A 股再融資及 IPO 難度都在加大，A 股上市 24 年的用友網(wǎng)絡(luò)也只能尋求港股市場(chǎng)，以解現(xiàn)下之困。
根據(jù)此次 H 股募資用途來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)將拿出部分資金用于營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。
